辛特拉央行论坛：告别前瞻指引，警惕市场波动加剧
由欧央行主办的年度全球央行论坛今年于6月29日至7月1日在葡萄牙辛特拉举行。美联储、欧央行、英国央行和加拿大央行行长等多位央行官员出席。我们认为本次论坛的核心共识是：全球主要发达市场央行正一致告别市场熟悉的‘前瞻性指引’时代，转向所谓的‘框架指引’以及数据依赖的货币政策决策模式；与此同时，人工智能显然已逐渐成为影响未来经济和金融稳定的关键变量。
本周市场将关注美联储6月FOMC会议纪要以及美国6月ISM服务业数据。上周美国非农数据大幅不及预期后，市场对美联储的加息预期有所回落，目前OIS市场预计9月加息的概率自上周初的50%下降至40%，而年内加息的预期也自32基点下降至28基点。在此背景下，美元上周虽然依旧延续着5月以来的上升趋势，但并未再创新高而是出现高位震荡走势，非美货币则全线走高：受到加息预期回落影响，市场风险偏好有所走高，新西兰元(0.5687, -0.0021, -0.37%)和挪威克朗上周分别收涨1．24%和0．89%，前者领涨G10货币，英镑(1.3344, -0.0002, -0.01%)上周在政局出现稳定迹象以及英国央行行长表态排除短期内降息可能性后最终收涨1.14%；欧元(1.1432, -0.0002, -0.02%)区上周公布的通胀数据明显有所回落，市场对欧央行再次加息的预期随之下行，欧元最终小幅收涨0．47%；而在市场对日本干预的担忧影响下，日元上周自近40年以来低点有所反弹，最终小幅收涨0．25%；人民币(6.7883, 0.0181, 0.27%)同样在美元整体回落的背景下明显反弹。
总体看，上周非农数据超预期走弱过后，此前的美元多头可能会有所获利了结，但在美元彻底跌破5月以来上升趋势之前，美元的持续下行可能依旧需要更多的数据走弱来触发。而进入欧美传统的夏季休假期后，市场的波动可能会有所降低。
图表2：OIS市场对欧央行利率预期
图表5：G7主要货币隐含波动率
人民币汇率小幅升值上周美元转而走弱，非美货币较多升值，人民币汇率亦小幅升值（图表6），对一篮子货币则继续走高（图表7）。从外部环境来看，上周美国就业数据偏弱导致市场对美联储降息预期削减，带动美元指数(100.9393, 0.0736, 0.07%)的走弱，因而非美货币普遍获得升值。从内部因素来看，随着美元的走弱，人民币汇率重新呈现温和回升的趋势，外汇市场供求或依然保持稳定。从衍生品市场指标来看，随着美国紧缩预期的削减及美元的走弱，风险逆转期权（图表8）及隐含波动（图表9）等走势重新有所回落。从人民币对一篮子货币角度来看，CFETS人民币汇率指数连续创下年内新高，我们认为后续其走势或依然值得关注。
图表7：CFETS人民币汇率指数走升
图表8：USDCNY风险逆转期权基本平稳
图表9：USDCNY隐含波动基本平稳
关注中美经济数据等变化本周美国将公布6月ISM服务业PMI等经济数据，以及FOMC会议纪要，中国则将关注6月物价及金融数据。整体来看，我们认为短期内需关注美国经济数据变化、沃什等美联储官员指引，短期内美元对人民币汇率的压力或显得相对温和，我们认为人民币汇率或保持窄幅震荡。
欧元受益于美元高位回落而有所反弹上周公布的6月欧元区CPI同比上升2.8%，低于前月的3.2%。也低于市场预期的3.0%。核心通胀降温幅度也超过市场预期，而备受关注的服务业通胀同样降至3.2%。在此背景下，OIS市场预计欧央行9月再次加息的概率自上周初的60%降至50%，并且对今年年底前的加息预期也自26基点下降至20基点；但在市场对美联储加息预期上周整体回落并且带动美元小幅下行的背景下，欧美利差带动欧元上周有所反弹（图表10）。向前看，我们认为欧美央行加息预期的变动，以及欧元区经济增长前景的变化或将继续影响欧元走势。短期看，欧元进入5月以来的下行趋势依旧没有改变。
美国非农数据超预期走弱市场对美联储加息的预期有所回落上周公布的数据显示，美国6月非农就业增加了5.7万人（5月就业人数增幅下修至12.9万），远低于市场预期的11.3万。此前两个月就业增幅合计下修了7.4万：4月从17.9万下修至14.8万，5月从17.2万下修至12.9万。如果按最近三个月的移动平均值计算，美国就业人数增加了11.1万（低于前值的16.4万）（图表11）。6月失业率降至4.2%，低于市场预期和前值的4.3%，但劳动力参与率从61.8%下滑至61.5%说明失业率的下降主要源于大量劳动者退出劳动力市场，而不是找到了工作。薪资方面，6月平均时薪环比上涨0.3%，同比增速为3.5%，均与市场预期一致，两者都未呈现出额外的通胀压力。Timiraos在非农就业报告发布后表示，6月整体的就业增长数据虽偏软，但剔除月度波动后，就业趋势实际上有所企稳：过去六个月，私营部门平均月度新增就业约8.8万人，依旧接近两年来的最高水平。总体看，这份就业报告直接推迟了市场对美联储加息时点的预期，目前OIS市场预计美联储加息的时间由上周初的10月推后至12月。不过，我们认为，当前美联储的双重使命并不对等。通胀可能是更加关键的决定货币政策的变量，未来几个月，通胀数据对利率路径的影响可能要超过就业数据。
本周市场将继续关注伊朗局势的进展，美联储6月FOMC会议纪要，以及美国6月ISM服务业数据。总体看，上周非农数据超预期走弱过后，此前的美元多头可能会有所获利了结，但在美元彻底跌破5月以来上升趋势之前，美元的持续下行可能依旧需要更多的数据走弱来触发。而进入欧美传统的夏季休假期后，市场的波动可能会有所降低。
