光大期货8月10日有色金属市场点评
铜：伦锌库存持续下滑 铜价重心逐步抬升
（展大鹏，从业资格证号：F3013795；投资咨询资格证号：Z0013582）
1、宏观面。美国经济韧性表现与就业收缩迹象之间的矛盾愈发突出。数据层面，美国制造业扩张势头持续，ISM制造业PMI大幅攀升至55.6，为2022年5月以来最高水平，生产、新订单、出口及就业分项指数均呈现全面回升。不过就业端出现转向信号，周五公布的7月非农新增就业意外转负，减少2.3万人，5月与6月数据合计下修10.3万人，政府部门和休闲酒店业为主要拖累项；失业率降至4.2%，但劳动参与率走低可能是主因。非农数据走弱直接削弱加息预期，美元指数承压下行，美债收益率整体回落。美联储官员表态方面，纽约联储主席威廉姆斯明确指出若通胀未能按预期回落将果断加息；戴利表示关税影响有所减弱但科技投资带来新的通胀隐患；穆萨莱姆警示高通胀固化风险，称第二种通胀情境需要通过加息来应对。美联储内部意见分歧显著扩大，政策路径不确定性大幅上升。地缘方面，美伊局势继续向谈判方向演进，但围绕霍尔木兹海峡通航协议问题仍有反复，4日美媒报道美伊与阿曼"接近达成"为期60天的临时协议；而伊朗方面强调仅与阿曼谈判，否认与美方直接接触。
2、基本面。铜精矿方面，国内TC报价再度下滑，并触及历史极端低位，反映出铜精矿供应紧张情绪始终未能得到有效缓解，仍为当前基本面的重要支撑因素。精炼铜产量方面，8月电解铜预估产量为113.92万吨，环比上升1.1%，同比下滑2.76%。进口方面，国内6月精炼铜净进口同比增加10.29%至28.46万吨，累计同比下降13.24%；6月废铜进口量环比上升10.43%至21.09万金属吨，同比增加15.11%，累计同比上升8.39%。库存方面，截至8月7日全球铜显性库存较上次（31日）统计减少2万吨至102.9万吨；其中LME库存下降26875吨至222975吨；Comex库存增加6045吨至655748吨；国内精炼铜社会库存周度上升0.73万吨至11.92万吨，保税区库存下降0.6万吨至3.11万吨。需求方面，下游仍维持刚需采购，对高价货源的备货意愿偏弱。
3、观点。铜价本轮上涨的主要驱动来自供应端与库存端的变化，抑或在基本面主导下资金面因素占据更多权重。基本面表现为两点，其一是8月TC费用未能止住跌势，进一步降至-173.91美元/吨；其二是全球显性库存持续快速回落，特别是LME铜库存近期出现异常下降，国内社会库存再度刷新历史低位。更为重要的是，美铜溢价在LME持续存在，意味着美铜对海外铜的吸收仍在持续推进，这可能导致全球非美地区再度面临铜资源极度紧张的格局。在资金面驱动下（内外盘持仓量同步增长），铜价短期内或延续偏强走势，需关注LME在历史前高附近的博弈表现。风险点在于美国对精炼铜加征关税的政策动向，若关税预期维持，铜价仍有冲高空间；若最终不加征关税，则面临较大回落风险。
镍&不锈钢：配额消息反复扰动市场
（朱希，从业资格证号：F03109968；投资咨询资格证号：Z0021609）
1、供给端：周度1.6%镍矿升水环比下降1.5美元/湿吨至1.5美元/湿吨、周度镍矿1.2%到厂价环比下降1美元/湿吨至28美元/湿吨、1.6%到厂价环比持平于64.9美元/湿吨；8月第一期HPM价格来看，1.2%、1.6%镍矿分别上涨0.23美元/吨和0.35美元/吨。8月精炼镍产量预计环比下降1.6%至31400吨、国内镍铁产量预计环比上升6%至3.2万镍吨，印尼镍铁产量预计环比上升4%至13.53万镍吨、硫酸镍产量预计环比上升8%至38595镍吨。MHP折扣系数走弱，周均现货价格小幅回落；7月产量环比上升16.4%至3.48万镍吨。高冰镍折扣系数保持平稳，周均现货价格小幅下行；7月产量环比下降14.6%至2.45万镍吨。
2、需求端：新能源板块，三元材料周度产量环比增加688吨至20365吨，周度库存环比增加623吨至21090吨；8月预计三元前驱体产量环比上升2%至97370吨、三元材料产量预计环比上升5%至93840吨、8月锂电池产量预计环比上升7%至288.9GWh，其中三元电池环比上升8%；终端层面，乘联会数据显示，7月新能源乘用车批发销量预计达到147万辆。不锈钢方面，全国主流市场89仓库口径不锈钢社会总库存108.7万吨，周环比下降1.39%，其中300系环比减少14474吨至65.6万吨；据Mysteel统计，2026年8月国内43家不锈钢厂粗钢预估排产363.88万吨，月环比上升2.22%，同比上升9.75%，其中：200系105.03万吨，月环比上升1.45%，同比上升4.27%；300系189.82万吨，月环比上升3.9%，同比上升9.22%；400系69.03万吨，月环比下降1.05%，同比上升21.02%。
