瑞银下调中国铁塔评级至中性 目标价降至11.6港元

瑞银在最新研报中表示，中国铁塔(10.95, 0.17, 1.58%)（00788）去年第四季度业绩好坏参半，收入和净利润基本符合市场预期，但EBITDA低于预估，主要因为老旧铁塔升级带来的维修费用增加。虽然自去年10月开始，2015年向电信运营商收购的铁塔资产已完成全部折旧，明显减少了折旧开支，但受宏观环境承压影响，运营商资本开支偏弱，加之维修成本提升，令收入和EBITDA增长受到拖累。该行将估值方式由目标股息率调整为股息贴现模型，以更准确反映2026年至2028年可分派净利润变化对应的派息路径，目标价由13.5港元下调至11.6港元，对应2026年预测股息率6%，与内地电信股水平相若，评级也由“买入”下调为“中性”。

报告提到，管理层预计今年EBITDA将出现下降，到2027年则有望趋稳，核心原因在于旧铁塔升级带来的维修支出增加（该行估计将增加40亿至50亿元人民币）；今年资本开支预计整体保持平稳，主要投向站址升级以及“两翼”业务布局，这些因素预计将抵消完全折旧铁塔对净利润带来的正面影响。

公司建议今年派息比率为可分派净利润的77%（相当于报告净利润的90%），与2024年的76%大体一致，也符合瑞银预期。中国铁塔预计将在2028年实现报告净利润100%派息。该行预计，2026年至2028年净利润将分别同比增长31%、5%及0%，每股股息则将分别增长31%、7%和9%。按该行测算，股息占自由现金流的比例约为55%至70%，足以支撑派息安排。

瑞银将中国铁塔今明两年的收入及EBITDA预测下调1%至6%，以反映宏观压力下电信运营商资本开支疲软以及维修支出上升的影响，并结合最新折旧指引对净利润预测作出小幅调整。

责任编辑：史丽君

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