披萨市场降温，达美乐仍具投资潜力
虽然整个行业销量停滞、连锁品牌面临困境，但达美乐有望脱颖而出
公司即将在下月发布第二季度业绩报告。
美国消费者对披萨的兴趣正在减退，华尔街的投资热情也随之冷却。然而，在这个竞争激烈的存量市场中，依然存在投资机遇。
过去，披萨连锁是美国人生活中不可或缺的一部分：在红屋顶标志的必胜客店内聚餐，或是慵懒的追剧之夜，期待一份准时送到的达美乐外卖。那时美国人对连锁披萨的需求持续增长，达美乐披萨因此多年来成为餐饮投资领域的佼佼者（达美乐股价当日下跌 1.52%）。
但近年来，DoorDash(177.93, 6.41, 3.74%)（当日股价上涨 3.74%）和优步(73.85, 4.18, 6.00%)外卖打破了外卖业务的壁垒，街头小型披萨店得以与全国性连锁品牌公平竞争。如今打开外卖平台，本地小众披萨店与达美乐并列展示，还要与墨西哥卷饼、鸡翅等品类争夺食客。再加上当前许多民众承受经济负担，超市冷冻食品区的选择也日益丰富，进一步分散了披萨消费需求。
多重因素叠加，导致整个披萨行业增长乏力。市场研究机构泰诺迈克的数据表明，随着消费者转向鸡肉、墨西哥菜肴等其他餐饮品类，近年来披萨在美国餐饮消费中的份额持续下降。
投资者纷纷选择离场避险。百胜餐饮集团(153.02, 1.42, 0.94%)（当日股价上涨 0.94%）本月以 27 亿美元出售了必胜客；棒约翰（当日股价上涨 1.98%）也传出寻求出售的消息；众多中型披萨连锁不断关闭实体门店。即便是行业龙头也未能幸免股价重创：过去一年，达美乐股价累计下跌近 40%。
营收增长放缓加上管理层突发人事变动，进一步加剧了股价下挫。本周达美乐宣布，首席运营官乔・乔丹将接替拉塞尔・韦纳担任首席执行官。投资者对此次高层调整的时机感到意外，将其视为警示信号，担忧新任 CEO 会放弃公司长期增长计划。
数据图表说明（2019-2025 年美国餐饮消费品类占比）
三类餐饮消费占比区间：9.5%—14%
市场的忧虑并非空穴来风。今年 4 月，达美乐公布一季度美国同店销售额仅增长 0.9%，同时管理层放弃了此前设定的 2026 年 3% 的增长目标，消息一出公司股价应声下跌。
达美乐将于下月发布二季度财报，短期内公司经营面临较大压力。加拿大皇家银行(202.16, -0.77, -0.38%)资本市场分析师洛根・赖希表示，2025 年拉动公司业绩的两大举措 —— 效仿必胜客推出芝心卷边披萨、入驻 DoorDash 外卖平台，今年都进入业绩对比高基数阶段，目前公司暂时缺乏能快速推动增长的新策略。
但深入分析基本面可见，达美乐依然在持续抢占行业存量市场。即便今年原本计划新增 175 家美国门店的扩张步伐大幅放缓，达美乐仍在保持门店数量正向增长，而必胜客、棒约翰的门店规模均在缩减。摩根大通(333.45, -0.69, -0.21%)数据显示，2016 至 2025 年间，达美乐在三大上市头部披萨连锁的营收占比从 38% 提升至 54%；同期必胜客的营收占比则从 41% 下降至 27%。
随着竞争对手纷纷推出低价优惠套餐，短期内达美乐要么跟进降价以保住市场份额，要么就要面临顾客流失。不过这家连锁品牌押注：依靠低价内卷求生的竞争对手最终会因持续亏损大量关店，自己可以坚持到行业洗牌结束。
数据图表说明（2016-2025 年三大披萨连锁营收份额占比）
份额区间：15%—55%
说到底，竞争的核心在于加盟商的盈利能力。达美乐门店规模更大，垂直整合的供应链体系能降低原材料采购成本，同时品牌广告投放预算远超另外两大竞争对手预算总和。尽管所有披萨连锁的盈利水平都有所下降，但达美乐单店盈利水平依然大幅领先必胜客：投行 Evercore ISI 数据显示，达美乐单店息税折旧摊销前利润可达 16.6 万美元，而必胜客仅约 5.5 万美元。
总部层面同样具备强劲的现金流创造能力。由于门店扩张资金由加盟商负担，达美乐总部属于轻资产运营模式，资本投入需求极低，由此积累了大量自由现金流来回馈股东。去年公司自由现金流增至 6.72 亿美元，约为十年前的 三倍。
即便行业增长陷入瓶颈，强劲的现金流仍能保障投资回报。公司常年稳步上调股息，同时持续回购自家股票。也就是说，即使同店销售额增速保持低位，股票回购也能推动公司每股收益实现中低个位数的稳定增长。
数据图表说明（2007-2025 年企业股价收益对比）
当整个披萨行业步入全新常态化阶段，达美乐将走向何方？本轮市场抛售之后，公司当前股价对应预期市盈率仅 14 倍，创下 2008 至 2009 年金融危机以来的最低估值，而百胜餐饮、麦当劳(273.88, 2.22, 0.82%)这类加盟模式同行的市盈率普遍在 20 倍左右。要吸引长期投资者在低位进场，达美乐无需再重回高增长轨道，只需合理下调市场增长预期，持续稳定兑现盈利即可。
美国人的饮食偏好在不断演变，披萨行业的整体市场蛋糕持续缩小，但凭借自身稳固的市场份额，达美乐仍然能够实现稳步增长。
责任编辑：郭明煜
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