中金维持滔搏跑赢行业评级 目标价调低至2.77港元

中金公司发布研究报告，保持对滔搏（1.81, -0.24, -11.71%）（06110）FY27/28年每股收益预估0.20/0.21元，当前股价对应9/9倍FY27/28年市盈率，继续给予跑赢行业评级。鉴于消费板块估值起伏，该行将目标价下调16%至2.77港元，对应11/12倍FY27/28年市盈率，较现价有35%的上涨潜力。

中金核心分析如下：

公司近期动态

公司披露1QFY27（2026年3-5月）经营数据：零售与批发整体销售额同比下跌10-20%低段，直营门店毛销售面积较2月底缩减2.9%。同时，公司公告截至6月25日，尚未接到Nike关于终止中国内地线上经销合作的任何正式通知。

1QFY27销售疲软，基本符合公司预期

一季度市场需求不振，部分消费在春节假期已提前释放，加之天气变化阶段性干扰销售节奏，1QFY27滔搏零售与批发总销售额同比下滑10-20%低段。其中，专业运动品类表现好于休闲运动及大众运动品类。按渠道看，零售优于批发，线上优于线下，延续以往态势。公司持续推进门店优化，截至5月底，直营门店毛销售面积环比上季末减少2.9%，同比减少11.2%。库存与折扣方面，季度内折扣同比加深，但加深幅度较2HFY26稍显缓和，得益于公司加强全域零售管理，且渠道结构变化对折扣的负面作用有所弱化。公司存货总量保持同比下降趋势，整体可控。

6月以来终端零售压力有所加大

受端午假期错位影响，同时行业竞争依然激烈，6月以来公司销售同比表现弱于1QFY27。公司坚持审慎的终端零售策略，6月新品折扣表现改善，带动整体折扣压力短期缓解。公司表示目前达成全年目标的压力上升，但暂未做进一步调整。

公司尚未收到Nike线上调整的正式通知

截至公告日，公司表示未接到Nike关于终止中国内地线上经销合作的任何正式通知，双方保持常规业务沟通。FY26来自Nike产品线上销售的收入占总营收约22%，Nike在中国渠道管理的调整，对主要零售商的影响仍需持续观察。

风险提示：行业竞争加剧，终端零售环境不及预期，渠道优化不及预期。

责任编辑：卢昱君

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