铝价三连阴触及年内低点，背后原因何在？

核心摘要

供给缺口

正被复产逐步填补，但目前更依赖需求端的表现，需要通过库存更显著的去化来确认。

关注指标

海峡航运数据、美元指数及美债走势、国内库存能否持续减少、汽车+家电+光伏的恢复情况以及中东+印尼的投产和复产进度。

自4月中旬以来，铝价重心不断下探，近几天跌势加快，现已跌破年初以来形成的23000元/吨支撑关口，这主要源于宏观压力、地缘风险溢价消退以及远期供应增长预期共同作用。

地缘冲突驱动的原油(607, -8.60, -1.40%)上涨与K型经济下AI领域的高资本投入推升了通胀，进而促使美元指数和美债走强。地缘紧张缓解后，核心通胀仍难以下降，AI资本支出强劲支撑美国经济动能，因此我们看到美联储态度偏鹰。即使不加息，降息空间也被封锁，鉴于美联储政策连贯性较强，短期难以转向，这意味着宏观逆风或有调整但难以彻底反转。

国内1-6月原铝产量同比上升2.2%，预计年度产量增速将保持在2%以上，增速较快。美伊和平协议签署后，此前停产的产能将逐步重启，但部分铝厂受损严重，复产耗时较长。主动减产部分基本在9月复产，战争受损部分在2027年3月恢复。虽有复产，但实际损失已产生，叠加中东以外的减产和复产，2026年预计海外产量损失超200万吨。海外规划项目众多，远期增量逐步释放，预计2027年3月全球产能恢复至冲突前水平，加之新增产能投放，2027-2028年海外增速可能达到3%-4%。

内需有所改善，国内1-6月表观需求累计同比增长约1.3%，较1-5月明显好转，主要得益于库存持续下降。从终端表现看，地产链、新能源车、光伏等同比仍下滑，储能、数据中心等有正面贡献，内需整体偏弱，后续需关注主流消费产业的恢复力度。铝材出口利润小幅下滑，因沪伦比值回升，4-5月未锻造铝及铝材出口同比增长15%，铝棒加工费处于高位，外需高增速的持续性也需留意。

当前价格已回落至此位置，前期的地缘风险溢价基本被挤出。美国货币政策方面，美光科技最新财报数据亮眼，AI资本支出或仍强劲，今晚（6月25日）还将公布美国PCE通胀数据，预期仍走高，宏观逆风暂难改变。供需层面，海外大量产能投产及中东复产意味着供需缺口逐步被弥补，远期预期偏弱，当前的实际缺口程度更依赖需求端表现，需通过库存更大幅去化来验证。技术面上，关注23000元/吨一线的多空博弈，若价格无法再次站稳该位置，短期下行趋势将延续，下一关键支撑位在22000元/吨。

重点观察：海峡航运数据、美元指数及美债动向、国内库存能否持续去化（2-3万吨/周）、国内需求恢复程度（汽车、家电、光伏等）以及海外投产和复产进度（印尼、中东等）。