中金维持法拉帝跑赢评级 目标价36港元不变

中金发布研究报告指出，维持法拉帝(36, 0.00, 0.00%)（09638）跑赢行业评级及目标价36港元，对应2026年6.3倍EV/EBITDA。当前股价对应2026年6.3倍EV/EBITDA，与目标估值水平一致。

中金核心观点如下：

1H26业绩表现不及市场一致预期

Ferretti S.p.A．公布1H26业绩：净收入同比下滑5.3%至6.0亿欧元，低于Visible Alpha一致预期的6.1亿欧元，主要受新增订单大幅萎缩拖累（同比下降26.9%至3.4亿欧元），不过部分被相对稳健的在手订单所抵消（同比微增0.6%至14.6亿欧元）。新艇净收入为5.9亿欧元，同比下降5.6%，但呈现逐季回暖态势（2Q26同比-2.9% vs． 1Q26同比-8.0%）。调整后EBITDA为0.9亿欧元（同比下降6.7%），对应利润率为15.8%（vs． 1H25的16.0%），低于VA一致预期的1.0亿欧元，主要由于固定成本吸收能力暂时性下滑。

未来发展展望

该行承认地缘政治不确定性和宏观逆风延长了客户决策周期，对短期订单构成压力。但集团仍保持9，500万欧元的净现金头寸及相对韧性的在手订单，基于1H26已确认收入及年内待交付的净在手订单，2026年已有约9亿欧元收入锁定。凭借其在豪华游艇行业的领先地位，该行认为公司具备应对当前挑战的韧性。

盈利预测与估值评估

考虑到需求持续疲软、客户决策周期延长及宏观逆风持续，该行将2026年净收入预测下调8%至12.6亿欧元，新艇净收入预测下调6%至12.2亿欧元，2026年调整后EBITDA预测下调13%至1.9亿欧元。该行首次引入2027年预测：净收入12.9亿欧元，新艇净收入12.4亿欧元，调整后EBITDA 2.1亿欧元。基于韧性的在手订单及在游艇行业的领先地位，该行认为公司应能妥善应对近期逆风。

风险提示：地缘政治紧张局势；宏观不确定性。

责任编辑：卢昱君

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