3、库存：周内LME库存减少1728吨至264444吨；沪镍(131810, -1740.00, -1.30%)库存增加1277吨至113251吨，社会库存增加2039吨至133478吨，保税区库存减少300吨至1400吨
4、观点：周内市场主要受到配额相关消息的反复干扰：8月3日，印尼能矿部长巴赫利尔·拉哈达利亚强调，能源与矿产资源部（ESDM）正逐步放开RKAB配额，但未披露具体细节；8月6日市场传闻印尼最大镍矿供应商之一PT Weda Bay Nickel已获批2026年下半年新增约2500万吨湿吨镍矿RKAB配额，据Mysteel调研，该项目基本已获批下半年补充镍矿配额，但目前正式文件尚未下发至WBN；随后8月7日矿产总局局长表示WBN确实向能矿部提交了2500万吨增补申请，但申请≠批复，截至8月6日无任何审批落地；企业可自由提交大额增量申请，但印尼坚持矿产资源管控原则，不会轻易批准大规模配额扩容，网传"已获批"的消息被定性为不实传言。8月排产方面，一级镍环比小幅回落，国内外镍铁、硫酸镍环比上升，需求端新能源与不锈钢排产均环比增加。海外库存延续去库态势，国内周度库存表现为小幅累库，配额风险将制约价格上行空间，需关注其他企业配额批复进度及宏观情绪影响。
铝：市场情绪转暖 去库节奏放缓
（王珩，从业资格证号：F3080733；投资咨询资格证号：Z0020715）
周内氧化铝期货走势震荡偏强，截至7日主力合约收于2699元/吨，周度涨幅3%。沪铝(19740, -155.00, -0.78%)震荡偏强运行，周内主力收至24040元/吨，周度涨幅1.7%。铝合金震荡偏强，周内主力收于23550元/吨，周度涨幅1.44%。
1、供给端：据SMM，氧化铝周度开工率上升0.5%至74.74%，周度产量增加100吨至169.7万吨。贵州及河南等地检修产能持续恢复；海外方面，EGA旗下Al Taweelah氧化铝精炼厂继续放量。据SMM，电解铝周度开工率上调0.04%至98.54%，周度产量增加400吨至87.48万吨，周度铝水比上升0.19%至78.37%。
2、需求端：淡旺季转换节点临近，加工端开工率回调速度趋缓。周内加工企业平均开工率下调0.1%至60.1%。分板块看，铝板带开工率持稳于69%，铝箔开工率下调0.5%至70.1%，铝型材开工率下调0.4%至51.6%，铝线缆开工率持稳于62%。再生铝合金开工率持稳于49.4%。铝棒加工费河南临沂持稳，包头上调30元/吨，无锡新疆广东下调60-70元/吨；铝杆加工费全线下调50-150元/吨。
3、库存端：交易所库存方面，氧化铝周度累库2714吨至14.3万吨；沪铝周度去库1.3万吨至45.57万吨；LME周度去库6250吨至25.64万吨。社会库存方面，氧化铝港口周度累库4.7万吨至96万吨；铝锭周度去库2万吨至93.3万吨；铝棒周度累库0.4万吨至12.35万吨。
4、观点：海内外增复产同步放量，进口到港量维持高位，社会库存与仓单仍在累积。由于几内亚长单矿价已上调，国内山西煤炭扰动推动价格反弹，氧化铝成本重心上移。叠加新投电解铝项目进行原料备货，内陆铝厂对西南氧化铝的接收量增加。当前现货价格未跟随盘面上行，盘面逐步显现底部支撑。电解铝方面，特朗普释放停火信号，宏观风险偏好修复，有色板块整体回暖；国内外同步去库，但去库斜率有所放缓。短期地缘溢价面临双向博弈，铝价或延续区间震荡走势。重点关注8月中旬后下游旺季提前备货的力度，同时警惕LME挤仓风险及宏观情绪反复。
工业硅&多晶硅：预期持续升温 现实压力犹存
（王珩，从业资格证号：F3080733；投资咨询资格证号：Z0020715）
周内工业硅期货震荡偏强，7日主力2609合约收于8550元/吨，周度涨幅4.65%；多晶硅震荡走高，主力2609合约收于37040元/吨，周度涨幅12.11%。现货价格全线持稳，其中不通氧553持稳于8800元/吨，通氧553持稳于9000元/吨，421持稳于9400元/吨。
