乳企年报透视：12 家现金流缩水，佳禾食品由盈转亏

出品：新浪财经上市公司研究院

作者：郝显

2025 年，国内乳制品行业步入深度调整阶段，终端消费乏力、常温液态奶市场不断萎缩，价格战此起彼伏，在多重压力叠加下，乳企陷入营收与净利润双双下滑的窘境。

去年 19 家上市乳企中仅有 8 家实现营收正增长，逾半数企业营收同比下跌。9 家公司净利润出现下滑，占比亦接近半壁江山。

细观各细分赛道，不同企业间分化显著。10 家主营液体乳的公司中有 6 家收入下降，无论是低温领域占据优势的阳光乳业 (12.300, 0.09, 0.74%)，还是天润乳业 (8.800, 0.04, 0.46%)、三元乳业等区域性乳企，均未能独善其身。从净利润角度看，甚至有 7 家乳企陷入亏损泥潭。

低温鲜奶、奶酪、奶油、炼乳及奶粉是行业中少数仍保持增长的细分板块，与之形成鲜明对比的是，植脂末及乳饮品企业的收入却在萎缩。

纵观全局，行业马太效应愈发显著，市场份额与利润持续向全国性龙头聚集，中小企业的生存空间不断被压缩。行业龙头伊利股份 (26.200, -0.56, -2.09%) 去年实现了营收与净利双增长。而第二名蒙牛乳业和第三名光明乳业 (6.990, -0.09, -1.27%) 业绩下滑，区域性乳企更是面临营收全面下跌的困境。

收现比分化明显 西部牧业 (13.880, 0.33, 2.44%)、海融科技 (24.830, 0.48, 1.97%)、骑士乳业 (7.430, 0.03, 0.41%) 收现比大幅走低

在终端消费疲软、价格战持续以及原奶价格下行的复杂环境下，乳制品行业已告别过往的规模扩张时代。现金流作为企业生存发展的“生命线”，其重要性较以往任何时候都更为凸显。

经营活动现金流净额直观反映了企业经营的“现金造血功能”，也是衡量企业盈利质量、偿债能力及持续经营能力的关键指标。

食品饮料行业历来被视为资本市场的“现金奶牛”，保持着较高的回款比例。从收现比（销售商品、提供劳务收到的现金与营业收入之比）来看，19 家公司整体回款能力保持稳定，但个体差异悬殊，收现比最高的佳禾食品 (10.280, -0.02, -0.19%) 高达 115.4%，最低的骑士乳业仅为 101.61%。

去年 19 家上市乳企中有 8 家公司收现比出现下滑，降幅最大的是熊猫乳品 (22.690, 0.19, 0.84%)、伊利股份、燕塘乳业 (15.240, 0.09, 0.59%)。另有 11 家公司收现比有所提升，增幅最大的是西部牧业、海融科技、骑士乳业。

12 家公司经营活动现金流净额减少 佳禾食品现金流由正转负

就现金流表现而言，去年有 12 家公司经营活动现金流净额出现缩减，占比高达 63%。

从具体金额看，伊利股份减少 73.96 亿元，位居榜首。其次是光明乳业，减少 6.42 亿元。值得注意的是，光明乳业营业收入为 238.95 亿元，排名第二，但其经营活动现金流净额仅为 6.12 亿元，尚不及新乳业 (16.710, -0.49, -2.85%) 的一半，而新乳业的营业收入仅为光明乳业的 47%。

从降幅角度看，降幅最大的是佳禾食品，现金流由正转负，净流出 2600 万元。其次是海融科技，经营现金流减少 97.79%。此外，皇氏集团 (4.350, -0.13, -2.90%)（维权）、品渥食品 (24.990, 0.36, 1.46%)、熊猫乳品、骑士乳业这四家公司的现金流降幅均超过 60%。

从整体表现分析，区域乳企的现金流状况普遍优于全国性乳企。西部牧业、庄园牧场 (10.610, 0.26, 2.51%)、燕塘乳业等区域乳企均实现了现金流的大幅增长，而伊利、光明等全国性乳企则出现了不同程度的下滑。这主要归因于区域乳企深耕本地市场，渠道结构更为扁平，回款速度更快。

责任编辑：公司观察

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