生猪触底反弹在望，鸡蛋涨势渐近尾声？

来源：牛钱网

嘉宾介绍：宋从志，方正中期养殖板块资深研究员，遗传学硕士，曾就职于上海知名私募基金公司，负责谷物基本面研究，工作期间多次深入东北产地调研玉米(2388, 9.00, 0.38%)等相关农产品产业链，对玉米，生猪，鸡蛋(3976, -26.00, -0.65%)产业链有较为深刻的跟踪和研究，在此期间发掘并支持相关商品对冲交易策略及内外盘跨市场套利策略，善于从产业周期及供需基本面角度出发捕捉趋势性投资机会，并获得良好的投资收益；2021年度获得期货日报"最佳农副产品"优秀分析师。2021-2022年在生猪熊市周期基于准确的行情研判，帮助企业及时利用期货套期保值，在期货盘面锁定养殖利润，规避猪价大跌的风险。

近半年来，生猪市场总体维持下行趋势，尤其上半年现货价格回落幅度明显。业内普遍将今年生猪走势与去年鸡蛋行情进行对照，两者在周期由弱转强的时点上确有共通之处。

去年鸡蛋在8月消费旺季意外走低，创下近十年最弱的中秋节现货表现。反观今年上半年，猪价跌幅虽未超出预期，但仔猪价格在补栏旺季大幅下挫，远超养殖户心理预期，成为一个值得高度关注的变量。

从大类资产和大宗商品的估值分位来看，生猪是当前少数处于历史底端的大宗商品之一，市场关注度持续攀升，持仓量和成交量均刷新上市以来纪录。整体而言，大宗商品估值呈现上行迁移态势，排序与2022年类似：与美元利率挂钩的商品先行走强，随后国内商品企稳回升。2022年猪周期的反弹恰是在6月之后其他商品开始回落时启动的。

尽管历史难以简单复制，但从产能和亏损程度判断，当前生猪大概率已处于或接近历史底部。现货价格已滑落至近十几年的低点，仅高于2008年金融危机时的水平，与去年鸡蛋的走势极为相似，均折射出产能端的过剩压力。

一、仔猪价格：值得高度聚焦的关键变量

不论熊市还是牛市年份，猪价在不同季节出现波动属正常现象。但今年在消费补栏旺季，仔猪价格跌幅显著，且大幅跌破养殖户的出栏成本。过去几年，尤其是非洲猪瘟以来，5-6月补栏旺季几乎未出现过仔猪价格大幅下挫的情形。这预示着产能极大概率正在加速收缩。

以2023年为例，该年同为养殖业熊市，但上半年仔猪价格仍有上行，并未对自繁自养养殖户形成充分挤压。而今年开年压力便十分沉重，仔猪价格在5-6月持续低于成本线。补栏旺季价格疲软，意味着今年对自繁自养户而言极为艰难。7月之后，断奶仔猪已无法赶在春节前出栏，继续配怀意义有限。因此，6-7月后淘汰母猪的去化大概率将提速。

这与去年8-9月鸡蛋行情如出一辙：7月亏损加剧时，养殖户仍有抵触情绪，寄望于中秋旺季；一旦旺季预期落空，淘汰意愿即刻上升。

二、现货价格：底部已明，反弹只是时间问题

从季节性规律来看，6-7月，尤其是7月，猪价较易上行。这也是近期期货市场蠢蠢欲动的根源——提前计入了现货上涨的预期。即便在最差的熊市年份如2023年，7月单月涨幅仍逾20%，集团企业集中拉涨现象突出。

因此，今年7-8月不排除类似情形重现。虽然历史经验未必完全适用，但仍具参考价值：

猪价见底到第一波上涨通常需约6个月，主升浪往往在10个月后开启。

过去20年，猪周期底部多现于5-7月。

产能去化幅度达8%-9%时，周期见底较为明确。农业农村部将能繁母猪调控目标定为3750万头，较高点4080万头去化约8%，若政策落实到位，周期见底概率较大。

淘汰母猪价格近期显著走弱，且跌幅快于肥猪，表明6月后去化节奏在加快。一旦该逻辑得到验证，远端期货的升水结构将被逐步交易。

三、供给拐点有望提前显现

从能繁母猪存栏线性外推，出栏量环比拐点或在7月出现。但实际情况表明，4月出栏高峰过后，5-6月集团企业出栏量已环比回落，产能压力有所提前。若9月出栏量同比转负，供给压力将明显缓解。