1、供给端：据百川，工业硅周度产量环比下滑3240吨至8.23万吨，周度开炉率下调2.2%至31.4%，周内开炉数量减少17台至226台。西北地区143台硅炉在产，周内新疆新开1台硅炉，甘肃关停10台，宁夏关停2台；西南地区66台硅炉在产，周内四川关停3台硅炉；其他地区17台硅炉在产，周内内蒙关停2台，湖南关停1台硅炉。
2、需求端：多晶硅N型周度持稳于3.15万元/吨，N型混包料周度持稳于3万元/吨。硅料厂停止报价进入观望状态，市场静待后续政策落地及行业指引。下游硅片价格与排产均有小幅提升，但向上游采购暂无明显增量。有机硅周度价格上调至12500-13500元/吨。单体厂按会议要求提价限产，下游消化前期低价备货，新订单以小单成交为主。多晶硅周度产量增加850吨至2.53万吨，DMC周度产量下滑3200吨至3.97万吨。
3、库存端：交易所库存方面，工业硅周度累库4085吨至16.55万吨，多晶硅周度累库2000吨至6.44万吨。社库方面，工业硅周度去库1600吨至52.26万吨，其中厂库去库3600吨至31.31万吨。黄埔港持稳于6.5万吨，天津港累库2000吨至8.8万吨，昆明港持稳于5.65万吨。多晶硅厂库周度增加5900吨至28.9万吨。
4、观点：内蒙、甘肃、四川均出现大规模停炉现象，厂家库存受弱需求制约去库力度有限。短期工业硅震荡盘整，等待下游旺季修复预期兑现。当前多晶硅行业动态成为市场关注焦点。一方面特朗普宣布将对多晶硅及其衍生产品加征关税；另一方面，国家监管总局对光伏行业开展价格合规指导，八大硅料企业联合签署倡议书，严格执行能耗标准，不低于成本价销售。基本面背离压力仍然突出，8月终端排产暂未出现明显增量，行业库存未见实质性去化。短期多晶硅处于消息纷杂证实或证伪的节奏中，市场情绪持续反复拉锯，盘面高波动风险仍未消除，建议谨慎操作。
碳酸锂：去库未现紧缺 关注现货支撑力度
（朱希，从业资格证号：F03109968；投资咨询资格证号：Z0021609）
1、供给端：周度产量环比增加130吨至22971吨，其中锂辉石提锂环比下降62吨至11713吨，锂云母提锂环比下降8吨至2397吨，盐湖提锂环比增加260吨至5656吨，回收料提锂环比下降60吨至3205吨；8月碳酸锂预计产量环比增加7%至11.2万吨，其中锂辉石提锂环比增加6263吨，锂云母提锂环比增加2000吨，盐湖提锂环比减少1750吨，回收提锂环比增加880吨。
2、需求端：三元材料周度产量环比增加688吨至20365吨，周度库存环比增加623吨至21090吨、磷酸铁锂周度产量环比增加688吨至20365吨，周度库存环比增加623吨至21090吨。8月预计三元材料产量环比增加5%至93840吨、磷酸铁锂产量预计环比增加5%至56.51万吨、锂电池产量预计环比增加7%至288.9GWh，其中三元电池环比增加8%，磷酸铁锂电池环比增加7%，其他电池环比下降8%。车端，乘联会数据显示，7月新能源乘用车批发销量预计达到147万辆。
3、库存：大样本周度库存环比下降6773吨至101104吨，小样本库存环比下降4177吨至79410吨；按大样本口径看，其他环节库存环比下降4017吨至42025吨，冶炼厂库存环比增加1298吨至15640吨，下游库存环比减少4054吨至43439吨。
4、观点：周度表观消费环比走强，强现实格局毋庸置疑，但需要区分去库与紧缺两个概念。尽管整体库存周转天数延续下降态势，但现货端表现并不紧张，难以对价格形成正反馈。因此，当前或因市场情绪好转，存在合理的做多逻辑与时间窗口，但在需求未能获得较好正反馈之前，整体反弹空间或相对有限，且对远期弱预期的判断难以证伪，特别是在今年电池环节持续累库而未见装机放量的背景下，将进一步加剧压力。同时，从整体市场情绪看，锂矿股与商品共振效果显著且存在前滞效应，这是后续值得持续跟踪的重要指标，更多反映的或是对远期弱预期观点是否有所松动。
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责任编辑：李铁民
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