中金重申波司登优于大市评级 目标价5.65港元

中金公司发布研报指出，考虑到波司登（03998）作为行业领军企业展现出强劲的经营韧性，上调FY27每股收益预测7.6%至0.37元，并首次给出FY28每股收益预测0.39元。当前股价对应8.4倍和8.1倍的FY27/FY28市盈率，FY27股息率高达9.6%。鉴于行业估值中枢有所下移，中金维持跑赢行业评级和5.65港元目标价不变，相当于13倍FY27市盈率，较当前股价存在56%的上涨空间。

中金核心观点如下：

FY26业绩超出市场预期

公司披露FY26财年业绩：营业收入273.5亿元，同比增长5.6%；归属母公司净利润39.9亿元，同比增长13.7%，略超市场预期，主要得益于主品牌收入表现超预期。公司拟派发末期股息0.25港元/股，派息率达80%。

FY26波司登主品牌及雪中飞均保持稳健增长态势，羽绒服业务收入同比增长8.7%

FY26在复杂多变的市场环境下，集团羽绒服业务持续保持健康增长，其中波司登主品牌实现6.9%的增长，极寒、泡芙等核心IP系列产品销售占比不断提升，产品组合持续优化升级。在品牌建设方面，波司登通过登陆巴黎时装周走秀、入驻巴黎老佛爷百货、在香港K11开设快闪店等一系列活动不断提升品牌知名度。高端都市系列AREAL市场表现亮眼，成功建立消费者认知。雪中飞继续深耕性价比羽绒服市场，加大线上业务布局，借助苏超等赞助项目提升品牌影响力，收入同比增长16.6%。

线上线下直营渠道均表现突出

FY26波司登羽绒服直营渠道收入同比增长16.7%，成为推动公司业绩增长的核心动力。公司线上线下直营渠道均交出亮眼成绩单，线下直营渠道通过持续打造特色高效门店和实施精细化管理，单店收入增长显著。线上渠道方面，受益于波司登强大的品牌影响力和产品竞争力，加上抖音团队优秀的运营能力，集团线上业务在FY26取得出色表现。

全渠道库存保持健康水平，集团盈利能力持续改善

FY26集团整体库存维持健康状态，库存周转天数减少1天至117天。得益于卓越的库存管理能力，波司登主品牌毛利率及集团利润率持续稳步提升。公司在复杂环境中展现出强大的经营韧性。随着产品系列成功拓展和品牌影响力不断提升，中金预计公司有望在FY27继续保持健康增长。

风险提示：零售环境不及预期，天气不确定性，原材料价格波动。