腾讯大幅减持快手股份，后者估值逻辑面临重塑

腾讯大规模减持快手股权，这笔交易的影响远超表面数字。

从京东、美团到微盟，移动互联网时代构建的“腾讯系”版图正在重新调整。

7月6日，腾讯一次性抛售2.73亿股快手股票，套现约125亿港元，放弃“主要股东”地位。

这一决定对快手意味着什么？

过去十年，“腾讯系”是中国互联网最具价值的标签之一。获得这个标签的企业，相当于获得了腾讯生态的“通行证”：微信平台的流量入口、广告资源的倾斜、云服务的成本优势，以及资本市场对“大厂系”的估值溢价。

如今，这张通行证正在失效。

快手靠什么支撑估值？可灵或许是一张牌，但可灵即将独立运营。

是否已脱离“腾讯系”核心圈？

尽管腾讯仍持有快手9.37%股份，为何说快手已失去“腾讯系”标签？

在中国互联网行业，“腾讯系”并无官方定义，它更多是市场认知，外界据此判断“这家公司与腾讯的关系深度”。

据IT桔子数据，在港股和美股市场，“腾讯概念股”通常指腾讯持股10%以上的公司。换言之，超过这条线，市场才将其视为“腾讯系”核心成员。

被纳入“腾讯系”意味着什么？意味着进入腾讯阵营，能够获得微信的流量入口、腾讯广告的预算倾斜、云服务的优惠价格。更关键的是，市场存在一种共识：被腾讯重仓的企业，不会轻易被放弃。

2021年，快手凭借“腾讯系”光环登陆港交所，当时腾讯持股比例高达21.57%。然而五年过去，快手却成了例外。

截至发稿，快手报收43.04港元/股，年内跌幅超过33%，市值较历史高点蒸发逾万亿。就在此时，安全感被动摇，市场分析认为原因有三。

其一，快手自身表现不佳。

2026年一季度，快手营收337亿元，同比仅增长3.4%，创上市以来新低；调整后净利润33.74亿元，同比下滑26.3%。期内，日活用户4.13亿，同比增长仅1.2%。

一个业绩增速降至个位数、用户规模基本触顶的平台，对腾讯而言已缺乏“战略价值”。

文渊智库创始人王超对《华夏时报》分析认为：快手虽然比抖音更早布局短视频，但始终处于追赶状态，也未能实现从下沉市场向上层用户的突破，资本市场本就不太看好。

与此同时，腾讯视频号迅速崛起。

当年腾讯投资快手，核心逻辑是战略卡位。2017年前后抖音强势进攻，腾讯自己的短视频产品均告失败，环顾四周只有快手能一战。相比投资收益，更重要的是让快手在短视频领域牵制抖音。

但据国海证券调研报告，早在2023年，视频号月活已达9亿，超越快手同期；到2025年底，多家机构数据显示视频号月活突破9.5亿。而快手2026年一季度月活为7.72亿，差距持续扩大。

此外，腾讯的投资重点已从盈利稳定的成熟平台，转向高爆发的硬科技领域。

总裁刘炽平在2025年业绩电话会上明确表示，2025年腾讯在AI新产品上的投入为180亿元，2026年计划至少翻倍，超过360亿元，且这还不包括算力基础设施的大额支出。数据显示，今年一季度，腾讯资本开支达319.36亿元，环比暴涨约63%。

三重因素叠加，腾讯此时选择减持也就不难理解。

超50亿合作年末到期

消息公布次日，快手股价单日暴跌12.04%，市值蒸发近240亿港元。市场担忧，快手将失去诸多优势。

事实上，变化早已悄然发生。

过去，快手从腾讯生态获得大量流量支持。2019年6月，微信解封了快手的分享链接，用户可直接将快手视频分享至朋友圈；此后微信又向快手开放“看一看”信息流，完全开放了社交关系链——这些渠道曾是快手冲击3亿日活目标、拓展电商业务的重要支撑。

如今腾讯将更多资源倾斜至视频号，快手在微信中的存在感逐渐淡化。

据2021年一份统计，当时视频号在微信内的入口已不少于13个。“发现”页、“搜一搜”、朋友圈、公众号，微信几乎所有核心场景都为视频号敞开了大门。

快手从微信生态获取的价值减少，市场对“腾讯系”标签的含金量开始产生疑问。真正让这些疑问变成公开讨论的，是百亿减持落地。

持股跌破10%红线，意味着腾讯不再是主要股东，未来再减持连公告都无需发布。那么，过去资本市场给快手估值时默认的那些“腾讯系”隐形信用，从这一天开始，需要重新审视。

