微软支出策略隐忧：现金流背后的真实考量

专题：关注美股2026年Q2财报季

今年夏季财报季结束，微软(499.99, 0.13, 0.03%)向外界展示了其理性管控支出的形象。相较于云计算领域的对手亚马逊(274.48, 2.22, 0.82%)以及字母表（谷歌353.47, -3.15, -0.88%的母公司），这两家巨头因在AI业务上的巨额投入导致现金消耗严重。微软则不同，其不仅在第6个季度录得196亿美元的自由现金流，还预测未来至少一年内现金流将持续为正。这一业绩表现有效提振了市场信心，推动股价累计上扬了29%。

市场往往忽略了微软如何确保持续的正向现金流。首要原因在于，与亚马逊和谷歌相比，微软采取了大规模向第三方租赁数据中心资源的策略，合作对象涵盖了CoreWeave等新兴云算力服务商（Neocloud）。虽然这种做法能压低短期的资本开支，但从长远视角分析，企业对成本的掌控力可能会面临挑战。

第二个核心因素是，微软在6月的财报中透露，公司调整了会计核算方法，将部分支出转移出资本开支项目，从而将2026自然年度的资本开支预期下调了150亿美元，降幅达到8%。

西雅图天使投资人及前微软高管查尔斯・菲茨杰拉德指出：“许多资金只关注财报标题，看到资本开支下降就片面地认为这是好消息。实际上，资金投入的规模并没有减少，仅仅是会计科目的变更，从资本开支变成了运营开支。微软并未取消大规模的数据中心建设计划，也没有撤销英伟达服务器的订单。”

此次会计调整揭示了企业拥有调整财报数据的操作空间。微软首席财务官艾米・胡德在财报电话会议上解释：自7月1日（微软2027财年开启日）起，公司决定将数据中心和办公楼的预计使用年限从15年延长至25年。

胡德解释称，这一调整“会促使更多数据中心租赁业务从融资租赁转变为经营租赁”，对应的租赁付款将不再计入资本开支。简单来说，融资租赁模式下数据中心被视为微软直接购买的资产，而经营租赁则按资产租用处理，支出计入运营开支而非资本开支。运营开支会拉低账面利润，而资本开支则会减少自由现金流——在行业资本开支普遍较高的当下，自由现金流是投资者极为看重的核心指标。

延长数据中心的使用年限，意味着新建数据中心的折旧费用将被分摊到更长的周期内，从而降低当期对盈利的冲击。不过胡德也承认，本财年这项调整的影响“比较有限”，这暗示折旧压力将在接下来的几年里逐渐浮出水面。

尽管如此，微软依然计划大幅增加资本开支。在2027财年一季度（7月1日开始），公司预计资本开支将同比增长43%，突破500亿美元大关。胡德表示，受云计算算力需求增长驱动，预计整个2027财年（截至次年6月）资本开支都将保持扩张态势。

第三方租赁算力：另一层变数

真正抑制资本开支增速的关键因素，是微软持续向外部厂商租用算力资源，特别是CoreWeave、Nebius等新兴云服务商。微软在证券申报文件中提到：“除了自有和自营的数据中心外，我们还依赖第三方服务商（包括托管机房、租赁数据中心和云基础设施供应商）来承载部分业务负载。”

对比来看，亚马逊云科技主要依赖自有数据中心运营，仅少量对外租赁算力，如去年11月与Cipher Mining的协议。谷歌情况类似，但近期也开始加大外部算力采购，最引人注目的是宣布斥资300亿美元向SpaceX租赁算力，未来此类合作可能会增多。谷歌首席财务官阿纳特・阿什肯纳齐上月在财报电话会上表示，计划在第三季度“扩大第三方算力采购规模”，作为自建产能投产前的过渡方案；同时她也承认，外购算力成本较高，“会对云业务的营业利润率造成压力”。

相比之下，微软开展此类合作起步更早、生态更广。据彭博社报道，微软已承诺向Nscale、Nebius、Iren、Lambda等众多新云算力企业总计投入至少600亿美元，用于租用搭载AI芯片及配套硬件的数据中心，大部分合约周期长达五年。

菲茨杰拉德评论道：外部数据中心租赁通常被归类为经营租赁，“毫无疑问，微软的大量基础设施投入体现在运营开支，而非资本开支科目。”

微软大规模采购第三方算力，源于ChatGPT发布初期企业急需抢占AI算力资源。自建数据中心周期漫长，而向已建成并接通水电制冷的服务商租用，能快速补齐产能，既能支撑OpenAI自研大模型的运行，也能满足Azure客户的需求。

菲茨杰拉德评价：“微软起步速度领先同行，因为它最先感知到OpenAI相关的需求爆发，并提前锁定了基础设施资源。亚马逊在推进算力基建扩张上花费了更长的时间。”

目前外界难以获知微软自有数据中心与第三方托管算力的具体比例。该模式的弊端十分明确：从长远来看，微软必须面对合作云厂商可能上调租金的风险。

不过，微软与第三方算力企业签订的五年长期合约，在一定程度上缓冲了新云服务商涨价的影响。D.A.戴维森分析师吉尔・卢里亚认为，未来三到五年，随着微软自有数据中心产能建成，“可能不再需要外购新云算力资源”。卢里亚补充说，微软将这些算力转租给Azure客户（代表客户包括OpenAI），向终端客户收取的价格高于自身向新云厂商支付的租赁成本，从而赚取差价。

但菲茨杰拉德提出了警示：“目前全行业都在疯狂争夺可用算力。一旦市场需求持续火爆，只要第三方运营商拥有电力指标且具备扩产能力，在算力短缺的环境下，有需求的企业只能被动接受报价。”

责任编辑：郭明煜

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