中信建投看好李宁后续增长 维持“买入”判断

金吾财讯 | 中信建投(21.860, 0.11, 0.51%)发布研究报告称，李宁(02331.HK)在2025年的经营利润率有所改善，同时公司对2026年收入和利润率提出了较为乐观的增长预期。该机构继续维持李宁“买入”评级。

报告核心内容指出，公司2025年经营利润率表现突出，在2026年体育赛事密集的背景下，预计收入和利润率均有望实现高单位数增长。2025年公司营收同比上升3.2%至296.0亿元，归母净利润同比下滑2.6%至29.4亿元；不过经营利润同比增加6%至39.0亿元，经营利润率同比提升0.4个百分点至13.2%。利润率改善的主要原因在于费用管理成效明显，销售费用率同比下降1个百分点至31%。

渠道方面，2025年电商渠道收入保持稳步增长，同比上升5.3%；线下批发业务在下半年增速进一步加快至8.2%，全年增长6.3%；直营渠道则更加注重门店效率，通过关闭低效门店持续优化结构，收入同比小幅下滑。产品方面，跑步品类延续强劲表现，零售流水同比增长10%，专业跑鞋全年销量超过2600万双；但篮球品类受到市场环境拖累，零售流水同比下降19%。

库存方面，截至2025年末，公司全渠道库销比维持在约4个月的健康区间，库存结构保持稳定。报告期内，公司线下和线上渠道的零售折扣均较上年同期加深约1个百分点。

展望2026年，公司预计全年营收将实现高单位数增长，净利率目标同样指向高单位数。报告认为，2026年作为体育大年，公司预计会加大营销投入以强化品牌形象，销售费用率或因此小幅提升，但所得税率仍有下行空间。公司还计划继续加码跑步、篮球等专业品类，并持续优化现有门店运营效率。

结合当前业绩表现及未来展望，报告预计公司2026年至2028年归母净利润分别为30.8亿元、34.3亿元和37.8亿元。