尼索科IPO背后：毛利率骤降、研发投入不足隐忧

一家自称市场份额领先的企业，交出的财务成绩单却让投资者忧心忡忡。

然而，当某公司毛利率在两年半内骤降11.6个百分点、研发支出仅及行业均值的一半、募投项目的土地产权证尚未办妥，却执意冲刺创业板时，这无异于背负沉重负担奋力奔跑。

这家公司便是尼索科——深圳尼索科连接技术股份有限公司，保荐机构为中信证券(24.290, -1.01, -3.99%)，于2025年12月27日刚刚获得创业板IPO受理。名头听起来相当体面：高压大电流连接系统接触件，新能源汽车、储能、AI数据中心，均为热门赛道。弗若斯特沙利文的数据显示，其在2024年中国新能源(4.110, 0.12, 3.01%)汽车充电口领域接触件的市场份额高达37%，位居行业首位。

但仔细研读招股书与审核问询函回复，你会发现这个“第一”的光环之下，掩盖着诸多令人担忧的问题。

先看一组令人担忧的数据。

依据尼索科招股书及审核问询函回复，报告期内（2022年至2025年上半年），公司主营业务毛利率分别为41.6%、42.8%、38.7%、30.0%。从2023年峰值42.8%降至2025年上半年的30.0%，两年半时间暴跌11.6个百分点。

这意味着什么？每售出100元的商品，毛利润便减少11.6元。这绝非小事。

更为严重的是，这一跌幅远超行业平均水平。同期国内新能源汽车零部件行业毛利率均值仅下降1.2个百分点，尼索科的跌幅接近行业的10倍。

为何跌幅如此惊人？两个原因，一个比一个令人头痛。

其一，原料端被上游“卡住脖子”。尼索科的原材料高度依赖铜材，铜材采购占比超过60%，且以紫铜为主。招股书表明，紫铜价格从2022年的61.64元/千克持续攀升至2025年上半年的70.76元/千克，涨幅达14.8%。价格上扬，成本自然随之增加。

其二，销货端被下游“压价”。比亚迪(107.630, 4.60, 4.46%)这类核心客户，在供应链中的议价能力毋庸置疑。审核问询函回复中明确提及，“新能源汽车行业的降本趋势”“同型号产品单价有所下降”。上下游双向挤压，利润空间被压缩殆尽。

尼索科要登陆的是创业板。创业板的定位是什么？创新、创造、创意。但审视尼索科的研发数据，多少有些尴尬。

报告期内，尼索科研发费用率分别为3.27%、3.34%、4.61%、4.06%。而同行业可比公司的平均水平是多少？8.75%、10.29%、9.15%、7.14%。

数据不会说谎。尼索科的研发投入强度，连行业平均水平的一半都未能达到。审核问询函中也承认了这一事实，但给出的解释是“产品聚焦”“研发模式不同”。问题在于，在高压大电流连接系统技术快速迭代的当下，研发投入不足，如何保住所谓的37%市场份额？

此外，公司所谓的“核心技术”所对应的发明专利，多数在2022年之前就已获得。近年来的研发创新成果何在？问询函回复中罗列了一长串在研项目，但专利成果转化情况如何，市场上并未见到太多实质性的进展。

尼索科的客户集中度，高得令人担忧。

报告期内，公司前五大客户的销售收入占营业收入的比例分别为53.72%、60.99%、64.97%、62.09%，持续攀升。其中，2024年比亚迪和中航光电(32.580, -0.95, -2.83%)合计销售占比超过44%。

这意味着什么？尼索科的命脉，掌握在少数几个大客户手中。审核问询函回复中，公司也承认“客户集中度较高”，并提示了相关风险。

更值得警惕的是，根据乘联会数据，2024年比亚迪占中国新能源汽车市场份额高达34.12%，的确是一家独大。但问题在于，若比亚迪未来更换供应商，或将采购价格压得更低，尼索科有能力应对吗？

尼索科的财务数据中，还有一个不太乐观的指标——收现比。

新浪财经IPO鹰眼预警系统显示，近三期完整会计年度内，公司销售商品提供劳务收到的现金与营业收入的比值分别为0.51、0.81、0.78，持续低于1。换言之，公司售出的货物，很大一部分并未实际收回现金，而是形成了应收账款。

报告期内，公司应收账款账面价值分别为1.87亿元、2.45亿元、2.87亿元、2.34亿元，占流动资产的比例一度超过50%。虽然公司声称“期后回款情况良好”，但如此高的应收账款余额，一旦有客户发生经营问题，坏账风险不容忽视。

更值得关注的是，2025年6月起施行的《保障中小企业款项支付条例》明确要求大型企业不得强制中小企业接受应收账款电子凭证等非现金支付方式。比亚迪也已开始停止对中小微企业使用“迪链”结算。这对尼索科的应收账款回款而言，或许是个利好，但也意味着以往那些“迪链”凭证背后，可能隐藏着不少回款压力。

此次IPO，尼索科拟募集资金13.73亿元。但募投项目的合规性，存在较大的隐患。

公司总部基地项目、研发中心项目拟用地位于深圳坪山区，宗地号为G14312-0232。虽然2025年11月17日已通过竞拍获得，但截至招股书签署日，产权手续仍在办理中。

更为棘手的是，冲压接触件及铜铝排产品生产建设项目拟通过租赁厂房实施，该厂房未取得产权证书，且存在抵押给第三方的情况。

在A股IPO审核中，募投项目用地的合规性是监管重点关注的事项。土地产权证都未到手，便要募资建厂，这“画饼”画得也太早了。

尼索科的生产模式同样存在隐患。报告期内，公司外协采购金额占原材料采购总额及外协加工采购总额之和的比例均在33%以上。电镀、机加等非核心工序，基本依赖外包。

外协加工虽能减轻资产负担，但也意味着品控能力有所削弱。审核问询函回复中，公司也坦诚表示：“若外协厂商出现产品质量问题、产能不足或因安全生产、环保等问题受到处罚甚至出现停产等情况，而公司又未能及时转移相关产品的外协订单，将可能对公司产品质量、交付能力、经营业绩及品牌形象等产生不利影响。”

这番话很实在，但实在得令人担忧。

尼索科确实有其优势：市场份额领先、客户覆盖主流车企、产品线涉及多个热门赛道。但如此多的问题摆在眼前，真的能顺利通过创业板的考验吗？

毛利率持续下滑——盈利能力在削弱；研发投入不足——创新力存疑；客户高度集中——经营风险大；募投项目产权瑕疵——合规性存疑；外协依赖度高——品控能力堪忧。

这哪是上市，分明是“带病闯关”。

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数据来源：尼索科审核问询函回复报告（2026年3月20日披露）

http://reportdocs.static.szse.cn/UpFiles/rasinfodisc1/202603/RAS_202603_2015003720D54E6BC644648F728B98E9BA5A8D.pdf