大厂季报揭示：AI产业链的投资逻辑与机会

7月末，海外各大云服务商及软件企业相继披露财报，从各家发布的数据来看，市场走势呈现明显分化，财报数据也为后续AI及科技领域的投资指明了方向，AI产业正迈向由应用驱动的关键转折期。

率先披露的是谷歌，FY2026Q2实现营收1198亿美元，同比增幅24%；营业利润同比增长30%至408亿美元，营业利润率提升2个百分点至34%。

稀释后每股收益为9.11美元，同比大幅增长，主要得益于母公司Alphabet持有包括Anthropic和SpaceX在内的多家公司股份，受股权证券未实现收益激增影响，当季其他收入达到980亿美元，带动归属于普通股股东净利润同比增长298%。

整体业务层面，谷歌服务收入增长15%，其中搜索及其他业务增长17%，订阅、平台及设备业务增长15%，YouTube广告业务增长13%，属于相对稳健的增长态势。

而市场最为关注的谷歌云业务收入达到248亿美元，高于市场预期的224亿美元，同比增长82%，创下近年来的最高增速，云业务的高增长表明公司的AI投资正持续转化为商业收益，这是一个较为积极的信号。

首席执行官指出，当前Gemini企业版的采用率持续扩大，财富100强企业中近90%已在使用该产品，Gemini App月活跃用户已达9.5亿（超出此前预估的9.2亿），Gemini模型目前每分钟处理220亿个API token。

同时，谷歌二季度资本支出449亿美元，超市场预期（442亿美元），并进一步上调全年资本开支指引在1950亿美元至2050亿美元之间，明显超出此前预期（1800亿至1900亿美元）。

资本开支的上调意味着公司仍看好AI基础设施建设能为公司带来较高的资本回报，但短期由于资本开支大幅攀升，现金流压力显现，当季自由现金流转为负59亿美元（过去12个月自由现金流仍达533亿美元）。

谷歌财报公布当天，由于现金流转负，股价持续下跌，但随后几个交易日因其云业务增速的亮点，整体股价出现明显回升。

其次是微软，FY2026Q4营收900亿美元，同比增长18%，预测值877亿美元，调整后每股收益为4.74美元，同比增长23%，预测值为4.25美元，均超出市场预期。

业务层面，智能云作为核心增长引擎，营收393.1亿美元，同比+ 32%，营业利润160亿美元（+31%），核心构成包括Azure云、本地服务器产品及企业服务。

Azure是重中之重，Q4营收311亿美元，同比+43%（环比上季度持续加速），FY26全年Azure营收首次突破1000亿美元，同比+ 41%，RPO环比增量全部来自通用企业客户，AI需求正从算力厂商向传统政企扩散。

生产力与业务流程是现金牛业务，营收378.5亿美元，同比+14%；营业利润219亿美元（+15%），毛利率81.5%，涵盖M365、LinkedIn、Dynamics 365等业务。

M365 Copilot付费席位突破3000万（上季度2000万），季度净新增翻倍，按单价30美元/月测算，Copilot对应年化ARR超108亿美元，大型企业正在加速批量部署（安永40万员工大规模订单），Copilot把存量Office订阅转化为增量收入，是应用AI变现的典范。

更多个人计算业务属于成熟板块，增长承压，营收128.5亿美元，同比- 4.4%，包括Windows授权、Xbox游戏、Surface、Bing广告等。

合并口径后，云业务收入593亿美元，同比增长27%，超出市场预期1%；商业剩余履约义务6780亿美元，同比增长84%。

另外，微软第四财季物业及设备支出358亿美元，同比增长超100%；考虑融资租赁等因素，季度资本支出达410亿美元，同比增长超70%，但低于预期的424亿美元。

公司将2026财年资本支出预期从1900亿美元下调至1750亿美元，主要通过会计调整实现，预计2027财年第一季度资本支出约500亿美元，低于市场此前预期的560亿美元。

由于公司云业务收入增速较高，AI投资业绩兑现明确，增长结构优化，不再单一依赖Open AI，叠加资本开支相对理性，财报后市场认可度较高，股价涨幅较为显著。

META在FY2026Q2营收608亿美元，同比增长28%，小幅超预期，季度广告展示量同比增长14%，平均广告价格上涨12%，推动广告收入同比增长27%。

公司季度净利润158亿美元，同比下滑14%，主要受一次性法律费用、裁员成本以及元宇宙业务持续亏损拖累。第三季度业绩指引营收在610-640亿美元，区间中值625亿美元，低于彭博平均632亿美元。