日元相对偏强过去一周美日汇率由周初的161.74一度上升至162.84，但此后受偏弱的非农影响，美日汇率一度降至160.50，最终收盘至161.34 （图表12）。不同于之前几周日元在G10货币中的相对强劲，上周在弱美元背景之下日元在G10货币中排名靠后，但在亚洲货币中排名中等。头寸方面，截至6月23日日元的净空头高达11.5万张，达到历史高位的水平，我们提醒投资者留意头寸反转的风险（图表13）。上周的弱日元当中含有日本方面的因素，6月27日，日本政府在7月制定的经济财政运营指导方针（即“骨太方针”）中明确写入“实施适当的货币政策运营对实现经济增长也极为重要”，相关表述被市场普遍解读为对日本央行的施压，暗示其不宜过快推进加息进程，相关内容带来了日债利率的上升与日元汇率的贬值。我们认为，高市内阁在政策立场上存在明显矛盾，一方面高市容忍日元贬值，另一方面对物价上涨表示警惕，而日元持续贬值将通过推高进口成本加剧国内通胀压力。长期来看，若日元持续贬值，且外汇干预也难以阻止贬值，高市政府可能迫于市场压力选择“通过日本央行加息稳住日元汇率”。虽然在上周日元相较美元出现了小幅升值，但是我们认为日元的危机还并未消散，本周依然存在日本当局外汇干预的可能性。本周美国方面的经济数据或继续影响美日汇率，投资者需留意外汇干预的风险，我们认为本周美日汇率的区间或在157-163．
图表13：对冲基金对日元净头寸的走势
美元/人民币最近两周在2025年4月以来的下行趋势线遇阻后有所回落。向前看，在美元多头成功向上突破这一长期的趋势线阻力之前（上方更强的阻力位于21周均线6．83附近），美元/人民币依旧可能面临下行压力，近期美元/人民币仍然可能跌至今年年内低点6．76甚至更低的水平。
图表14：美元兑离岸人民币（周线）走势技术分析
欧元上周虽然有所反弹，但欧元多头依旧没能向上突破5月以来的下行趋势（图15中最右侧绿色箭头）。向前看，本周21天均线1．1470附近将成为关键阻力（这里同样是5月初以来的下行趋势线阻力所在），如果欧元多头本周周内无法向上突破这一关键位置，那么欧元可能依旧面临下行风险，我们认为本周欧元可能会走出小幅反弹后再次回落的低位震荡行情。
图表15：欧元兑美元（日线）走势技术分析
美元/日元上周初一度走高至最近40年以来的新高，但美元多头明显在138.2%斐波那契延伸位162.65附近遇阻并且随后出现明显的下行（图16中最右侧红色箭头）。而上周后两个交易日美元/日元回测了今年4月的前期高点160.50附近之后，最终在上周五收盘于这一前高位置上方（图16中红色矩形&最右侧绿色箭头）。向前看，160.50附近将成为本周关键的分水岭，如果美元多头可以守住这一近期关键的支撑，那么美元依旧可能上行，上周周内高点可能是美元多头的近期目标。而如果美元多头失守上周周内低点160.50附近，那么价格可能出现较大幅的回落。下方关键支撑可能位于55天均线159.60附近（图16中粉色线）。我们认为本周美元/日元可能会走出冲高回落的行情。
图表16：美元兑日元（日线）走势技术分析
图表17：本周重要事件
[1]https：//www.ecb.europa.eu/press/tvservices/podcast/html/index.en.html
[2]https：//www.federalreserve.gov/mediacenter/files/FOMCpresconf20260617.pdf
[3]https：//www.federalreserve.gov/mediacenter/files/FOMCpresconf20260617.pdf
[4]https：//www.ecb.europa.eu/press/tvservices/podcast/html/index.en.html
[5]https：//www.ecb.europa.eu/press/tvservices/podcast/html/index.en.html
[6]https：//www.sohu.com/a/1045382589_122014422？scm=10001.7746_13-119000.0.0-0-0-0-0.0&spm=smpc.channel_354.block3_32_P7Ovbu_1_fd.18.17830761268440Fdprg1_7746
[7]https：//www.sohu.com/a/1045382589_122014422？scm=10001.7746_13-119000.0.0-0-0-0-0.0&spm=smpc.channel_354.block3_32_P7Ovbu_1_fd.18.17830761268440Fdprg1_7746
[8]https：//blinks.bloomberg.com/news/stories/THFMOKT9NJMH
[9]https：//www5.cao.go.jp/keizai-shimon/kaigi/minutes/2026/0630_shiryo01.pdf
本文摘自：2026年7月5日已经发布的《辛特拉论坛：淡化前瞻指引，警惕波动回升》
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丁 瑞（分析员） SAC 执证证书编号：S0080523120007 SFC CE Ref：BRO301
王 冠（分析员） SAC 执业证书编号：S0080523100003
施 杰（分析员） SAC执业证书编号：S0080525030001
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