美债救市反噬美元：指数徘徊三个月低位

◎记者范子萌 陈佳怡

美国财政部出手稳定债市却未能奏效，反而令美元承压下行。

自7月末开始，美元指数明显走低，先后跌破100与99两道心理防线，盘中一度触及近三个月最低水平。截至8月26日15时45分，美元指数日内小幅反弹，但整体仍在99关口下方徘徊。

该时间段恰好覆盖了美国财政部为平抑美债市场而实施的两项重要操作——美日联合干预日元汇率，以及美国财政部宣布计划扩大回购规模。

按常规逻辑，美债收益率走高会通过利差优势对美元形成支撑。此轮两者传统联动关系发生逆转，分析人士指出，症结在于美国财政部多次介入债市，令市场不得不重新评估美国财政可持续性、美债市场稳健性以及美元信用等议题，从而对美元指数形成结构性打压。

“救市”拖累美元表现

美元指数走软的背后推手，指向美国财政部。近期围绕美债市场的两轮操作，均引发美元指数显著回落。

7月末，美国联合日本干预日元汇率，意在遏制日元过度贬值。对于此次联手行动的初衷，部分市场观察人士解读称，日本干预汇率势必抛售美债，美国参与可在一定程度上降低日本抛售美元资产的迫切性。

受联合干预提振，日元对美元汇率应声走高，美元指数随之从101.5附近跌穿100关口。

8月中旬，伴随长期美债收益率急剧攀升，美国财政部于8月19日祭出“救市”方案，宣布将长期国债回购操作规模至少翻一番，为债市注入更多流动性。消息公布后，美元指数进一步跌破99，并一度下探至98.5569，刷新三个月新低。

两轮操作形式各异，但政策意图如出一辙——均旨在稳定美债市场。招商银行(39.800, 0.30, 0.76%)金融市场部分析人士认为，其核心出发点在于：一方面减轻海外官方机构减持美债的压力，另一方面直接优化长端美债的供需格局。值得关注的是，其对汇率的作用渠道并非传统的利率平价机制，而是重塑了市场对美元“安全资产”属性的估值逻辑。

招商银行金融市场部分析人士进一步指出，市场开始再度审视美国财政与美债市场的稳定性，这使得美元定价机制产生边际调整：以往美债收益率上扬多源于经济强劲、实际利率走高、美联储态度偏鹰，往往体现为美国利差优势扩大，进而利好美元；但若收益率上行更多源于财政可持续性隐忧、市场稳定性下降所推升的期限溢价，那么美债收益率走高反而可能成为美元的负面因素。

此外，此前公布的多项美国经济数据使投资者削减对美联储继续加息的押注，同样对美元指数构成下行压力。

美元沦为“减压通道”

业界还普遍预期，美国财政部持续干预债市不断侵蚀美元信用，导致外汇市场对美元的抛售情绪升温。

高盛外汇研究团队将美元形容为美国财政压力的“泄压通道”——一旦美债被限制下跌，压力便会另觅出路，汇市便成为释放压力的出口。

广发证券(21.180, 0.75, 3.67%)也在研报中指出，当长端利率上行的驱动因素涵盖财政政策、通胀与政策信誉风险时，更高的收益率未必能吸引资金回流，反而会加深市场对美元长期购买力的质疑。

在美国财政端频繁出手的背景下，市场目光重新聚焦于尚未表态的美联储。美联储主席凯文·沃什将于8月末在杰克逊霍尔全球央行年会上发表讲话。

“沃什自上任以来一直拒绝给出任何利率指引，因此市场热切期待他是否会释放关于短期利率走向或长期政策框架的信号。”嘉盛集团资深分析师陈杰瑞（Jerry Chen）说道。

中金公司(34.550, 0.87, 2.58%)在研报中表示，真正值得留意的是，未来美联储是否会在市场功能并未明显受损的情况下，将资产负债表工具或长期利率管理与压低财政融资成本直接挂钩。若该政策边界日趋模糊，市场对财政主导及美联储独立性的担忧可能进一步波及美元定价。

中金公司指出，美国财政部扩大长端回购已阶段性削弱美元的长期利率支撑。展望未来，美元能否由中枢下移演变为持续走弱，仍需观察短端紧缩预期是否真正消退，以及美联储能否在维护市场功能的同时保持清晰的政策独立性边界。

伴随投资者重新评估美元指数走向，国际金价也打破盘整局面，于近期再度攀升。跨境金融研究院院长王志毅指出，美元走软的背后，往往对应实际收益率下行、全球流动性宽松的宏观环境，这些条件在同一背景下会利好其他大类资产，如黄金等。

瑞银财富管理投资总监办公室判断，三项条件将支撑黄金延续升势：一是美元持续走弱；二是市场对美国实际利率（即剔除通胀预期后的利率水平）的预期走低，作为非生息资产，实际利率越高意味着持有黄金的机会成本越大；三是黄金的投资需求进一步增强。

（文章来源：上海证券报）