中金维持阅文集团跑赢行业评级 目标价29港元

中金发布研究报告指出，维持阅文集团(22.08, 1.34, 6.46%)（00772）2026/2027年Non-IFRS归母净利润预测为8.50/13.11亿元。当前股价对应2026/2027年21/14倍Non-IFRS市盈率。维持"跑赢行业"评级及目标价29港元，对应2026/2027年30/19倍Non-IFRS市盈率，相较于现价具备39.8%的上行空间。

中金核心观点如下：

1H26业绩略超该行预期

公司发布1H26业绩数据：营业收入达35.3亿元，同比增长10.7%；经调整归母净利润为2.6亿元，业绩略超该行此前预期（收入预测34.5亿元，利润预测2.2亿元），主要由于版权运营板块的表现略好于该行预期。

短剧与漫剧成为版权运营的增长驱动力

根据公司公告：版权运营板块1H26收入同比增长40.3%至16.91亿元，其中短剧与AI漫剧收入超过4.3亿元，同比增长2.3倍；IP衍生品GMV达到7.8亿元，同比增长超60%；新丽传媒业绩表现相对平稳。展望未来，该行建议关注以下方面：1）短剧与漫剧的精品化趋势。据业绩交流会透露，公司精品AI漫剧月产量已达100部，短剧年产量目标定为200部；2）IP衍生品运营不断深化。据业绩会信息，1H26阅文好物线下门店已扩张至17家，线上自营渠道销量达到去年同期的3倍；3）版权运营呈多领域开花态势。授权游戏《斗破苍穹：斗帝之路》《诡秘之主》《赘婿》等贡献收入，新丽储备的影视项目表现亦值得期待（该行预计新丽全年扣除补税影响后利润端贡献约为1亿元）。

平台与AI工具矩阵协同推进，IP长期开发潜力值得关注

平台层面：5月公司正式推出海外漫剧平台ToonScroll，计划在年内上线超过千部漫剧作品；7月公司发布起点剧场，向外开放逾10万部IP的改编合作通道。

工具层面：NovelBuddy同时具备创作辅助与版权保护功能，DramaBuddy为漫剧规模化生产提供支撑，IPBuddy助力IP价值评估；据公司公告，截至6月末，WebNovel累计AI翻译作品已超过3万部，1H26带动小语种收入同比增长160%，进一步加快IP出海的步伐。

该行指出，公司IP储备充裕，目前开发比例尚不足千分之一，在轻资产开发模式叠加AI技术赋能的背景下，短剧漫剧业务有望持续实现突破，缓解阅读端压力并对主业形成反哺，从全产业链视角看，IP长期开发价值值得期待。

风险提示：内容项目存在不确定性，主业承压程度可能超出预期，版权运营推进效果不及预期。

责任编辑：卢昱君

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