AI投资逻辑进入兑现期!四大云厂在手订单激增188%

经历7月深度调整后，AI投资叙事再度显现转向迹象。

北美四大云服务商最新业绩公告显示，尽管AI基础设施投入仍持续加码，但终端需求热度未现明显回落，营收与待执行合同同步扩张，市场开始重新审视本轮资本支出周期的延续性及潜在回报。财报发布以来，谷歌上涨18%，微软上涨26%，亚马逊上涨19%，甲骨文近两日上涨12%。

2026年二季度，亚马逊AWS、微软Intelligent Cloud、谷歌Google Cloud与甲骨文Oracle Cloud分别实现营收约422亿美元、393亿美元、248亿美元及99亿美元，同比增速分别约37%、32%、82%和47%。四者合计营收约1162亿美元，同比增长约43%，环比增长约15%。

其中，Google Cloud增速表现最为亮眼，Intelligent Cloud与AWS继续保持较大营收规模，Oracle Cloud亦呈现明显加速态势，反映生成式AI、算力租赁、数据库迁移及企业上云需求仍处在扩张通道。

与云收入增长并行的是资本开支。四家公司合计资本开支由2024年一季度的396亿美元升至2026年二季度的1514亿美元，两年多时间增长约282%。自2025年三季度起，四家公司单季资本开支已超过同期云业务收入，表明行业仍处于数据中心、服务器、GPU、网络与能源设施的集中建设阶段。虽然此处资本开支为母公司整体口径，并非全部直接用于云业务，但云计算与AI基础设施仍是当前最主要的投资方向。

高强度投入也持续压缩自由现金流。四家公司合计自由现金流由2024年一季度的457亿美元逐步下行，并在2026年一季度降至−37亿美元，但至二季度，自由现金流回升至31亿美元，重新转正，意味着收入增长已开始对冲部分资本开支压力。

更值得关注的是四大云厂商快速攀升的订单储备。截至2026年二季度，四家公司披露口径下的未履约订单合计约2.33万亿美元，较上年同期约8090亿美元增长约188%。其中，微软Commercial RPO（剩余履约义务）约6780亿美元、Oracle总RPO约6380亿美元、谷歌总RPO约5195亿美元（Google Cloud单独披露的精确RPO为5139亿美元）、主要与AWS相关的长期合同承诺约4960亿美元，同比分别增长约84%、363%、380%和154%。

庞大的待履约订单提升了未来收入的能见度，也在一定程度上缓解了市场对巨额资本开支缺乏需求支撑的担忧。不过，各家公司的RPO统计范围并不完全一致，且相关合同通常需数年方可转化为收入，不能简单将订单总额等同于未来一年的云收入。

总体来看，云计算与AI行业正由单纯的"基础设施投入期"，逐步迈入"订单兑现与投资回报验证期"。二季度自由现金流重新转正是积极信号，但真正决定行情能否延续的，仍取决于待履约订单的收入转化速率、云业务增速是否保持、资本开支增长是否放缓，以及AI基础设施投入最终能否转化为利润率与现金流的改善。

仅供投资者参考，不构成投资建议