当季资本开支311亿美元，自由现金流从一季度约124亿美元骤降至8亿美元，全年资本开支预期从1250亿到1450亿美元收窄为1300亿到1450亿美元，上调了下限。

META没有公有云业务，主要以广告收入为主，当前整体业绩表现较弱，意味着AI的加成效果不显著，除去核心广告，未来需在智能体服务、AI算力租赁等领域提升AI变现能力，整体市场认可度相对较低，但股价持续下跌后短期有所反弹。

亚马逊FY2026Q2营收2006亿美元，同比增长20%，市场预期1970亿美元；稀释后每股收益为5.75美元，同比增长242%，主要是季度非经营性收入较高（Anthropic的投资收益）。

AWS业务季度收入422亿美元，同比增长37%，是18个季度以来最快增速，高于市场预期的406亿美元，AWS年化营收规模达1690亿美元，且AI相关业务年化收入超250亿美元，保持三位数增长。

公司预计Q3营收1970亿至2020亿美元，营业利润225亿至265亿美元，业绩指引中值略低于市场预期。

公司将26年资本开支预期从2000亿美元上调至2200亿美元，但持续高额投入，过去12个月，公司自由现金流转负，录得76亿美元净流出。

公司云业务快速增长，意味着AI基建带来的投资回报开始释放，财报后市场表现较佳，但同样面临现金流转负的压力，短期提升资本开支仍可能带来较大变现压力。

其余海外软件企业目前暂未公布财报，包括‌Palantir（‌预计今日美股盘后）、以及其余纯SaaS厂商如Salesforce、Adobe、ServiceNow等本季度财报发布时间集中于8月中下旬，暂未公布，可进一步关注。

根据已经公开财报的大型CSP厂商的数据和近期的发展趋势看，对整个AI产业链的投资有几个方向的边际变化需要关注。

一是资本开支的角度，对硬件的需求仍有支撑，数据上看，当前头部CSP的资本开支仍未有明显收缩，处于高位，仍能支撑算力需求景气，虽然对部分企业的短期现金流已经产生影响，但企业经过考虑仍维持高水平资本开支，预期对AI硬件相对乐观。

但由于上游涨价和资本开支高位对现金流的干扰，目前已形成较大的行情分化，和硬件端布局风险，其一，由于推理需求的提升和自研芯片的成熟，当前自研芯片正在加速分流英伟达GPU采购及产业链需求。

谷歌TPU、AWS Trainium、微软Maia的大规模部署将影响海外大厂对高端GPU采购增速；相对应的，更利好无论GPU/ASIC都需要的配套硬件，如服务器整机、高速互联、液冷、HBM等。

其二，资本开支“结构性分化”，不再均匀采购，微软主动优化了资本开支节奏，优先根据客户订单扩产，不再盲目堆硬件，因此，未来硬件预计不会持续供不应求，价格战风险上升。

其三，投入产出比约束持续增强，市场开始要求云厂证明算力资本开支能持续转化为AI收入。如AI应用落地慢，云厂会主动放缓算力扩容，硬件估值会受“商业化兑现进度”约束。

而从AI应用/软件的角度看，虽然还未形成非常强的业绩闭环，仍然值得持续验证，但资本开支已然创造增量收入，值得进一步关注。

应用端同样可以看到较强的业绩及需求分化，一方面，B端AI SaaS业绩落地能力明显优于C端AI应用，且企业端SaaS能通过商业模式有效缓解Capex投入带来的现金流压力。

当前，从微软、SAP、Adobe等企业的业绩及数据看，企业愿意为提升工作效率付费，预算主要来自原有的IT预算迁移；但C端消费者的付费意愿仍偏弱，非核心技术品类的变现难度更高，仍需要爆款产品来释放用户需求。

另一方面，嵌入原生工作流的AI产品转化效率明显高于独立的AI产品，独立Agent、独立聊天机器人一般需要单独下载安装对应产品且使用难度更高，因此其获客成本较高。

而把AI嵌入客户正在使用的软件（Office、ERP、设计软件）当中，使用便捷度明显提升，转化效率最高，这也是微软Copilot成功的核心，拥有大流量高粘性存量用户壁垒的企业将具有更强的竞争力。

同时，当前来看，垂直行业AI的盈利能力或优于通用AI，工业、医疗、金融、创意等拥有行业专有数据和客户群体的赛道，壁垒远高于通用办公，客户的使用和付费意愿相对也更强，而通用的AI工具容易陷入价格战。

（仅供参考，不做推荐）