AI下半场谁在盈利：卖铲、建房还是挖金？

今日不谈技术细节，只谈谁在获利，谁在空谈。

AI产业行至2026年中，趋势已然逆转。

过往三年，竞争焦点在于模型参数规模与算力投入。如今，市场提问直指核心：你盈利了吗？

AI行业正经历重组。部分企业市值倍增，部分则惨烈下跌。

2023年，ChatGPT用户破亿，全网振奋。

2024年，多模态模型登场，AI具备了视听能力。

2025年，DeepSeek开源，Token经济爆发，众人惊觉——AI极其烧钱。

时至2026年，投资者耐心耗尽。他们不再轻信“未来可期”的叙事，只关注“当下收益”。

这一转变在资本市场一览无余：恒生人工智能主题指数2025年上涨34.6%，但个股表现悬殊。有的涨幅达795%，有的跌幅高达65%。

分化程度远超预期。

中美AI发展路径的差异颇具意味。

美国奉行“算力至上”策略。深信堆叠更多GPU即可训练更强模型。Meta、亚马逊、微软的资本开支愈发激进，2026年资本支出占经营现金流近80%。

中国坚持“效率优先”路线。在算力受限下，依靠算法优化、开源生态及工程化能力追赶。国产替代算力或许更具投资潜力。

这无关对错，而是资源禀赋所致。

港股AI企业可归为几类，玩法各异。

平台赋能型，如第四范式，构建AI开发平台供企业使用。规模效应显著，但前期投入巨大。

解决方案驱动型，如创新奇智，为特定行业提供“交钥匙”方案。客户粘性强，但对交付能力要求极高。

技术授权型，如智谱AI和MiniMax，通过API输出模型能力。覆盖范围广，但技术竞争白热化。

AI内嵌型，如金蝶国际，将AI植入现有ERP产品。变现路径最短，护城河亦最浅。

当前MiniMax与智谱AI是这场竞赛的领跑者。

MiniMax 2025年收入7904万美元，预计2026年达3亿美元，增速382%。其策略颇为独特——C端推产品、B端做API、兼营全球化，73%收入源自海外。

智谱AI聚焦B端与G端，MaaS API与私有化部署双轮驱动。2025年收入7.24亿元，预计2026年飙升至22.32亿元，增速208%。

有一组数据令人震撼：中国日均Token消耗从1000亿（2023）激增至140万亿（2026），增长超千倍。

Token为何物？是AI处理的“字数”，亦是计费的“燃油”。

该市场爆发逻辑清晰：当人人每日与AI对话，家家部署AI客服，Token便成水电般的基础设施。

更有趣之处在于，Token中间层市场悄然兴起。部分公司专营Token的“批发零售”——从大模型厂商批量采购，加价售予企业客户。利润源于转售差价、技术溢价及增值服务。

这恰似淘金热中卖铲者，收益比挖金者更稳健。

AI Agent是当下最具可行性的商业化模式。

缘由何在？因其不再仅“回答问题”，而是能自主感知、决策并执行任务。

例如百融云的“硅基员工”，1个Agent可替代10名员工。一名客服年薪约5万，一个Agent年创经济价值在30万至40万之间。

这种“数字劳动力”的商业逻辑已变——从卖账号转向卖结果。

传统SaaS按席位收费，用几人付几人之费。但AI Agent按完成任务量或替代人工价值收费。

这意味着什么？企业IT预算通常仅占营收3%，而人力成本占20%至50%。当AI Agent能替代真人，其潜在市场空间瞬间从百亿美元级跃升至数万亿美元。

这才是真正的蓝海。

若无算力，再强模型亦成空中楼阁。

全球AI基础设施市场2027年约1200亿美元，2029年或达5500亿美元。

中国智算中心市场正高速增长。2023至2028年复合年增长率预计达26.8%。

该赛道逻辑简单：谁掌控算力，谁便掌握AI时代的“土地”。

可关注金山云、粤港湾智算和浪潮数字企业。这三家公司在AI算力基础设施上布局独特。

最终赢家非算力最多者，而是成功构建最繁荣生态的建设者。

成功AI生态需五要素：技术与数据、场景与应用、用户与流量、开发者与合作伙伴、商业模式与价值变现。

此五者形成闭环：技术生数据，数据优模型，模型服用户，用户创价值，价值馈技术。

美股科技巨头，基本皆有其生态。

生态一旦成型，护城河极深。仅做单一技术者易被复制，陷入价格战红海。但生态往往难以逾越。

AI产业正经历大分化。

有人空谈故事，有人建造方舟。

过去三年，众人追逐风口。但从今年起，市场将淘汰讲故事者，留下真正造方舟之人。

短期或有波动，但长期看，AI大模型行业仍处早期。

对投资者而言，分散布局基础设施、模型、应用等各环节，或更稳妥。

毕竟在这场AI淘金热中，卖铲者、挖金者、建房者，皆有机遇。

关键在于你押注何人。