当前行业亏损严重，优秀企业也未能幸免。以牧原为例，若9-10元/公斤的价格持续至7月，上半年亏损可能达80-100亿元。如此规模的亏损，任何企业都难以长期消化，产能去化势在必行。市场普遍认为去化力度不足的看法有失偏颇。

四、成本端下行空间受限

与去年不同，今年基础农产品价格进一步走低空间有限，尤其在国际油价高企的背景下，玉米、豆粕(3111, 18.00, 0.58%)等成本端继续下探难度较大。因此，养殖企业降本增效的难度高于去年。

五、下半年潜在风险：冻品库存

今年冻品库存处于偏高水平，但与过去几年相比并非最高。2020-2023年，进口冻品占国内消费的8%-10%，而2023年后进口量已显著回落。当前冻品压力主要源自国内屠宰入库，整体风险可控。下半年价格反弹后可能出现阶段性出库压力，但预计不会成为压垮行情的关键因素。

六、期货市场：估值低位，深水结构合理

当前生猪期货总持仓已创历史新高，市场关注度极高。从比价关系看，生猪指数无论是绝对估值还是相对估值，均处于历史低位。即便盘面相对现货存在较大升水，绝对估值并不高。例如，当前指数估值在13000元/吨附近，对应旺季价格并不算高。历史上，正常猪周期年底价格常在14-15元/公斤甚至更高。

远期合约升水较大，反而给出了猪价上行的确定性。若远端合约给出平水甚至贴水，反而可能定价错误。在去产能背景下，远端供给压力下降，远月升水结构合理。建议以估值为主，当价格低于养殖成本时，具备较强的多头配置价值。

七、操作建议：

投机客户：逢低做多为主，关注6-7月现货带动期货的第一波反弹。

周期反转逻辑：关注01、03等远月合约。

现货交易：关注09合约。

与生猪不同，鸡蛋的大行情可能已经结束。今年鸡蛋价格的上涨，本质上是产能阶段性错配的结果，而非长期供给瓶颈。

去年鸡蛋多头在消费旺季交易需求，今年空头在消费淡季交易需求走弱，两者本质上犯了同样的错误——忽略了供给端的决定性作用。去年消费旺季价格大跌，是因为产能压力大；今年消费淡季价格大涨，是因为产能不足。归根结底，去年下半年补栏量太少，导致今年新增开产不足，供需阶段性错配推动蛋价在6月创下近几十年新高。

然而，这种错配是短期的，而非长期问题。当前蛋鸡养殖与2022年相似，种鸡环节和笼位并未出现明显紧张。因此，鸡蛋的行情应理解为"小周期"问题，而非长周期反转。

一、后市展望：高点或已现，8月或有最后一冲

蛋价在6月创出新高后，后面8月消费旺季可能还有一次冲高，但空间有限。即便后续继续创新高，以4800元/吨的估值向上空间可能也只有300点左右，主升浪1000点的行情已基本走完。

从历史统计看，端午节后蛋价平均下跌0.6-0.8元/斤。当前盘面已部分计价这一预期。中秋节旺季对应08合约，若6-7月现货下跌带动老鸡淘汰，8月现货仍有创新高可能；若当前延淘现象持续，旺季高点将被透支。

二、淘汰节奏与产能拐点

当前老鸡日龄已达530天以上，养殖利润较高，延淘现象明显。此前假设日龄510天的背景下，产能持续下降至8月；但若延淘持续，产能拐点可能提前，7月后或在产蛋鸡量触底回升。后续关键在于需求增速是否快于产能增速。

三、期货操作：进入难交易区间

当前鸡蛋期货已进入估值模糊区间。以08合约为代表，4600-4700元/吨的位置，上下300点的波动无需强基本面驱动。盘面虽对现货贴水，但对养殖利润已有较高升水，比价关系修复较为充分。

单边策略难度较大，建议关注波动率交易或反套策略，如空07多08、空09多01等。单边谨慎参与。

四、操作建议：

近月07合约偏空看待，对应梅雨季+端午后+学生放假等利空因素。

08合约谨慎做空，仍需观察开产与淘汰节奏。

整体来看，鸡蛋2024年的大行情已基本结束。

生猪：底部特征明显，7月现货上涨概率大，远月合约具备多配价值，建议逢低布局。

鸡蛋：阶段性错配接近尾声，主升浪已过，盘面估值偏高，建议谨慎参与单边，可考虑反套或波动率策略。