投资思考：我是如何提前发现存储板块机遇的

这波AI存储领域的核心标的至今已创造出历史级别的涨幅。闪迪累计上涨高达40倍，美光也有10倍的表现。而作为一个几乎没有任何技术背景的我，却在去年底，远早于市场之前挖掘到了这一重大机会，买入了美光，间接持有了SK Hynix（海力士）等存储龙头，并一路坚定持有至今。

当时我非常兴奋地向身边的朋友推荐：

下面的对话记录，分别在去年11月、今年1月和今年3月持续提醒身边的好友们我对存储板块的看好。回看历史，哪怕是3月才入场，也实现了相当可观的回报。

Looking back，我认真记录和总结自己运用了哪些思维方式抓住了这次重大机遇，以便未来能更好地复用在接下来的投资中。

A.运用第一性原理。虽然现在看来存储芯片的逻辑似乎"一目了然"，但从我早早发现这个机会并持续重仓持有至今，市场每个阶段都伴随着截然不同的声音。去年11月我最初关注时，恰逢日本NAND龙头铠侠发布远低于预期的财报后股价暴跌。我惊讶地发现，美光、闪迪这些企业，尽管当时已经从底部反弹了不少，但估值依然处于低位。我意识到，由于历史上这些存储芯片都属于大宗商品属性，若不深入研究这次AI的特殊性，就贸然把他们当作周期股来定价。主要基于两点：1.历史上存储芯片确实是周期股；2.AI无商业模式论盛行（这部分我先讲第一点，后面的段落我会展开第二点）

然而通过深入对比AI周期与历次存储大周期，我发现了几个关键差异，这里用最通俗易懂的语言简单总结： 1.加法vs乘法：过去由PC、移动互联等时代驱动的特点是需求随着终端数量的增长逐步提升，而AI是在数据上产生数据，如果过去终端增长是加法，那这次的需求增长就是乘法，供需缺口扩大的速度会非常惊人；

2.token经济的商业模式是史上首次出现：AI的变现依赖于有效token的数量，token必须被存储下来，那些大模型公司、应用公司才能真正实现商业化。这使得存储的地位远高于历史上任何时期。

3.与以往截然不同的LTA长协，过去的周期中即便在火爆时期也会有长协，但大多数核心条款缺乏约束力，所以存储大厂常常遭遇double booking，一旦需求下滑就会被放鸽子，损失惨重。而这次则是不可撤销的大额预付款+协议内持续涨价+下游大客户愿意出资协助扩产等。更关键的是，以HBM为主导的芯片设计和生产实际上已经台积电化（高度定制，紧跟英伟达的协同研发），并且未来的计算也有部分逐步转移到存储中。

4.当然，还有供给端的历史"心理阴影"，所以扩产极为克制。

B.避免刻舟求剑。本质上是大脑默认的一种思维捷径，是一种偷懒（进化过程中保证低能耗）的思维模式。

这一次，其实不少过去业绩非常出色的基金经理都出现了相当大的误判。他们紧盯纳斯达克历史估值的中位数区间，紧盯科技股市值占比，试图通过这些在大多数情况下有用的指标去简单衡量风险收益比。均值思维也许很多时候是对的，但也可能让你严重低估极小概率但影响极大的尾部风险黑天鹅事件，反过来也可能让你错失一次不太符合历史规律的小概率超指数级爆发的机会。比如这次AI需求的爆发，甚至远超S-curve最陡峭段的指数级增长。

C.努力寻找对我不利的证据，并且极度虚心客观地研究我能否回答这些与我相反的观点。

市场一个很主流的声音，甚至包括Micheal Burry等大咖，拍脑袋的认为AI没有商业模式，AI=泡沫论一直很盛行。然而作为Google的长期投资者，我一直追踪这些CSP大厂的商业数据和财报。更显而易见的是，Anthropic的ARR其实是最有力的回击。然而有时候市场真的会选择性忽略一些事情。所以在认真审视、探究这些大空头们的主要论点后，我发现我能够比较comfortable的回答他们所有的反对意见，同时也非常小心地检查自己是否存在不够理性或者拍脑袋的想法。这对于长期持有一个看好的公司至关重要，我拒绝死守一个观点，相反，我乐于发现自己之前也许是错误的，并且积极改变调整之前的思维。

风险提示：存储目前已经涨幅巨大，且预期高度一致、交易拥挤，本文不做任何投资相关推荐。