线下扩张遇冷，元祖股份半年报创上市最差纪录

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信息来源：证券之星

元祖股份（股票代码：603886.SH）近期披露了2026年上半年业绩预告，公司预期上半年归属母公司净利润亏损在5950万至7140万元区间，扣除非常性损益后的净利润亏损更达6900万至8090万元，这两项数据均刷新了上市以来同期最低水平。

证券之星观察到，行业整体疲软、消费需求减弱，加上固定成本支出与非常性损益的冲击，是此次业绩预亏的主因。然而，问题并非一朝一夕形成，元祖股份早在2022年已显露营收增长放缓迹象，2024年首次遭遇营收萎缩，次年下滑幅度进一步扩大。尤其值得关注的是，作为全年业绩风向标的第三季度，该季收入已连续两年下降；今年上半年开局不利，使这一关键时期的突破压力更为严峻。

01．逆境中坚持门店扩张

传统烘焙市场低迷，成为元祖股份近年来最大的外部困境。具体分析，公司经营压力源自行业竞争与消费趋势的双重挤压：前者涉及赛道拥挤，后者则体现为消费降级与消费模式转型的叠加效应。

随着烘焙行业步入成熟阶段，全国运营门店数量庞大，尤其是众多网红烘焙品牌崛起，它们借助流量和资本迅速壮大，在加剧行业同质化竞争的同时，也吸引了年轻消费群体。另一方面，传统品牌还需应对上游食品工业的效率挑战。以安井、立高为代表的领先食品企业，凭借供应链等优势进军冷冻烘焙领域，通过规模化生产大幅削减成本，使大型商超、便利店能提供更具性价比的烘焙产品，直接冲击了元祖股份这类依赖“前店后厂”模式的品牌。

在需求层面，消费降级固然是因素之一，但更需关注的是消费结构的深刻变化，例如消费者不仅追求健康养生、重视食材成分，也更在意产品带来的情感体验；同时，他们的购买决策正从传统实体店，向线上平台、即时配送及新茶饮消费场景快速转移。这些趋势的交织，使传统烘焙品牌的客户忠诚度与吸引新客能力双双承压。

窄门餐眼数据显示，截至今年5月，过去一年烘焙行业净关店8.8万家，新开门店4385家。元祖股份也在2025年年报中坦言，2025年以来，行业利润明显受压，尤其是糕点面包及连锁店遭遇阻力，企业转型迫在眉睫。

证券之星了解到，与部分企业在行业衰退期收缩门店的做法相反，元祖股份近年持续加大线下布局。2024年，公司实体门店总数达762家，超过上年约750家的规模；2025年，这一数字进一步增至791家。在扩张策略上，公司采取差异化方法：在成熟市场推进门店下沉，向郊县及三四线城市渗透；在潜力市场则采用“中心辐射”模式，以核心门店带动周边覆盖。

然而门店数量的持续增加未能扭转线下颓势，2024年和2025年，公司线下门店收入分别同比下滑34.82%和28.41%，今年一季度线下渠道收入则同比骤降60.13%至2417.10万元。

02．线上高毛利难转化高净利

元祖股份的门店调整，可从两个维度分析。

从存量角度看，元祖股份长期采用以直营为主的运营模式。这意味着门店装修、设备升级、空间改良等资本性投入全部由公司自行负担。数据显示，2022年至2025年，公司经营租入固定资产改良支出分别为4380万元、8539.8万元、6393.22万元和4936.38万元。尽管这些费用被计入“长期待摊费用”不会大幅冲击当期净利润，但在未来的受益期内，每年摊销的金额会作为费用入账，会减少相应期间的净利润。

若未来单店收入持续下滑，摊销额等固定支出无法随收入同步缩减，高运营杠杆的下行风险将被显著放大。

从增量角度看，新开门店同样带来刚性成本增加。由于新店爬坡周期延长，意味着前期投入的回收周期被进一步拉长，叠加增量门店短期内难以贡献规模利润，反而增加了折旧摊销与期间费用，进一步拖累整体盈利水平。

元祖股份在2025年业绩预告中提及，由于新市场尚处培育初期，其营收贡献尚未完全显现，且新开门店相关的租金、薪酬等固定费用投入较高，对整体利润形成压力。

相比之下，公司线上渠道展现一定韧性。2025年和今年一季度，来自线上电商的收入增速分别为0.44%和12.40%，营收占比分别达66.73%和86.79%。可见，线上渠道已是当下元祖股份的核心收入来源。而在此趋势下，公司仍选择逆势扩张线下渠道，部分原因源自线下门店的“不可替代性”，即公司产品以节令礼品为核心，高度依赖场景化体验与情感价值的传递。

截至2025年4月，元祖会员已突破1300万，其中部分来自线下扫码注册，这一会员体系正是公司复购的核心引擎，也是线下门店“不得不开”的深层原因。

也需看到，线上渠道的毛利率虽超60%，但为维持市场份额和流量，公司需持续投入引流费用、平台佣金等刚性支出，导致高毛利却未能贡献相应净利润。公司在2026年半年度业绩预告中也坦承，短期利润亏损还受到存量门店薪资结构调整、增量新店人力配置及推广引流加码等刚性成本上升的多重挤压。

但这条“线上引流+线下体验”路径能否走通，仍取决于费用结构能否优化、单店效益能否回升、三季度的传统旺季能否迎来销售回暖，这正是后续最值得关注的风险点。（本文首发证券之星，作者|吴凡）

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责任编辑：杨红卜

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