科技股热潮的转折时刻

当前市场资金高度集中于AI领域，但机构投资者却在悄然减仓，敏锐的资本往往能提前撤离。如今市场主要围绕AI讲各种故事，这种泡沫逐步扩散的局面，需要预留充足的安全边际。未来，大批AI相关存储企业和人形机器人企业即将上市，当这批具备实力的企业完成上市后，风险便会逐步显现。

而眼下的黄金和石油分别处于缓慢下行和缓慢走高的态势，目前缺乏整体性的机会。前期，我们已对上述两者进行了多次推演和论证。

目前市场缺少足够的投资机会，如今仅剩部分传统板块和老牌股票存在估值洼地。众多资深投资者仍被光伏、消费和传统基建深度套牢，难以动弹。当下这种状况，只能选择不看、不想、不管，耐心等待。索罗斯曾讲述过自己入行的一个故事：在市场大部分时期，你只需把铅笔削好，无需做任何事情。

当前AI行业的高利润吸引众多参与者蜂拥而入。这往往会造成行业的供给堵塞，不可避免地引发激烈竞争。目前大家都在市场中迷失方向，在复杂的行业迷局里晕头转向，耗尽各种资源，最终利润却十分微薄。仅有的好处是创造了就业岗位，贡献了可观的税收。

然而，作为投资人的股东身份，我们应保持充分的理性，不盲目追逐热点，炒作风口概念都应避开。相反，对于那些被冷落的、不受关注的板块，此时行业供给已大幅减少，库存几乎见底，但市场信心却处于低谷。这其中却蕴含着机会。正如当下的白酒、房地产、基建，都是投资者避之不及的领域。因为似乎看不到希望，回想前几年这些板块就像现在的AI一样，被热捧，被各种美好光环所笼罩。这种角色的转换，极具戏剧性，充满荒诞意味。

再看债券市场，前些日子海外长期国债收益率突破5%，引发市场担忧，各种观点铺天盖地，但市场终究在担忧中攀升。根本原因在于，这种由通胀推动的债券利率上行，关键在于通胀是否真正逆转。既然主导权在美联储手中，就要看霍尔木兹海峡石油供应中断，是否会让美联储对3.8%的通胀率保持警惕。如果有顾虑，就会加息，债券利率将再度攀升。但显而易见，美联储关注的地区——太平洋东岸，石油能够自给自足，与霍尔木兹海峡没有直接关联，短期内无法让其通胀快速上行，因此近期核心通胀数据仍低于预期。

这引出了AI行情的核心要素——利率。我们曾复盘过历次科技浪潮泡沫破裂的案例，发现每次科技股行情终结都发生在美联储利率抬升阶段，这次估计也不例外。因此，美联储何时按下降息键，何时启动加息键，这是逆转的关键。目前，霍尔木兹海峡尚不能直接促使美联储加息，只有当通胀席卷全球时，通胀才会通过国际贸易传导至美联储家门口，届时加息按钮才会启动，这预示着AI行情的终结。

在此之前，如果观察到短期债券利率与长期债券利率出现倒挂，两者之差接近0.5%，意味着风险即将来临。同时密切关注美联储所在地区的杠杆率是否在上升。目前隔壁的三星和SK海力士作为领头羊的热门行情，已出现加杠杆现象，这是危险信号。同时，因霍尔木兹海峡对其影响更深，但正如贝先生所言——相信美联储新掌门沃什能很好地平衡通胀与增长。此时隔壁市场的火爆行情，正是因为三星和SK海力士的业绩能够抑制通胀。

我们可以持续观察，尽管通胀真正到来预计在2030年前后。这需要耐心等待数年，以冷峻眼光看待AI的火爆，这需要耐心。