万亿市值难掩亏损困境，智谱估值是否虚高？
来源：雷达Finance
雷达财经出品 文|周慧 编|孟帅
6月22日，被誉为“全球大模型第一股”的智谱，市值一举突破万亿港元大关，正式迈入“万亿市值俱乐部”，并稳坐“国产大模型市值龙头”的宝座。
有观点指出，此轮智谱市值飙升的推力，或源于GLM-5.2的发布。据悉，在Artificial Analysis的综合性评估中，智谱GLM-5.2斩获51分的高分，显著领先于众多国产大模型。
此外，智谱创始人唐杰与特斯拉掌门人马斯克围绕中国AI进展的隔空对话，也进一步点燃了资本市场对智谱的关注热情。
随着公司股价屡攀高峰，智谱两位核心创始人刘德兵、唐杰的个人财富也随之激增。在最新发布的《2026新财富500创富榜》中，二人分别以320.3亿元、166.5亿元的持股市值上榜。
然而，在股价高歌猛进之际，智谱却仍陷在持续“烧钱”的泥潭中。财报显示，2025年，智谱实现营收7.24亿元，同比增长131.85%，但净亏损却同比扩大近六成，达到47.18亿元。
对此，智谱在财报中解释，净亏损的扩大主要源于研发投入的持续攀升。2025年，智谱的研发费用接近32亿元，占营收比例高达439.09%。
此外，雷达财经观察到，智谱的“万亿市值俱乐部”入场券已暂时失效。截至6月24日收盘，智谱股价报2174港元/股，最新市值约为9693亿港元。
智谱短暂体验万亿市值光环
6月22日，顶着“全球大模型第一股”头衔的智谱，股价一路飙升，盘中最高触及2980港元/股，借此成功跻身“万亿市值俱乐部”。
截至当日收盘，智谱股价回落至2410港元/股，较前一日大涨15.09%，市值仍保持在万亿港元水平。
不过，智谱的万亿港元市值并未能长久维持。截至6月24日收盘，智谱股价为2174港元/股，最新市值约9693亿港元，失守万亿港元关口。
即便股价有所回调，但智谱的最新市值仍超越了小米、美团、京东、快手等多家老牌互联网科技巨头。
天眼查信息显示，北京智谱华章科技股份有限公司（简称“智谱”）注册成立于2019年，是一家专注于认知智能大模型研发与应用的人工智能企业。
而智谱的起源，其实可追溯至更早的2006年。当时，清华大学计算机系教授唐杰为归纳论文背后的规律，开发了一款名为AMiner的工具，尝试用AI挖掘全球学者的论文和合作关系，构建一张学术界的关系网络。
尽管AMiner并未为唐杰带来显著的经济回报，但其十余年的技术积累却为后续智谱的崛起奠定了根基。2019年，由清华大学计算机系知识工程实验室（KEG）技术成果转化而来的智谱正式诞生。
2021年3月，智谱发布自研预训练框架GLM，成功突破BERT/GPT的局限。次年9月，智谱顺利开发出中国首个开源千亿基座模型GLM-130B。
2023年，智谱推出国内首个千亿对话基座模型ChatGLM。2024年初，智谱发布新一代基座大模型GLM-4，在国内率先对标GPT4。
同年下半年，智谱又陆续发布对齐文本/图像/视频/声音的多模态模型VideoCall，手机智能体AutoGLM以及推理模型GLM-Zero Preview。
去年12月，智谱推出新一代旗舰模型GLM-4.7，被众多编程工具选为内置模型，再次令行业侧目。
而智谱技术成果的接连涌现，也吸引了资本的青睐。天眼查显示，成立至今，智谱先后完成十余轮融资，吸引了包括美团、蚂蚁集团、腾讯、小米集团、高瓴资本、顺为资本、红杉中国等在内的众多科技巨头和知名投资机构。
2025年12月，智谱正式向港交所递交招股书。次月，智谱便迅速登陆港股，成功摘得“全球大模型第一股”的称号。
在港交所上市5个月后，智谱又火速启动“回A”进程，计划在科创板上市，拟募资150亿元。
其中，120亿用于人工智能通用基座大模型；20亿元用于大模型MaaS一站式服务平台；10亿元补充流动资金。
受益于公司股价的持续走高，智谱的两位核心创始人成功上演“财富传奇”。在近日揭晓的《2026新财富500创富榜》中，刘德兵、唐杰分别以320.3亿元、166.5亿元的持股市值上榜。
GLM-5.2或为市值催化剂，创始人隔空“对话”马斯克
有分析认为，智谱本轮股价暴涨的直接催化剂，是其6月17日发布并开源的新一代旗舰大模型——GLM-5.2。
据悉，该模型专为长程任务能力打造，核心亮点包括1M无损上下文、强化Coding能力、Day 0适配国产算力平台，并采用MIT开源协议。
在Artificial Analysis综合性评估中，GLM-5.2豪取51分，远超MiniMax-M3（44分）、DeepSeek V4 Pro（44分）、Kimi K2.6（43分）等国产大模型，位列开源模型SOTA，成功跻身全球大模型第一阵营，与Anthropic、OpenAI两大全球顶尖大模型厂商形成“新三强”格局。