腾讯仍然持有股份，但已不再是那个“站台”的大股东。当快手从“腾讯系成员”降级为“腾讯的一个普通合作伙伴”，估值逻辑就得跟着改变。

短期内，还有一件事比信用重估更现实。

2023年11月，快手与腾讯续签了四份持续关联交易协议，有效期均至2026年12月31日。根据公告，双方在营销推广、云服务、支付等领域合作规模不小。

包括与腾讯广告每年20亿级的合作规模，其中2026年快手付给腾讯的合作上限为20亿、腾讯付给快手的上限为8亿；云服务方面，快手向腾讯支付的年度上限从2024年的9.5亿元逐年递增至2026年的11.1亿元；支付服务的年度上限则从2024年的16.72亿元增至2026年的20.18亿元。

仅这三项，快手与腾讯之间每年资金往来就超50亿元。

什么概念？快手2026年一季度净利润33.74亿元，按全年约130多亿元的规模，50亿相当于年利润的四成。

如今距离协议到期，只剩不到半年。

腾讯在公告中称延续双方战略合作，但具体协议年末到期后，续不续、怎么续，全是未知数。

一个值得留意的对比是：2023年4月，腾讯视频与抖音达成了影视二创合作，前者借此打开了新的宣发渠道，也获得了一定的版权收入，但2026年4月底合约到期后，双方并未续约。

有观点分析，年末的续约谈判，存在四种可能：照常续约、续约但条款收紧、续约但金额缩水、彻底不续。第一种概率不大，后三种无论哪一种落地，快手从腾讯获得的好处都会比现在少。

可灵独立，快手如何应对？

那么快手手中还剩下什么？

最直接的一张牌，是它自己。

腾讯减持的2.73亿股不是通过二级市场零星抛售，而是由高盛和摩根士丹利安排的大宗交易，整体配售给若干机构投资者。这批买方愿意在40港元上下的价位接盘，本身就是一个信号：快手的核心业务，在他们眼里还值这个价。

快手自己也在回购。2024年5月，快手公布了160亿港元的股份回购计划，到今年7月6日腾讯减持时，已累计回购83.5亿港元，相当于腾讯本次套现额的七成。减持消息出来后，快手又连续三天回购。

回购本身不解决增长问题，但加上那批愿意接盘的机构，市场上至少有两股力量在表态。当外部买方和公司自己都在买的时候，至少说明快手手中还有牌。

比如可灵。

2025年可灵收入约11亿元，到今年3月，年化收入已增长至约5亿美元，一年前这个数字还是1亿美元。今年一季度，可灵单季收入超过6.5亿元，同比增长超过300%。

再加上全球用户突破1亿、企业客户接近5万家，在AI视频生成这条赛道上，可灵已处于第一梯队。

7月2日，可灵完成首轮外部融资，腾讯、阿里、百度三家同时现身股东队伍，投后估值约180亿美元，创下全球视频大模型融资规模纪录，也接近快手约1800亿港元的市值。

融资之后，可灵的研发和算力成本有了外部资金分担，快手的现金流压力得到一定缓解。更重要的是，可灵不再只是快手财报里那个“烧钱”的部门，它已经成为一个有独立估值、有外部股东、有商业模式的资产。

资本市场的态度也在发生变化。

7月8日，腾讯减持之后，据证券之星报道，近90天内仍有17家投行给出快手“买入”评级，目标均价72.38港元。以目前40港元左右的股价计算，这些目标价意味着50%到80%的上行空间。

机构的逻辑不难理解，如美银证券在研报里直言，可灵AI开始释放股东价值，缓解公司现金流压力，使隐藏价值得以显现。换句话说，市场已经把快手拆成了两块来估值，一块是母公司，一块是可灵。

矛盾也由此显现。

机构给出高目标价，押注的是可灵的AI新叙事，至于快手的短视频主业，是另一回事。

手握4.13亿日活，一年收入超1300亿元，去年净利润约135亿——市场给母公司（不含可灵）的定价，乐观的算法是130多亿美元，悲观的算法只剩下70多亿美元——无论怎么算，都不算高了。

而可灵越成功，市场就越倾向于认为它是一家独立的AI公司，而不是快手的子业务。一旦走到独立上市那一步，快手只是它的一个股东，能获得的只是投资收益，而非将可灵的成长转化为快手自身的业务价值。

据澎湃新闻报道，可灵的融资协议里设置了回购条款，如果未能在2031年10月30日前完成IPO，投资者可要求可灵按原始投资成本加年化8%单利回购股权。

这个条款的潜台词很明确：投资人押的是可灵独立上市、套现退出，不是它给快手母公司当增长引擎。

可灵独立对投资者是好事，但对快手而言就不一定了。

如何将可灵的成长转化为自身价值，快手恐怕还没想清楚。