AI牛市背后：DROE驱动的财富迁移

这周A股仅开四天，却足以写入投资教科书。

科创50周三暴涨4.69%，周四再涨3.84%，屡破新高；创业板紧随其后，也频频刷新纪录。

反观上证指数几乎横盘，全周涨幅不足1%，超六成个股下跌，中位数收绿。

更极端的是港股通红利低波指数，周跌4.74%，创近年单周最大跌幅。曾被视为避风港的红利股，本周被彻底抽空。

资金流向何处？全数涌入AI硬件。

沪深300周涨4.64%，中证1000涨7.5%，但拆解后发现，涨幅几乎全部集中在AI相关的半导体、光通信、存储芯片。消费、地产、红利板块集体失血，部分个股回调幅度堪比股灾。

这不是普通轮动。轮动是此起彼伏，而本周是：一边放焰火，一边拆地基。

真相藏在一个新词里：DROE。

巴菲特教人看ROE——净资产收益率，长期持有回报近似ROE。2019-2020年核心资产牛市，外资抱团白酒、医药，靠的就是高ROE：茅台常年超30%，海天味业亦然，股价随之起飞。

如今，顶级基金经理开始盯DROE。

DROE，即低ROE，专挑那些利润微薄甚至亏损的公司。表面像捡垃圾，实则逻辑截然不同。

赌的是ROE从低谷跃升的过程。

AI硬件正是典型。行业长期产能不足，扩产需两三年，需求却因科技巨头疯狂砸钱而爆发——这是半个世纪未见的资本潮。供给卡壳，需求刚性，结果只能是涨价。

涨价推升利润，ROE快速爬升；利润上扬，估值同步重估，市场愿意给更高市盈率。业绩与估值双击，就是经典的戴维斯双击。

以存储芯片为例。这是典型周期股，底部时企业普遍亏损，兆易创新也曾微利。此时估值反而高，因利润薄，市盈率被动抬升，常吓跑投资者。

但AI来临前，厂商悲观保守，产能严控。AI爆发后，需求远超预期，价格与扩产预期齐升。亏损瞬间变暴利，高PE转眼成低PE，股价一飞冲天。

这正是DROE精髓：不买当前ROE，买的是ROE改善的斜率。斜率越陡，双击越猛。

资金撤离传统板块，冲击的不仅是红利股，还有过去十年最赚钱的小市值策略。

过去十年，A股小市值因子持续跑赢，量化私募最爱。2024年初微盘股暴跌，2025年底仍能反弹。但今年不同了。

AI是明确高景气赛道，量化资金从炒小炒差转向AI主线，小市值风格承压。过去有效策略，因机构扎堆，效应正在衰减。未来，该因子未必再能持续跑赢。

我在雪球等平台分析数据，得出两点：第一，散户仓位是牛市反向指标，目前尚处安全区；第二，成长风格内部缩圈——不是所有成长股都涨，资金正高度集中于AI硬件动量，其他成长板块正被边缘化。

因此，科创50创新高、上证横盘、六成个股下跌，背后是一整条逻辑链：

科技巨头资本开支激增 → AI硬件涨价 → ROE从低跃升 → 戴维斯双击 → 资金撤离传统板块 → 全部涌向AI赛道。

这不是炒作，是投资审美的代际更替。

最后谈操作。

一则要闻：美联储FOMC会议，沃什任主席后首发点阵图，偏鹰派，半数成员认为年内至少加息一次。市场已定价一次加息，但美债收益率涨幅未超一个月前原油飙升时的高点，显示预期仍温和。

港股持续失血，恒生科技周跌1%。外资宁愿买美股费城半导体、韩国内存股、日本半导体材料，本土标的缺乏趋势。

加息预期下，费城半导体仍涨，贵金属与价值股继续跌，强者恒强。

核心态度：顺势拥抱AI硬件动量，别逆流而行。

有人见科创50连创新高，心慌觉得该回调。但你要明白：在强势动量趋势中，加息压不住，获利回吐压不住，恐高情绪也压不住。美股芯片在加息预期下仍在上涨，说明资金信的是景气，不是利率。

两个方向值得紧盯：

美股光通信龙头总市值仍低于美光一家，行业空间巨大。SpaceX IPO后将释放大量资金，是加仓窗口。

日韩半导体具垄断优势，海力士在韩交所估值折价，若赴美上市，折价有望修复，上市前即是布局良机。

黄金白银短期震荡，下行空间有限，上行乏力，白银弱于黄金。原油趋势转弱，仅适合作对冲，勿重仓，勿对抗趋势。

没上车者最纠结：现在追，会不会站岗？

实话讲，没人能精准预测顶部。

但有一件事确定：AI硬件的景气周期远未结束，DROE的戴维斯双击仍在半山腰，资金从传统板块向AI迁移的趋势，尚未出现逆转迹象。

站在岸上看船远去，远比在船上顺势而行更煎熬。

值博率，就在眼前。