光大期货：8月3日软商品市场分析

白糖(6128, -19.00, -0.31%)：当前继续去库存 远期天气影响仍存

（张笑金，从业资格号：F0306200；交易咨询资格号：Z0000082）

1、原糖：7月原糖价格冲高后大幅回落，运行区间14.3-15.3美分/磅。StoneX预计2026/27榨季全球糖市供应缺口将扩大至170万吨，较此前预估上调115万吨，原因是干燥炎热的天气将导致欧洲产量下降，预计欧洲及英国产糖量同比减少15%。厄尔尼诺现象引发的较为干燥天气也将损害印度和泰国产量。泰国的产糖量预估也将大幅下调，原因是泰国降雨量较历史平均水平减少18%，该国部分蔗田的降水缺口多达27%-40%。预计巴西中南部2026/27榨季甘蔗压榨量同比增加4.9%至6.411亿吨，产糖量同比减少4.2%至3870万吨。

2、国内现货：广西制糖集团报价区间为5120~5200元/吨，云南制糖集团报价4940~4990元/吨；加工糖厂主流报价区间为5660~6050元/吨。配额内进口估算价3820~3910元/吨，配额外进口估算价4970~5000元/吨。

3、进口糖：2026年6月份我国进口食糖28万吨，同比减少14.46万吨。2026年1-6月，我国累计进口食糖113.76万吨，同比增加约10万吨。2025/26榨季截至6月底，我国累计进口食糖约290万吨，同比增加约40万吨。

4、进口糖浆和白砂糖预混粉：2026年6月，我国进口糖浆和白砂糖预混粉（含税则号1702.90、2106.906）数量10.25万吨，同比减少1.29万吨。其中，6月税号1702.90项下糖浆与白砂糖预混粉进口量9.60万吨，同比增加6.85万吨；税号2106.906项下糖浆与白砂糖预混粉进口量0.65万吨，同比减少8.15万吨。1-6月，我国进口糖浆和白砂糖预混粉61.86万吨，同比增加16.06万吨。2025/26榨季进口合计91.83万吨，同比减少17.88万吨。

小结：

1、7月宏观市场消息纷繁，原油(607, -8.60, -1.40%)价格低位反弹后宽幅震荡、霍尔木兹海峡通航问题多次反复、美联储议息会议终于尘埃落定。8月宏观对于大宗商品的影响可重点关注原油价格重心处在何种位置。

2、7月原糖期价总体呈下行态势，8月市场关注焦点在于巴西生产进度及北半球估产。8月到10月初仍是巴西生产高峰期，期间产糖量、制糖比比较有代表性。但巴西蔗产联盟压榨数据只更新到5月底，此后一直未做更新，也并未解释原因。未来一旦数据超预期，市场恐将有剧烈波动消化消息。

3、中期北半球受天气影响减产的幅度是判断糖价的核心因素。尽管泰国、印度随着雨季到来降水增加，但截至7月底，累计降水仍低于历史平均水平，甘蔗主产区仍有不同程度的干旱，预计26/27榨季两国食糖产量都将受到影响。欧洲地区受此前热浪影响，分析机构也都调减了欧盟的甜菜糖产量预期。

4、总的来看巴西仍维持丰产预期，供应充裕，抑制当前原糖价格表现；但随着糖价走到偏低区间，26/27榨季天气影响仍较大，不宜过度看空远期国际糖价。

5、国内现货市场目前最大的问题仍是库存偏高，新糖上市前，8月-11月初仍是留给企业销售的重要时间，市场需用时间缓慢去库。本榨季供应充足、叠加进口、下榨季国内延续丰产预期，预计短期国内糖价仍将延续弱势；远期关注北半球减产落地后原糖的提振力度。

棉花(14690, -40.00, -0.27%)：抛储持续进行，短期棉价上行驱动有限

（孙成震，从业资格号：F03099994；交易咨询资格号：Z0021057）

一、供应端：抛储持续进行，维持100%成交，供应逐渐增加。新年度国内棉花产量预期同比下降，关注后续天气层面是否仍会有扰动。

1、2026年7月14日，《2026年中央储备棉销售公告》发布。时间从2026年7月20日开始，每个国家法定工作日挂牌销售，每日挂牌销售数量根据市场形势等安排。

2、7月20日至7月30日累计成交总量7.2160万吨，成交率100%，成交均价17900.88元/吨（加权）。

3、截至7月28日当周，受D1-D4级别干旱影响美棉面积占比为42%，两周环比下降4个百分点，较5月末下降超50个百分点，同比增加约40个百分点。

4、季度级别展望中，美棉主产区德州地区降雨偏少。

5、据中央气象台，7月新疆地区棉花需警惕遭受高温热害风险。

二、需求端：淡季周期内纺织企业开机负荷环比季节性下降，但同比表现尚可，终端纺服零售数据好于社零。

1、截至7月24日当周，纱线综合负荷为49.82%，周环比下降1.02个百分点；纯棉纱(20235, -80.00, -0.39%)厂负荷为65.89%，周环比下降1.55个百分点。

2、截至7月24日当周，短纤布综合负荷为56.84%，周环比下降0.24个百分点；全棉坯布负荷为54.86%，周环比下降0.32个百分点。

3、6月我国服装鞋帽、针、纺织品类商品零售额1285亿元，同比上涨3.9%；6月社零同比上涨1%。1-6月，我国服装鞋帽、针、纺织品类商品零售额7709亿元，同比上涨6.7%；1-6月社零同比增长1.3%。

