IPO观察｜思谋科技三年营收翻番，亏损规模却持续走高

工业AI智能体企业SmartMore Inc.（下称“思谋科技”）近期已向港交所主板提交上市申请。公司成立仅6年，年营收已跨过10亿元门槛，毛利率一路提升至37.3%；不过，其亏损规模也在继续放大，近三年累计亏损接近23亿元。

思谋科技成立于2019年9月，由计算机视觉和人工智能专家贾佳亚创办，主营工业AI智能体相关产品，覆盖机器人(14.810, 0.10, 0.68%)、边缘AI传感器以及智能体软件系统。

灼识咨询报告显示，中国工业AI智能体市场规模已由2023年的58亿元增长至2025年的148亿元，预计到2030年将进一步攀升至906亿元。

到2025年，思谋科技凭借5.8%的市场占有率位列中国工业AI智能体行业第一，也是业内首家实现工业AI智能体大规模、跨区域及多场景落地部署的公司。

不过，思谋科技与同行之间的领先幅度并不算大。招股书披露，中国工业AI智能体市场排名第二至第五的企业，市场份额分别为5.3%、4.7%、4.1%和3%。

工业AI智能体业务是思谋科技最主要的收入来源，2023年至2025年分别占总营收的62.4%、73.8%和78.5%；AI基础设施则为第二大收入板块，对应收入占比分别为28.4%、25.3%和20.1%。

进一步拆分工业AI智能体业务板块来看：

招股书还显示，思谋科技整体产能利用率并不算高。2025年，其深圳工厂机器人和边缘AI传感器等产品的产能利用率分别为48%、63%，嘉兴工厂机器人的产能利用率则为63%。

截至2025年12月31日，思谋科技累计交付约14万个高端工业AI智能体，机器人累计完成超过170亿件产品或零部件检测，服务全球730余家客户，其中包括特斯拉、卡尔蔡司、立讯精密(45.580, -0.72, -1.56%)、歌尔股份(22.220, -0.11, -0.49%)等头部企业。

招股书披露，2023年至2025年，思谋科技前五大客户合计贡献收入分别为1.91亿元、2.26亿元和2.39亿元，占各年收入比例分别为39.3%、29.9%和22%；其中最大客户贡献收入占比分别为15.1%、7.7%和6.5%。

伴随业务规模不断扩张，思谋科技的营收持续上升。2023年至2025年（报告期内），公司收入分别为4.85亿元、7.56亿元和10.86亿元，同比增幅分别为55.9%、43.7%；毛利率则分别达到30.5%、32.3%和37.3%。

但收入增长的同时，思谋科技的亏损也进一步加剧。报告期内，公司净亏损分别为5.46亿元、7.35亿元和9.91亿元，三年累计亏损约22.72亿元。

其中，2023年至2025年，思谋科技经营开支始终处于高位，分别为5.67亿元、6.63亿元和11.69亿元，占当年收入的比重分别达到116.91%、87.7%和107.64%。其中：

2025年，受员工股权激励计划影响，思谋科技以股份为基础的支付开支由2024年的3327.2万元激增至4.75亿元，带动当年行政开支等项目明显上升。公司也表示，类似情况未来仍可能出现，“这可能会增加我们的经营开支并对财务状况造成不利影响”。

2025年，思谋科技向身兼董事的主要管理层支付的薪酬高达4.52亿元，其中股份支付部分达到4.45亿元。公司三位联合创始人（董事）薪酬均过亿元，首席技术官吕江波、技术负责人刘枢、产品总裁李睿宇分别获得1.04亿元、1.38亿元和1.63亿元，合计超过4亿元。

另一个值得关注的问题是，2023年至2025年，思谋科技的贸易应收款项及应收票据由2.7亿元、5.33亿元进一步增加至7.44亿元；同期贸易应收款项及应收票据信贷亏损拨备分别为8010万元、7790万元和8760万元。

“我们的客户可能延迟或违约付款。”思谋科技表示，客户可能遭遇一些突发情况，包括付款周期较长、经营表现不佳或财务困难，进而影响按期付款能力。“若未能及时或根本无法收回大部分应收款项，公司可能需要进一步计提信贷亏损拨备、核销相关应收款，或为追讨未偿余额承担重大法律及回收费用。”

在多重压力之下，自身“造血”能力偏弱的思谋科技，仍不得不依赖外部融资维系这种“烧钱求生”的循环。

界面新闻获悉，自成立以来，思谋科技已完成七轮融资，累计获得投资约4.3亿美元（约合人民币30亿元），引入了IDG资本、隐山资本、联想创投、闻天下投资、基石资本、真格基金、红杉中国等外部股东。IPO前最后一轮融资完成后，公司估值约为12.3亿美元（约合人民币85亿元）。

在此次IPO前，思谋科技创始人、董事会主席兼执行董事贾佳亚可通过其紧密关联方持股，行使公司已发行股本总额约34.64%的投票权。此外，IDG资本持股11%，为最大外部股东；真格基金旗下4只基金合计持有3.49%；联想创投、松禾资本、红杉、闻天下、基石资本分别持股4.27%、3.03%、2.41%、4%和3.55%。

但这些并未缓解思谋科技不断收紧的资金压力。截至2025年12月底，公司现金及现金等价物约9.49亿元，而同期负债总额高达53.34亿元，其中流动负债总额为52.93亿元。

基于这一情况，思谋科技坦言，此次申请港股IPO，目的正是筹集更多资金、补充营运资金，并进一步提升企业形象及全球影响力。

而在这背后，还有投资者退出诉求以及潜在较高优先股赎回风险需要关注。

界面新闻了解到，早在2020年，IDG资本、真格基金、联想创投、红杉资本等十余家机构便参与了思谋科技的天使轮融资。“一般基金存续期是5-10年，其中股权投资通常为5-7年、创投投资（偏早期）通常是7-10年。基金存续期届满后理论上应当退出。即使属于早期投资，到7年左右也该考虑退出。”基于此，一位早期投资机构从业人士向界面新闻记者表示，思谋科技赴港上市，或也承受着外部机构股东希望退出的压力。

目前，思谋科技已发行股本包括2.11亿股每股面值0.0001美元的普通股，以及经历7轮融资后形成的合计约2.73亿股每股面值0.0001美元的优先股。这些优先股将在公司如期顺利上市后按一比一转换为普通股。

招股书显示，目前涉及IPO前投资者特别权利中，尚未终止的主要是赎回权。思谋科技称，董事在评估相关优先股赎回机制后认为，唯一可能触发现金赎回该等优先股的事件或情形，是公司未能在2029年8月28日前完成上市。

界面新闻了解到，这些面向投资者发行的可赎回优先股，使思谋科技形成了较高的其他金融负债及潜在亏损风险。招股书显示，2023年至2025年，公司录得优先股及按公允价值计入损益的其他金融负债分别为29.42亿元、37.28亿元和42.3亿元；相关优先股及其他金融负债的公允价值变动分别为1.36亿元、3.23亿元和2.39亿元。

责任编辑：高佳

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