瑞银看好腾讯AI布局 维持买入评级目标价780港元

瑞银发表研究报告指出，近期与腾讯控股（00700）高层进行沟通，核心议题聚焦AI领域发展，包括代理型AI及商业模式，认为腾讯最具实力把握其中的长期发展机遇。当前腾讯预测市盈率为14倍，预计其核心业务的稳健表现及AI的长期上行潜力尚未被市场充分定价，重申腾讯为核心推荐标的（Key Call and top pick），维持“买入”评级及目标价780港元。

报告引述公司高层观点，AI正从沟通与推理逐步向更具实际应用导向的方向发展，逐渐发挥腾讯的独特优势，因其拥有微信及QQ作为人类与AI之间的天然入口、跨平台能力，以及终端产品及安全软件的专业技术。微信代理当前面临三大挑战：模型能力有待提升、隐私与安全顾虑，以及商业模式难题（高推理成本但订阅变现困难）。混元3.0模型计划于4月中旬发布，将成为公司历史上模型迭代中最重大的突破。

商业模式方面，公司高层采取综合视角，将混元基础模型定位为推动生态体系更广泛增长的赋能平台，而非专注于模型本身的直接变现。随着微信代理预计提升生态体系内用户参与度，将从支付、交易（小商店抽佣）及广告收入创造商业化机会。腾讯已通过AI在广告及游戏业务实现高投资回报。

云业务方面，腾讯去年第四季收入增速提升，2025年实现50亿元人民币经调整经营利润（利润率约8%至10%）。随着芯片供应改善（尤其是下半年），公司高层计划战略转移至外部云客户。游戏业务方面，公司高层认为AI是推动者而非取代者，腾讯游戏组合以多人PvP游戏为主，较单人游戏更难被替代。

责任编辑：史丽君

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