三、进出口：6月棉花进口环比持平，1-6月棉花、棉纱进口量累计值均同比增加；6月服装出口环比有所好转。

1、6月我国棉花进口量11万吨，环比持平，1-6月我国棉花累计进口94万吨，同比增加48万吨。

2、6月我国棉纱进口量17万吨，环比持平，1-6月我国棉纱进口量105万吨，同比增加38万吨。

3、6月我国纺织纱线、织物及其制品出口金额当月值135.22亿美元，同比上涨12.23%，1-6月纺织纱线、织物及其制品出口金额累计值730.01亿美元，同比增加3.5%。

4、6月我国服装及衣着附件出口金额当月值157.49亿美元，同比上涨3.16%；1-6月服装及衣着附件出口金额累计值729.58亿美元，同比下降0.7%。

四、库存端：7月上半月我国棉花商业库存环比下降超30万吨，纺织企业原材料库存下降，产成品库存环比增加，整体产业链库存水平仍相对健康。

1、截至7月中旬，我国棉花商业库存为279.21万吨，环比下降30.85万吨，同比增加24.97万吨；工业库存85.32万吨，环比下降1.46万吨，同比下降2.89万吨。

2、截至7月24日当周，纱线综合库存为24.2天，周环比下降0.08天；短纤布综合库存为29.58天，周环比增加0.44天。

3、截至7月24日当周，纺企棉花库存为32.11天，周环比下降0.04天；纺企棉纱库存为24.99天，周环比增加0.13天。

4、截至7月24日当周，织厂棉纱库存为7.96天，周环比下降0.43天；全棉坯布库存为32.58天，周环比增加0.5天。

五、国际市场方面：关注宏观与天气扰动。

宏观层面，美伊冲突、美联储加息预期牵动市场情绪。美伊冲突反复导致原油价格波动较大，对于棉花替代品价格有直接影响，进而影响棉花价格。另一方面，原油价格波动会对美国通胀数据产生一定影响，目前来看，9月美联储加息概率要大于不加息概率，市场担忧情绪较浓，关注后续美国经济数据及美联储官员讲话内容。

天气层面，干旱扰动环比减弱，但影响并未完全消退。依据美国官方数据，截至7月28日当周，受D1-D4级别干旱影响美棉面积占比为42%，两周时间环比下降4个百分点，较5月末降幅已经超50%，近期降幅明显放缓。与历史数据对比，干旱程度同比仍然偏高，增加近40个百分点。2026年厄尔尼诺现象已经出现，本次厄尔尼诺强度预期较高，在这种情况下，预计后续天气扰动不会缺席。

综合来看，当前市场关注重心主要在于宏观及天气两方面，二者均有较大变数，因此短期美棉难有方向性驱动，短期美棉以宽幅震荡格局对待，静待各种事件落地。中长期来看，2026/27年度美国以及全球棉花供需格局均预期同比收窄，美棉基本面有支撑，中长期角度看上方或仍有一定空间。

六、国内市场方面：抛储维持100%成交，棉价底部有支撑，中长期棉价上方空间需谨慎对待。

抛储的数量以及持续时间是市场较为关注的问题。2026年中央储备棉销售自2026年7月20日开始，每日挂牌数量约8000吨左右，目前仍维持100%成交，平均加价幅度超过1000元/吨，为何市场竞拍如此火热。一方面，目前国内棉花商业库存结构有阶段性矛盾，即使目前国内棉花商业库存总量同比增加，但增量部分多集中在保税区，可自由流通资源有限。截至7月中旬，我国保税区棉花商业库存为55.6万吨，同比增加22.9万吨，商业库存总量仅同比增加24.97万吨。依据《中华人民共和国海关综合保税区管理办法》，“综合保税区与中华人民共和国境内的其他地区之间进出的货物，货物属于关税配额、许可证件管理的，区内企业或者区外收发货人应当取得关税配额、许可证件”。且目前部分棉花库存由于高升水、可纺性差等多方面原因导致流通性较差，在此情况下，市场对于品质较为稳定的储备棉竞拍意愿较高，且对于后续储备棉每日轮出数量上调有一定预期。

基本面来看，当前淡季周期下方仍有支撑，中长期来看新年度供需格局偏紧的预期对于棉价的上行驱动需谨慎对待。当前仍是传统纺服淡季周期，纺织企业开机负荷环比季节性下降，但绝对值处于近年来同期中等偏高水平，产业链库存结构相对健康，抛储期间，市场竞拍火热，表明棉花需求仍在，下游没有明显负反馈，短期仍以震荡为主。中长期来看，目前市场普遍认为后续棉价上方还有一定空间，主要逻辑是新棉预期减产、库销比下降，这个逻辑的支撑强吗？我们通过对比2020年至今棉花库销比与郑棉主力合约价格走势图来看，我们发现2020年-2025年库销比与棉价走势图形拟合程度较高，但2026年二者走势出现背离，我们认为原因是棉价提前反映2026年国内棉花产量、库销比均同比下降的预期，后续该预期对棉价上行的驱动力度究竟如何值得我们重新思考。综合来看，短期市场竞拍火热，产业链没有明显负反馈，棉价下方有一定支撑，中长期来看，储备棉销售一定会补充棉花供应，2026/27年度棉花供需偏紧的预期已经相对充分地反映在当前棉价中，中长期棉价上方高度受到抑制。

风险提示：储备棉日均轮出数量及持续时间与市场预期有较大差异，天气出现较大扰动。

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责任编辑：李铁民

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