天气扰动成糖市关键变量

紫金天风期货

核心观点：中性偏多 国内弱现实格局未变，但近期广西、云南遭遇台风等极端天气，市场聚焦其对甘蔗生长的潜在冲击。巴西产糖进度或放缓，然油价回落或推高制糖比，市场尚未充分定价东南亚异常气候对甘蔗种植的影响。

国外生产：中性偏空 截至5月下半月，巴西中南部累计产糖683.8万吨，同比减少13.8万吨，降幅1.97%；印度、泰国甘蔗仍处生长期。

国内产销：中性 预计2025/26榨季全国食糖产量1280万吨。5月销糖132万吨，库存小幅下降。高产压制了消费回暖的提振效应。

进口利润：中性 配额内利润仍存，但1-4月进口偏低，5月小幅回升，后续或逐步增加。

整体库存：偏空 工业库存536万吨，仍高于历史同期。

醇油：中性偏多 醇油比下行，利好乙醇需求。

原白价差：中性偏多 原白价差为149.19美元/吨，反映对原糖的正常需求。

25/26榨季高产效应仍在持续，虽销糖加快，但库存同比仍处高位，构成当前弱现实的核心基础。

市场仍预期26/27榨季国内产量增加，但需警惕异常天气带来的变量。

全球变暖叠加厄尔尼诺，加剧大气环流异常，强化西太平洋副高，导致梅雨带偏南。7月广西呈现“高温多雨”特征。

2026年7月广西天气对甘蔗利弊并存：降水与热量利于茎伸长，但暴雨、洪涝、高温高湿及病虫害风险上升。

台风“美莎克”已登陆，增强西南季风，其后部云团或受华中西风槽激发，在广西内陆引发极端暴雨，波及云贵川渝。

台风“巴威”正在酝酿。因今年副高强势且呈带状，叠加西部“热穹顶”东移，或致其在华东沿海登陆。

若8-9月天气正常，当前天气扰动对最终产量影响有限。

25/26榨季国内食糖综合成本5400-5450元/吨，高于上季。

此前价格回调中，成本支撑作用依然有效。

现货价格疲软平稳，产业对25/26、26/27榨季普遍悲观。

弱现实确存，甘蔗收益稳定强化此态势，但更大变数在天气。

1-4月进口持续低位，5月进口21万吨，配额外利润短暂出现，但价差收窄后或减少，配额内进口或随巴西压榨增加以补缺口。

糖浆进口5月微降，受政策调控影响，后续待观察。

盘面明显下挫，现货弱稳，基差走强，盘面或回归。

月差重回反套格局，体现弱现实与强预期并存。

对郑糖而言，成本支撑仍强，但在26/27榨季预期高产背景下，天气成为最大扰动因子。

5月下半月，巴西中南部2026/27榨季甘蔗入榨量4155万吨，同比降13.08%；ATR升至125.87kg/吨；制糖比44.17%，同比下降8.01%；产糖220.1万吨，降幅25.62%。

截至5月下半月，累计入榨14470.7万吨，同比增15.81%；ATR为119.73kg/吨，升2.75kg/吨；累计制糖比41.42%，降8.67%；累计产糖683.8万吨，同比降1.97%。

S&P Global预测2026/27榨季6月上半月巴西产糖221万吨，同比降9.5%；甘蔗入榨3835万吨，降1.3%；乙醇产量21.1亿升，增18%。

巴西开局压榨超预期，ATR表现良好，但后期或放缓，或成减产因素。

制糖比偏低符合预期，但乙醇价格持续低迷，或推动制糖比回升，成增产变量。

当前一增一减，巴西最终产量仍难定，市场处于观望期。

印度前期经历高温，季风延迟，减产预期尚未完全定价。

厄尔尼诺或致东南亚高温干旱，影响或于9-11月显现。

巴西后期压榨或放缓，但乙醇价格低位或推高制糖比，需关注国际局势。

厄尔尼诺或致东南亚高温干旱，影响或于9-11月显现。

外糖受产量与能源价格双重冲击，天气因素将成为焦点，或重塑市场预期，在低估值下或成新驱动。