申菱环境：液冷与出海双引擎助推股价，一季报表露隐忧

来源：新浪财经上市公司研究院

撰文：郝显

2025 年，伴随 AI 算力需求的井喷式爆发，液冷技术已从数据中心建设的“备选方案”升级为“标准配置”，市场版图持续扩张，行业领军企业随之实现了业绩与市值的双重飞跃。

2025 年，申菱环境 (102.990, 5.58, 5.73%) 营收同比攀升 39.55%，归母净利润激增 87.59%。同期，自 2025 年初至 2026 年 5 月末，其股价累计涨幅突破 300%。然而，今年一季度液冷赛道财报普遍降温，申菱环境营收微跌 1.8%，净利润更是大幅缩水 47.71%。

究竟是何种力量驱动申菱环境股价一年翻三倍？其业绩的高增长态势能否延续？

股价一年翻三倍背后 液冷红利是否具备持续性？

申菱环境身为专用空调领域的佼佼者，核心产品涵盖数据服务空调、工业空调、特种空调以及公建商用空调等。

回顾 2020 年至 2024 年，申菱环境营收从 14.67 亿元攀升至 30.16 亿元，但归母净利润却从 1.25 亿元下滑至 1.16 亿元。

转折点出现在 2025 年，当年数据服务板块收入飙升 51.42%，占比跃升至 55.67%；工业板块收入暴涨 86.11%，占比增至 27.02%。这两大引擎共同推动营收增长 39.55%，归母净利润大增 87.59%。

“数据服务（AI 液冷）”与“电力能源（储能温控）”的双轮驱动引发了业绩爆发，规模效应促使费用率同比下降，净利率提升 1.67 个百分点，从而带动净利润显著增长。

细分来看，工业板块的高增长主要源于电力与能源领域，涉及储能液冷温控、锂电池制造、特高压电网及抽水蓄能等业务。

在数据服务板块，海外拓展与液冷技术是核心增长极。公司披露全年新增订单同比增长约 72%，与 H 公司、字节、腾讯、阿里及主流 COLO 商等头部客户的合作纽带愈发紧密。尤为亮眼的是，境外营收同比激增 649.48%，成功突破东南亚及北美市场。

作为液冷 CDU 领域的领头羊，申菱环境充分享有了本轮液冷市场扩容带来的丰厚红利。

三大动力助推液冷市场扩张

申菱环境的业绩腾飞得益于液冷业务，而液冷市场的繁荣背后主要有三大驱动力：

首先是技术路线的迭代。传统数据中心依赖风冷，但在大模型时代，高性能 GPU 单芯片功耗剧增，单机柜功率密度大幅提升，传统风冷已难以满足智算中心需求。在此背景下，液冷成为最优解。2024 年 3 月斯坦福大学 SIEPR 经济峰会上，黄仁勋透露英伟达下一代 DGX AI 服务器将采用液冷技术。当前，英伟达 GPU、北美 CSP 自研 ASIC 芯片及国产算力集群正共同驱动液冷市场发展。

其次是政策引导。全球对数据中心能效指标（PUE）的管控日趋严格，美、欧、中等地相继出台法规，限制新建大型数据中心的 PUE 值。液冷技术不仅能降低制冷能耗以符合绿色低碳标准，还能大幅削减运营阶段的能耗成本。

最后是智算中心的迅猛发展，直接刺激了液冷订单。数据中心是液冷落地的核心场景。据广发证券 (19.150, -0.13, -0.67%) 研报，全球液冷需求增长主要源于两方面：一是北美头部 CSP 扩建 AI 算力基础设施，推动高 TDP 英伟达 Blackwell 系列芯片大规模装机，形成刚性散热需求；二是国内智算中心扩容叠加国产自研 ASIC 芯片加速商用，进一步拉动液冷配套设备需求。

自 2024 年起，国内液冷企业陆续切入海外供应链，2025 年进入批量交付阶段。国内方面，自 2022 年智算算力占比持续提升，2024 年智算中心液冷市场爆发，英伟达 H100/H200 国内部署加速，AI 服务器厂商开始规模化配套液冷系统。2025 年国产 AI 芯片量产引爆液冷需求，新建数据中心中 70% 采用液冷技术。海内外强劲需求共同推动了液冷企业订单的增长。

一季度营收净利双双下滑 高增长能否延续？

随着 AI 算力集群向高密度演进，液冷渗透率同步提高。2026 年一季度，中国液冷服务器渗透率由 2025 年的 12% 升至 28%，其中 AI 训练服务器液冷渗透率高达 74%。

液冷渗透率的提升推动了市场增长。IDC 预测，2024-2029 年中国液冷服务器市场年复合增长率将达 46.8%，2029 年市场规模预计达到 162 亿美元。

现阶段，液冷行业仍处于“需求全面爆发、供给短期受限”的状态。2026 年 4 月，申菱环境在《向不特定对象发行可转换公司债券募集说明书》中指出，“公司液冷温控设备等产品订单稳步增加，现有产能趋于饱和，现有场地及设备难以支撑更大规模制造，对订单及时交付与质量保障构成压力”，故计划募资扩产。

然而，2026 年一季报给市场泼了一盆冷水。行业龙头英维克 (69.220, 0.90, 1.32%) 在收入增长 26.03% 的同时，净利润骤降 81.97%。申菱环境则出现营收与净利双降，营收减少 1.8%，净利润下滑 47.71%。

就英维克而言，一季度净利润大幅下滑反映了产品切换期毛利率下降、融资导致财务费用增加以及应收账款计提增长等多重因素对利润的挤压。

申菱环境同样面临类似挑战。财报显示，在收入微降的情况下，营业成本刚性上升，加之期间费用大幅增长，共同拖累了净利润表现。

对于申菱环境，未来随着液冷订单集中交付及海外业务放量，其业绩能否重回高增长轨道，将成为市场关注的焦点。

责任编辑：公司观察

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