乙二醇现货紧缺加剧，成本与资金博弈共振

中粮期货研究中心

摘要

近两天聚酯产业链全线攀升，乙二醇周一主力合约盘中涨幅超过6%，成为产业链中表现最为强劲的品种。此次上涨源于现货紧平衡与近月资金博弈的共同作用。目前临近09合约交割月，尽管持仓量依然维持高位，这恰恰反映了市场对于近端供应短缺逻辑的高度共识，也是乙二醇持续走强的根本动力。

一、成本抬升与供给收缩共振

本轮上涨的根本动力源于地缘冲突引发的成本上涨与供给收缩的双重叠加。地缘局势依然紧张，霍尔木兹海峡通行受阻，促使国际油价阶段性反弹，从而在成本端支撑能化板块。乙二醇进口依赖度高，且主要来源地在中东，因此对地缘风险的敏感度远超其他产业链品种。供给方面，乙二醇面临进口和国内生产“双低”的局面：进口因海峡通航受限，到港量低迷，中东多数主力装置停车；国内开工率低于53%，前期检修装置恢复缓慢，产量难以补充。短期内，这种供给收缩的局面难以改变，为现货紧张提供了基本面支撑。

二、低库存推高基差

现货流动性紧缩是近期乙二醇走强的直接动力。上周华东主港乙二醇库存已降至33.4万吨的低位，去库趋势延续，导致现货流动性持续紧张，贸易商惜售心理明显。在现货紧缺的推动下，华东主港乙二醇报价连续攀升，昨日达到5820元/吨，这一价格已超过4月美伊冲突时的峰值，表明当前的现货紧张程度已超越此前的高点。在基差方面，低库存导致现货高升水结构持续，上周现货对09合约基差最高升至600元/吨。尽管近两日盘面大涨后基差有所回落，但现货端的强势依旧，这种低库存高基差的格局进一步放大了价格上涨的弹性。

三、近月持仓居高不下

当前乙二醇的持仓结构十分异常，通常临近交割月持仓量会下降，但09合约持仓量始终维持高位，昨日甚至出现增仓放量的情况。主要原因在于，越临近交割月，近端缺货的现实信号越清晰，且供给端受海峡通航和装置复产节奏限制，短期内难以缓解。多头对近端现货紧平衡的确定性更强，更倾向于在近月合约博弈。资金持续进场推高近月合约，反过来强化了市场对现货紧缺的预期，形成了现货上涨推高基差，进而带动近月合约连续上涨的正向循环。

四、利润收缩下游降负

从长周期看，聚酯行业的利润水平与开工率呈正相关。当加工利润持续收缩时，企业通常会通过降负或检修来控制亏损，从而向原料需求端传导负反馈。目前下游聚酯企业受高原料成本和偏弱的终端需求双重挤压，各品种加工利润持续收窄，被动降负的迹象开始显现。然而，需求属于慢变量，当前降负节奏平缓，对供给紧平衡格局的缓解作用有限，无法改变近端缺货的核心矛盾，也不会影响短期偏强的运行趋势。

综上所述，短期乙二醇近端缺货的核心逻辑未变，叠加成本端的地缘支撑，偏强走势有望持续。短期内需重点关注09合约的持仓变动及资金博弈节奏；中期需关注霍尔木兹海峡通航情况、进口船货到港量及港口库存的边际变化。风险提示：地缘局势缓和可能带来的回调风险。