AI 泡沫裂痕

周五，全球主要资产大幅下挫，纳斯达克指数下跌 4%，费城半导体指数跌幅超过 10%，创下了自 2020 年 3 月以来的最大单日跌幅。比特币与黄金同步走弱，各类资产集体跳水。

从消息面看，下跌主因是美国 5 月非农数据超出预期，新增就业人数接近市场预期的两倍，市场重新定价加息预期，美债收益率飙升，导致全球资产定价锚收紧，高估值的科技股与成长股随即承压。

在加息预期与强势美元的双重打压下，避险资产与风险资产近期普遍承受压力。现货黄金下跌 3.6%，收盘价大幅跌破 200 日均线，抹去了年初至今的所有涨幅。

与此同时，加密货币市场也出现暴跌，比特币单日跌幅高达 7%，创下 2024 年 10 月以来的新低，以太坊更是单日暴跌 11%。相比之下，受地缘供应风险支撑，WTI 原油虽在周五大跌 2.9%，但本周整体仍维持在 90 美元上方，展现出相对韧性。

若仔细回顾过去半年甚至一个季度的美股涨幅便知，此次调整或许与什么非农数据超预期关系不大，因为此前实在涨得太多了。3 月 30 日，费城半导体指数尚为 7142.33 点，至 6 月 5 日，涨幅已接近 100%，两个月内涨幅接近翻倍。

因此，若一直盯着非农数据与加息进行投资决策，必然错过了半导体的超级牛市，讨论何时见顶意义并不大。

实际上，国内市场亦是如此，过去三年既是结构性牛市，也可称为结构性熊市。2024 年至今，在 AI 产业链景气度带动之下，抱团程度已接近历史峰值，成长 100 指数涨幅约 238%，价值 100 指数涨幅约 45%，其中许多是银行等红利资产，而传统的消费医药等价值股过去三年持续下跌。

当前股票市场呈现出极端撕裂的冰火两重天格局。除消费板块处于熊市外，目前已有 380 只股票破净，另有 125 只股票再跌 10% 也将加入破净行列，两者合计 505 只，占全市场 9.7%。从成交量看，上周交易日中，证券、银行、白酒板块等的总成交额，竟相当于光模块龙头一家公司的情况，可谓一代版本一代神，抱团程度再次达到极致。

有趣的是，这两类资产的投资者行为显著背离：传统优质资产在越跌越买、增持回购中推高股息率，而高位科技股则有大股东密集减持套现，不过，两者最终结果都是好的，都在为市场提供流动性。

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市场讨论最多的仍是科技股的泡沫究竟何时破灭？

许多人测算各种拥挤度、估值，寻找各类指标，试图捕捉市场拐点。大部分时候，这种做法都被证明是徒劳的，最终的顶部也只有少数人能把握，大部分参与其中的人都是韭菜。

泡沫前期，人们是为了赚钱而买入。

泡沫中期，人们是因为看到别人赚钱而买入。

泡沫后期，人们是因为害怕不买就相对变穷而买入。

当然，这轮科技浪潮涨幅巨大，赚到钱的人还是不少。韩国就是一个很好的样本，2026 年 5 月 27 日，SK 海力士市值首次突破 1 万亿美元，约合人民币 6.76 万亿，成为继三星电子之后亚洲第二家、全球第三家市值达万亿美元的存储芯片企业。

一年前，SK 海力士的股价还只有 20.3 万韩元，一年暴涨 10 倍，放在任何一家公司身上，这样的走势都足够吸睛。股价之外，SK 海力士部分团队拿到的年终奖高达年薪的数倍，平均年终奖金达到 60 多万人民币。

所以，当前韩国社会正流行一个极具冲击力的新词——벼락거지（霹雳穷人）。벼락거지 并非指传统意义上因自身失误而致贫的群体，而是特指那些收入未减、工作依旧努力，却因未能参与近期股市暴涨而在相对财富比较中瞬间被“雷劈”成穷人的普通打工者。

这一概念最初源于房价暴涨时期没买房者的自嘲，如今被平移至股市语境，精准描绘了韩国散户在极端行情下的心理落差：看着身边人靠股票赚取数年工资，自己原地踏步便等同于遭遇了一场突如其来的财富洗劫。

现在这个词被转移到股市语境，就说明韩国泡沫已经进入社会心理层面：不炒股，不再被视为谨慎，而被视为落后、错过、阶层下坠。市场泡沫已经异化为一种集体性的 FOMO 焦虑，逼迫着无数原本置身事外的普通人红着眼睛冲进赌场，生怕在这场全民狂欢中被彻底抛下。

截至 2026 年 5 月 28 日，韩国五大银行个人信用贷款余额从 104.34 万亿韩元增至 106.99 万亿韩元，一个月增加 2.6496 万亿韩元，约合 17.3 亿美元。这是自 2021 年 4 月 KOSPI 首次突破 3200 点并创历史高位以来，五年多最大单月增幅。

相比之下，同期住房抵押贷款只增加 250 亿韩元，约合 1600 万美元。也就是说，信用贷款增量是房贷增量的 100 倍以上。这说明资金不是进入传统房地产，而是快速流向股市杠杆交易。

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这种状态，实际上类似于中国的房地产周期。中国自 1999 年以来，经历了长达 20 年之久的房价上涨，虽然期间略有回调，但大体上处于周期上行阶段。

过去二十年，“买房是实现阶层跃迁的唯一途径”是很多人的执念。2005 年以来，居民购买期房支付超 120 万亿，购买现房支付超 20 万亿。房地产企业大量激进买地，支付了 70 多万亿给政府用于买地。

有很多人通过加杠杆买房，在泡沫最顶端获得了巨大的纸面财富，如果能及时收手退出，也许能收获真金白银。但是，即使获得了财富，如果没有能力驾驭财富，阶层跃迁也是一场梦。绝大多数人，靠运气挣来的钱，最终还是会凭本事输回去。

实际上，无论个人还是企业都是如此，赚钱大部分时候都是赶上了经济周期的浪潮，而并非自身的能力。

过去的房地产周期，诞生了恒大、碧桂园这样激进的企业，杠杆无限，风光无限。也诞生了欧成效之流职业炒房的人，加杠杆买房，激进地持有几十套房子，进行庞氏融资，靠资产升值，实现“阶层跃迁”。而房地产大周期实际上从 2019 年开始出现了泡沫破裂的迹象。

当周期逆转，一切反向而行，高杠杆激进的人率先倒下，保守的对冲融资者相对较好，但也会被影响，甚至被拖下水。比如，万科虽然保守，但是也被恒大这样的激进庞氏融资者拉下了水。

这个世界，没有只升不降的波浪，也没有只降不升的波浪。

投资投机也是如此，未来的 AI 科技股与大宗商品亦然。