美股飙升为何与经济基本面渐行渐远

核心要点

经济学家指出，2026年上半年美股延续强劲涨势，但实体经济复苏动力明显不足，两者走势呈现显著背离。

普通投资者通常认为资本市场与实体经济应当高度联动，这种分化现象确实令人困惑。

摩根大通(336.555, 1.08, 0.32%)私人银行资深市场经济学家乔・赛德尔指出：“多数人直觉上觉得股指表现应当与经济状况保持一致。”

“然而从严格分析角度审视，两者本质上属于截然不同的分析范畴，在很多维度上并不具备直接可比性。”

资本市场与实体经济走势分化

2026年上半年，标普500指数累计涨幅接近10%；道琼斯(52705.6211, 218.21, 0.42%)工业平均指数同期涨幅约9%，缔造2021年以来最强上半年表现。

美股已连续多年走强：2023年标普500上扬24%，2024年上涨23%，2025年涨幅16%，这是2000年以来第二次出现连续三年长牛行情。

近期强制财产申报文件披露后，特朗普第二任期就职，他将股指走强视为个人财富显著增长的关键因素。

赛德尔指出，剔除物价波动后的实际国内生产总值（实际GDP）增速持续放缓，从2023年约3.3%回落至2026年目前的1.9%左右。

当然，美国经济并非陷入困境，赛德尔认为整体增长态势仍属平稳。

但穆迪首席经济学家马克・赞迪认为2%左右的GDP增速属于“偏弱水平”，与上年同期基本持平。

“经济仍在扩张，未进入衰退，但增长动能明显不足。”

美联储官员6月预测，2026年全年经济增速为2.2%；赞迪表示，主流机构普遍预期全年增速约2%。

赞迪同时强调劳动力市场出现疲软迹象：除疫情期间外，劳动参与率降至近50年最低水平；非疫情期间，企业招聘步伐创十年新低，长期失业人口持续增加。

密歇根大学消费者调查数据显示，5月民众通胀忧虑加深，消费者信心指数降至历史低谷；6月信心虽略有回暖，但整体依然处于低位。

赞迪认为，资本市场与实体经济长期趋势大体趋同，但短期内常会出现明显背离，当前正属于这类特殊阶段。

分化背后的主要驱动因素

经济学家普遍认为，人工智能热潮是两者走势分化的核心推力。

赞迪表示，AI相关股票价格持续攀升，直接推动大盘整体上行。

赛德尔分析，科技板块总市值占美股大盘约35%；若将字母表、亚马逊(245.8, -1.24, -0.50%)、Meta、特斯拉(408.63, 2.08, 0.51%)等归类为消费行业、但走势与科技巨头高度一致的企业纳入广义科技板块，该比重接近50%。

股票估值逻辑锚定企业未来盈利预期，当前市场对科技企业、特别是AI领域公司的长期盈利潜力持高度乐观态度。

资本经济学7月1日研报指出：“盈利增长高度集中于头部科技巨头，特别是为AI基础设施提供支撑的半导体企业与大规模云服务商。”

其中微软(385.14, 0.78, 0.20%)、亚马逊、甲骨文(140.94, -2.78, -1.93%)等大规模云服务商构建云计算基础设施；英特尔(109.9201, -2.62, -2.33%)、台积电(436.56, -0.40, -0.09%)、三星等企业生产AI芯片。

研报数据显示，自OpenAI向公众开放免费版ChatGPT（2022年末）至今，这两类企业贡献了标普500近三分之二的盈利增长。

赛德尔指出，反观实体经济层面，广义科技产业仅占美国经济总量的10%~15%。

美国经济的核心驱动力是居民消费，消费贡献约70%的GDP总量。

经济学家指出，居民消费虽保持一定韧性，但增长过度依赖高收入群体；一旦外部环境恶化，这种不平衡结构可能给整体经济埋下隐患。

赞迪6月发布的穆迪分析报告显示，年收入20万美元及以上、收入排名前20%的家庭，消费支出占全美居民总消费近60%；上世纪90年代初这一比例仅约50%。

报告写道：2026年一季度，收入前20%家庭的实际消费（剔除通胀）同比增长4%，剩余80%群体消费规模基本持平。这种K型分化的消费格局自疫情后便长期存在。

从很多维度来看，资本市场和实体经济完全没有直接可比性。

—— 摩根大通私人银行资深市场经济学家 乔・赛德尔

经济学家解释，绝大多数股票资产集中于高收入家庭；牛市行情下，财富效应会促使富裕群体增加消费：资产升值带来财富感提升，进而刺激支出。

经济学家警示：若市场对AI产业前景信心动摇，股市进入长期深度调整，高收入家庭会同步削减消费，实体经济将遭受重大冲击。

除AI热潮外，市场还存在多重负面因素压制经济：美伊冲突再次爆发的地缘风险、物价水平持续高于美联储目标区间，持续侵蚀普通家庭购买力。

赞迪总结：“当前经济本身增长乏力，一旦AI板块股价走弱，整体经济将面临巨大压力，整体局势十分脆弱、根基不稳。”