液冷赛道爆发：依米康如何乘风而上？

2025年，随着AI算力需求的激增，液冷技术从数据中心建设的“可选项”转变为“必选项”，市场前景持续扩大，液冷行业领先企业也迎来业绩与股价的同步上扬。

成功转型的依米康（2025年）借助风冷、液冷及风液混合等业务实现扭亏为盈，此前公司已连续三年亏损。2026年第一季度继续保持两位数增长。

在AI浪潮推动下，依米康的高增长背后有哪些驱动力？是否具备持续性？

液冷热潮中的依米康 三大因素推动增长

依米康业绩激增主要得益于AI算力爆发、政策推动及三大产品线的逐步放量。

从行业角度看，进入大模型时代后，高性能GPU单芯片功耗显著上升，传统风冷系统难以支撑智算中心的高密度需求，液冷成为主流。

政策方面，全球对数据中心PUE值的严格要求，推动了液冷技术的广泛应用。液冷不仅满足绿色节能要求，还能有效降低运营成本，成为智算中心的首选。

依米康的收入主要来自关键设备和智能工程，其中精密空调和智能一体化机房产品是主要收入来源。2025年，精密温控设备业务收入达10.47亿元，同比增长57.87%，占总收入的72%。2026年一季度，该业务收入同比大增87.78%。

依米康的主要客户包括万国数据、秦淮数据等IDC运营商，以及阿里、腾讯、百度等EDC企业级用户。

依米康温控产品主要包括风墙、传统空调和液冷设备。目前，风墙产品在中低密度机房中仍具优势，而传统空调是边缘数据中心的主流散热方案。依米康在中国机房空调市场中排名第三，市占率为9.3%。

在液冷领域，依米康具备除液冷服务器冷板外的系统级和产品级液冷技术能力，其干冷器、液冷CDU及液冷集装箱产品已成功交付使用。

从区域结构看，海外市场是依米康的重要收入来源。2025年海外订单达2.59亿元，同比增长182.62%，马来西亚、泰国等地的项目批量落地。

高增长下的挑战：应收账款高企、现金流紧张、盈利能力不足

尽管依米康实现了快速增长，但仍面临多项挑战。

首先，应收账款和存货居高不下。截至2026年一季度末，应收账款达9.35亿元，远高于营收。2025年应收账款为7.18亿元，占营收的49%，其中一年以上账龄占比达45%。存货方面，2025年及2026年一季度末，账面存货分别为3.15亿元和3.03亿元，资产减值和信用减值成为影响净利润的重要因素。

其次，经营性现金流持续承压。2025年，尽管业绩增长，但依米康的经营现金流净额却减少了31%。2026年一季度，经营性现金流净流出1.18亿元。为应对订单增长，公司加大备货与生产投入，导致现金流压力加大。

2025年，依米康账面现金仅为1.87亿元，而短期有息负债为2.44亿元，现金无法覆盖短期债务和运营支出。

再次，盈利能力较弱。2025年依米康的毛利率为17.27%，净利率为2.08%，远低于同行业公司如申菱环境和英维克。

事实上，国内液冷行业目前处于“重硬件、轻服务”阶段，原材料、生产及运维成本较高，同时短期内大量竞争者涌入，导致价格战加剧，拉低了整体盈利能力。此外，依米康低毛利的工程业务占比较高，也进一步削弱了其盈利能力。

最后，研发投入不足。2025年依米康的研发费用率为3.59%，低于英维克、佳力图、申菱环境等竞争对手。由于营收规模较小，研发费用金额也低于行业平均水平。在液冷技术快速迭代的背景下，依米康能否持续保持技术优势仍待观察。

责任编辑：公司观察

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