晨星下修中国联通估值至9.6港元

晨星在最新研报中表示，将中国联通(7.22, 0.05, 0.70%)（00762）的公允价值预期下调9%至9.6港元。鉴于该公司当前资本回报率仍低于资本成本，该机构继续给予其“无护城河”评级。同时，晨星把中国联通近期盈利预测下调约15%，但部分影响被更低的资本开支预估所对冲。

中国联通第四季度服务收入下跌1.2%，但部分压力因应收账款状况改善而得到缓解，带动EBITDA增长4%；不过，第四季度净利润仍减少49%至8亿元人民币（下同）。核心国内电信业务服务收入回落，抵消了规模相对较小的算力及AI业务增长。随着3%的增值税上调开始实施，2026年盈利表现面临压力。云服务收入增速亦于2025年放缓至5.2%，明显低于2024年的17%及2023年的60%以上。

该机构预计，中国联通2026年净利润将下滑12%，且未来五年都难以重新回到2025年的208亿元水平。2025年资本开支减少12%至542亿元，管理层预计2026年资本开支还将进一步下降8%至500亿元。2025年自由现金流增加28%至360亿元，晨星预计未来五年自由现金流大致维持在每年340亿元左右。

责任编辑：史丽君

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