百润拟13亿重注威士忌，市场为何不买账？
界面新闻记者 赵阳戈
时隔五年，百润股份（002568.SZ）再次抛出巨额融资计划，将目光投向了威士忌领域。
界面新闻获悉，这笔高达13.05亿元的募资中，超过七成将用于购置橡木桶，项目建设周期长达36个月。在这个需要漫长陈酿的行业里，百润股份正试图描绘国产威士忌的未来蓝图。
然而，市场反应冷淡，消息披露当天（6月18日）股价遭遇跌停。当“RIO”的增长神话逐渐褪色，百润股份押注威士忌，究竟是主动开辟新战场，还是出于形势所迫？
根据公告，百润股份拟通过向特定对象发行股票募资不超过13.05亿元，全部投向威士忌赛道。其中，11.4亿元将用于“麦芽威士忌桶陈扩能项目”，剩余1.65亿元用于“研发检测中心项目”。
智研咨询数据显示，2025年我国威士忌需求量达8024万升，同比增长6.4%，市场正处于快速成长期。百润股份指出，威士忌作为全球第一大烈酒品类，在国内渗透率低、均价高且增长迅猛，人均饮用量远低于日美等国，潜力巨大。
界面新闻发现，威士忌已成为百润股份烈酒业务的核心方向，目前已进入规模化落地阶段。
数据显示，自2021年投产以来，百润股份威士忌产能快速提升，目前已完成60万只陈酿桶灌注，陆续推出了“崃州”单一麦芽和“百利得”单一调和等系列产品。按照规划，未来4至5年将把陈酿桶储备提升至100万桶。
根据安排，13.6亿元中有10亿元将用于购买橡木桶。百润股份解释称，橡木桶是决定威士忌产能、风味及等级的关键，其数量与品质直接影响陈酿周期，扩大储备将有助于提升产品层级。
界面新闻致电百润股份获悉，2020年非公开增发和2021年可转债资金也主要用于建造桶陈仓库及采购酒桶。相关负责人表示，目前酒桶采购国内外均有，以欧美为主，供应商会根据订单制定伐木计划。上游木材是产能瓶颈，热门年份甚至紧缺，目前相对平稳。
“本次采购以雪莉桶为主”，该人士介绍，雪莉桶即用雪莉酒浸泡过的橡木桶，新桶制造完成后需经雪莉酒浸泡才能投入使用。
关于桶的使用年限，该人士强调差异存在，如Solera系统通过混合不同年份酒液，维护得当可“永不退役”，使用百年的酒桶并不罕见。
据悉，因百润股份2021年才首次灌装，时间尚短，目前暂未遇到橡木桶报废情况。
消息公布后，6月18日当天资本市场反应冷淡，收盘时仍有逾4万手卖单在跌停板排队。
界面新闻认为，市场的冷淡并非空穴来风，公司押注威士忌面临的挑战不容小觑。
首要挑战便是日益拥挤的威士忌赛道。
百润股份并非威士忌赛道唯一玩家。国际巨头如帝亚吉欧、保乐力加早已布局中国。中国酒业协会理事长宋书玉曾表示，尽管白酒仍占90%以上份额，但随着世界烈酒涌入，白兰地、威士忌等本土化进程加快，市场正走向多元共生。
2025年，中国威士忌进口量增长约23%，达3.58万千升，进口额微降1.31%，显示市场正在经历价格回归理性，“溢价泡沫”正在出清。
与此同时，中国本土威士忌产业已从“概念期”迈入“产品落地期”。全国在建及投产酒厂达55家，形成产业集群。除百润股份外，郎酒等白酒巨头也已入局。这意味着国产威士忌不仅要应对国际品牌价格回归后的“降维打击”，还要面对本土新势力的竞争。
第二个挑战便是高昂的时间成本。
百润股份的“麦芽威士忌桶陈扩能项目”建设周期为36个月，预计内部收益率9.06%，但含建设期的静态投资回收期高达11.99年。
以雪莉桶威士忌为例，常规需陈酿四年以上，年份系列更需十年以上。从2025年年报看，威士忌项目耗时较长。截至2025年末，2020年项目进度74.25%，2021年项目进度97%，预计分别于2023年6月30日和2024年10月31日达到预定可使用状态，但在效益评估栏均填写“不适用”。
界面新闻了解到，根据行业标准，单一麦芽威士忌至少需陈酿3年，项目计算即基于此。这也是为何公司虽2021年灌装，却要到2025年才开始销售，推出了“崃州”和“百利得”系列。
“崃州”主打单一麦芽，针对专业酒商；“百利得”针对年轻市场，主推小包装便利店渠道，公司负责人解释道。
由于销售额尚小，年报未单独分类。但公司威士忌发展势头良好，崃州蒸馏厂斩获艾威奖“全球最佳销售团队”及中国区“年度最佳销售团队”，成为首个获此殊荣的中国威士忌品牌。
据悉，百润股份烈酒营销团队在威士忌上市首年已覆盖全国31个省区及数万个终端，并成功进入全球多个国家市场。
其三是主营业务面临承压。
百润股份主营预调鸡尾酒（RIO），虽连续多年市占率第一，但市场容量和增速的天花板已隐现。
2025年百润股份营收29.44亿元，同比下降3.43%；酒类产品收入降3.89%；净利润6.37亿元，同比下降11.36%，已连续两年下滑。
在主业承压之际，将巨额资金沉淀在数年后才能变现的橡木桶中，对公司现金流和财务韧性是巨大考验。
目前百润股份资产负债率约40%，货币资金18亿元，但短期借款12亿元，可转债余额11亿元未转股，转股价与正股价倒挂。或许正是现金流压力，促使公司选择股权融资以降杠杆、缓偿债压力。
界面新闻注意到，本次增发最高3.12亿股（占总股本30%），规模不小，对现有股东的稀释效应有待观察。
好在2026年一季度，公司酒类及香精香料业务均恢复增长，实现营收8亿元（+8.54%），净利润2.16亿元（+19.34%）。