雷达财经注意到，就在GLM-5.2发布前不久，海外AI巨头Anthropic的最新模型Fable5和Mythos5却遭遇了美国政府的出口限制。
美国时间6月12日，Anthropic发布声明称，公司在当天下午5点21分收到了一封来自美国政府的紧急信函。
美国政府援引国家安全部门的指令，发布一项出口管制令，要求Anthropic立即切断所有外国国民（无论是在美国境内还是境外，甚至包括公司自身的非美籍员工）对旗下最先进AI模型Claude Fable 5和Mythos 5的访问权限。
Anthropic表示，美国政府此举基于“严重的误解”，并警告称若同等标准扩展至全行业，所有前沿模型的新部署可能实质上陷入停滞。
国外顶尖模型被禁不久后，智谱宣布GLM-5.2面向GLM Coding Plan全量用户开放，覆盖Lite、Pro、Max及团队版。
智谱明确表示：“在一些前沿模型突然变得不可用的时刻，我们选择相信另一条路：前沿智能不应只属于少数人，也不应被少数规则随时收回。它应该开放、可用、可构建，并服务于每一位开发者。”
国联民生(9.080, -0.28, -2.99%)证券指出，智谱在此时推进GLM-5.2全量开放、API上线与MIT开源，有望承接开发者与企业客户对国产前沿模型的替代需求。
值得一提的是，在GLM-5.2上线后，智谱创始人唐杰和特斯拉、SpaceX创始人马斯克曾就中国AI议题，展开了一场隔空“辩论”。
6月18日，有网友在海外社交媒体上提问称：“中国大模型预计何时能够达到Anthropic的Fable水平？”马斯克对此回应称，“可能2027年第一季度。”但唐杰却不甘示弱，回复马斯克：“用不了这么久。”
马斯克随后补充称，“单看各项跑分基准测试，或许是这样。但如果以实际落地实用价值来评判，就算明年一季度追上，也已经相当厉害了。”
同时，马斯克强调，Anthropic全力打磨的是具备实用价值的智能能力，这类能力无法体现在跑分榜单上，但可切实转化为营收。
唐杰则对此回复称，“专注就是我们唯一需要的东西，尤其是要聚焦于智能的本质究竟是什么……”之后，智谱官方账号也前来围观，并发布三张“记笔记”的表情包。
股价“盛宴”下，智谱尚未触及盈利拐点
尽管市值再创新高，并成功突破万亿港元大关，但智谱当前仍处于持续“烧钱”的阶段。
据智谱上市后披露的首份年报，2025年，公司全年收入达7.24亿元，同比增长131.85%；但公司尚未触及盈利拐点，全年录得净亏损47.18亿元，亏损规模较上年扩大59.5%。
按部署方式来看，智谱的营收主要由云端部署和本地化部署两部分构成。
其中，本地化部署去年贡献收入5.34亿元，同比增幅达102.3%；云端部署贡献收入1.9亿元，同比增长292.6%。
值得一提的是，自2025年起，为更准确反映公司战略布局及业务发展实质，智谱按业务形态与核心产品线，将公司收入拆分为开放平台及API、企业级智能体、企业级通用大模型、技术服务及其他四大板块。
具体来看，2025年，企业级通用大模型实现收入3.66亿元，同比增长70.5%，营收占比达50.4%，俨然成为公司营收增长的核心驱动力。
同期，智谱开放平台及API、企业级智能体、技术服务及其他板块分别贡献收入1.9亿元、1.66亿元、254.4万元，分别同比增长292.6%、248.8%、31.6%。
不过，在盈利能力层面，由于云端部署业务占比的提升，以及本地化部署业务毛利率的阶段性下滑，智谱的整体毛利率从2024年的56.3%下降至2025年的41%。
其中，受交付成本随部署需求多元化而阶段性增加的影响，公司企业级通用大模型业务的毛利率从2024年的69.6%下降至2025年的47%。
此外，不断增长的研发费用，也在持续侵蚀着智谱的利润。智谱在财报中明确指出，公司净亏损的扩大，主要受研发投入持续增加影响。
同花顺(240.200, -9.20, -3.69%)iFinD数据显示，2022年至2025年，智谱的研发费用分别为0.84亿元、5.29亿元、21.95亿元、31.8亿元；占营业收入的比重分别高达146.98%、424.68%、702.73%、439.09%。
同期，智谱的净亏损分别为1.44亿元、7.88亿元、29.58亿元、47.18亿元，四年累计亏损规模已超86亿元。
备受资本追捧的“国产大模型一哥”智谱，后续何时才能实现盈利？雷达财经将持续关注。
新浪财经声明：此消息系转载自合作媒体，新浪财经登载此文出于传递更多信息之目的，文章内容仅供参考，不构成投资建议。
郑重声明：1.根据《证券法》规定，禁止编造、传播虚假信息或者误导性信息，扰乱证券市场；2.用户在本社区发表的所有资料、言论等仅代表个人观点，与本网站立场无关，不对您构成任何投资建议。用户应基于自己的独立判断，自行决定证券投资并承担相应风险。
