AI绝非泡沫

借着市场低迷，参与了不少会议和调研，得出的结论是：AI没有泡沫，说需求见顶或产能过剩还为时过早，因为没人知道怎么改变人类；说产能过剩也为时过早，因为很多都是PPT产能。

现在的风险主要在于许多股票的市值是靠PPT算出来的利润，无法落地产能或导入供应链导致业绩不及预期。不过A股牛市通常会原谅这一点，不要求当期出业绩，远期能按计算器甚至“你有就行”，但这不代表永远正确。同时也能理解，在市场混乱时期，资金更喜欢有高频数据的涨价品种，因为PPT品种的估值波动太大，而涨价是实实在在的供需缺口。

这次调整的根源是流动性，而不是产业基本面，所以思考框架也要相应调整。

卖出离场的逻辑需要建立在一个前提上：AI产业需求不如预期，或者宏观流动性出现系统性收紧。前者目前没有充分数据支持，后者取决于通胀和利率的演变。

逢低吸纳的逻辑建立在另一个前提上：产业趋势未变，当前调整只是仓位和资金的再平衡，而不是趋势的反转。

我倾向于认为，在AI产业基本面没有出现重大挫折之前，这一轮科技股的调整，大概率不是周期的顶点。AI科技股经过充分调整后还可以继续买入。

但这里有一个更难的问题值得思考：我们真的能在“基本面重大挫折”出现之前识别它吗？

回顾1999年互联网泡沫，事后看问题信号早就存在——绝大多数公司没有盈利，商业模式依赖持续融资，估值体系完全脱离现实。但当时这些信号都被一套新的叙事框架消化掉了：“这是新经济，旧框架不适用”。不是数据没有疲软，而是市场主动修改了解读数据的框架。

当然，今天的AI和当年的互联网有一个实质性不同：英伟达不是靠叙事撑估值，靠的是季度85%的营收增速和真实落地的利润。这和当年的互联网泡沫不是同一类资产。

但叙事框架的逻辑依然适用。真正值得警惕的拐点信号，不是某一个具体的数据变差，而是市场用来解释负面信号的叙事框架开始松动。当“AI资本开支不可持续”从少数派观点变成主流叙事的那一天，比任何一个季报数据都更值得重视。

目前，这个框架还没有松动的迹象。云厂商的采购还在加速，AI Agent的应用还在扩张。波动会持续，但方向更多取决于产业本身能否继续兑现预期，而不是下一次非农数据是多少。

在成本、回报与安全的多重考量下，AI账单能产生多少真实价值，将是市场对这个AI超级牛市的最终判决。

而AI这东西，以后真的要变成贵族的游戏了，你的经济因素，在未来很多时候，直接决定着你能使用什么级别的AI，使用多少额度的Token，产出什么级别的东西。

6月魔咒还剩下12日的SpaceX上市、世界杯开幕，以及6月18日的沃什政策首秀。

沃什倾向于降息+缩表，基本上没有加息选项。

或许有人会说，缩表难道不是利空吗？但事实上从2024年9月到2025年11月，美联储一直在“降息+缩表”，并没有影响美国牛市，只是让债市偏弱。“降息+缩表”有“保股市、弃债市”的意味。

6月注定是一个震荡月。但6月18日之后，市场会逐步好起来。对应指数部分，前文提及，这里大概率是上证在3980附近横住做中枢整理，等双创调整到位，从时间周期看，下个大的节点在6月底，强度不会比4-5月的行情差。

在市场调整中活下来最终能保护自己账户的是极致的审美和极简的操作。

人类在AI面前没有任何历史经验，所以这是人类最后的超级机会。

给自己的愿景：

比懂产业的更懂技术

比懂技术的更懂产业

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高手的刀，其实就是杰出的心性。

有了自己的刀，才能真正踏上了属于自己的成功路，但锻造这把刀却是任何大师和前辈都无法教你的事情，就好比想学会游泳，你必须亲自下水了解水性，精通流体力学和运动生理学对你不会有太大帮助一样。

通往高手之路是一条漫长而痛苦的蜕变之路，孤独是唯一的伙伴，失败是最好的老师！百忍成钢，当心性修炼得有如镜子般明彻，如流水般圆韧时；当切切实实生活在不以物喜、不以己悲的宁静中时；当你发觉胸中不断流动着“虽千万人而吾往矣”般的勇气时；历经千锤百炼，你的刀就练成了。拔刀四顾、纵横天下的那一天就不远了。

用最近一段对我非常有感触的话来结尾，也送给刚高考完的莘莘学子，它来自《燕云十六声》：

你们，自天南地北负笈而来，今日散去，又是去往天南地北，此后山长水远，很多人将不复相见了。

此去，必有风霜凛冽之时，愿诸君，乾坤既大，草木尤青，本心择路，笃志前行。

各位，一路顺风。