富友支付十年上市未果，赴港冲刺仍遭多重考验

来源：证券之星

自2015年开启A股上市辅导以来，富友支付的资本市场之旅已接近十年，这期间经历了A股三度终止辅导、港股四次递交招股书并多次遭遇文件失效，上市进程可谓一波三折。

证券之星发现，这家第三方支付公司不仅承受着毛利率持续下滑、营收增长后劲不足的经营压力，还因高负债率背景下实施大额现金分红而引发财务争议。再加上此前曾受到央行、外汇管理局等监管部门处罚，以及消费者关于擅自扣费、莫名扣款的投诉集中出现，合规问题已成为其IPO推进中的重要阻碍。

01．十年上市屡屡受挫，港股申报再度冲关

第三方支付机构想要上市本就难度不小，而富友支付的资本运作历程更可视为行业中的一个典型案例。根据证监会辅导备案资料，这家成立于2011年、拥有《支付业务许可证》的支付机构，自2015年首次筹划进入资本市场后，先后在A股与港股之间辗转，却始终未能成功上市。

在A股方面，富友支付曾三次启动上市辅导，但最终都以终止告终。早在最初辅导阶段，公司就在股权架构、业务合规等方面暴露出不足，未能达到A股上市审核标准，最终只得放弃A股路径，将上市目标转向港股。

与A股更为严格的审核相比，港股流程相对更快，但富友支付在港股市场的推进同样并不顺利。

港交所公开资料显示，富友支付首次向港交所主板提交上市申请是在2024年4月30日，当时招股书披露了公司的核心业务及财务情况，但仅过半年，到2024年10月，该份招股书便因未完成聆讯而失效。

2024年11月8日，公司迅速递交第二版招股书，补充了部分财务及合规内容，但依然未能突破审核关口，并于2025年5月再次失效；随后，富友支付又在2025年5月9日提交第三版招股书，延续此前申报节奏，最终还是在2025年11月失去效力。

直到2026年1月18日，公司第四次向港交所主板递表，联席保荐人为中信证券(24.360, 0.07, 0.29%)、申万宏源(4.730, 0.06, 1.28%)香港，目前该版招股书仍在有效期内，正在等待监管聆讯及备案审批结果。

多次递表后失效的背后，折射出富友支付在公司治理上的明显短板。最新招股书显示，公司股权较为分散，且不存在被认定的实际控制人，这种治理特征与港交所对于上市公司控制权稳定、决策机制清晰的审核要求之间存在一定冲突，因此成为重点关注内容。

更需留意的是，2025年12月底，也就是公司第四次递表前夕，控股股东富友集团所持近千万级别股权被成渝金融法院司法冻结，冻结期长达3年，直至2028年12月。股权遭冻结不仅可能削弱公司控制权稳定性，也使港交所在治理与合规方面进一步提高审查力度，为原本艰难的IPO前景增添更多不确定性。

02．收入增长利润承压，高负债背景下仍大额分红

除IPO进程坎坷之外，富友支付自身的经营与财务表现也暴露出不少问题。依据公司2026年1月递交的港股招股书财务数据，2022年至2024年，富友支付分别实现营业收入11.42亿元、15.06亿元、16.34亿元，表面上保持增长；但同期净利润分别为7117万元、9298万元、8433万元，呈现出较为明显的增收不增利特征，盈利波动较大，稳定性偏弱。

在盈利质量走弱的同时，公司毛利率也在持续下降，利润空间不断被压缩。数据显示，富友支付整体毛利率自2021年的30.5%持续回落，2022年降至28.4%，2023年继续下探，到2024年及2025年前10个月进一步降至25.8%，三年多累计下降接近5个百分点。

公司在招股书中表示，毛利率下行主要由于支付行业竞争加剧，收单费率不断下降，同时渠道佣金和运营成本持续上升，进而压缩了核心业务的盈利空间。

相比盈利波动，更受市场质疑的是公司业务结构过于集中。作为第三方支付机构，富友支付的收入对商户收单业务依赖度极高，抗风险能力相对有限。招股书显示，2022年至2025年前10个月，商户收单服务收入占总营收比重长期维持在80%以上，其中2023年高达85.7%，而综合数字支付服务整体营收占比更是超过92%。

与此同时，数字化商业解决方案、跨境支付等新业务占比仍然偏低。在支付行业监管趋严、收单市场同质化竞争激烈的环境下，这种对单一业务高度依赖的模式，使公司更容易受到行业费率调整和监管政策变化的影响，长期增长动力明显不足。

财务层面的另一处矛盾，在于高负债率与大额现金分红之间形成强烈反差。招股书披露，截至2025年10月31日，富友支付资产负债率高达86.88%，账面货币资金仅有3.17亿元，流动负债规模较大，整体财务杠杆处于较高水平。

但在这样的财务状况下，公司却于2021年至2024年累计实施了3.65亿元现金分红，其中2023年单次分红就达到2.25亿元，占当年净利润的比例超过240%，分红金额远高于当期盈利，甚至超过公司账面可动用货币资金，因此被市场质疑存在“借钱分红”或“股东提前套现”的嫌疑。

支付机构属于资金密集型行业，需要充足流动性以应对备付金管理、合规整改和业务拓展等需求。富友支付在高负债、低现金流背景下进行大额分红，不仅削弱了公司的风险抵御能力，也可能影响后续研发投入与业务转型，这样的财务安排显然不利于长期稳健发展。

03．合规漏洞频现，监管处罚与消费投诉 【下载黑猫投诉客户端】相互叠加

对于持牌支付机构来说，合规是生存与发展的底线，也是资本市场审核最看重的核心要求。然而富友支付近年多次受到监管处罚，合规记录存在较为明显的瑕疵，同时消费者投诉集中爆发，进一步放大了其经营层面的风险。

根据央行上海分行、国家外汇管理局上海分局公布的行政处罚决定书，以及招股书披露的合规情况，富友支付及相关责任人累计被罚没金额约690万元，涉及多项支付业务违规事项。

具体而言，2021年3月，富友支付因未按规定办理变更事项、未落实商户信息管理制度、违规将资金结算至非同名账户等问题，被央行上海分行处以18万元罚款。

2023年11月，公司又因未履行客户身份识别义务、未按规定报送大额交易报告和可疑交易报告、与身份不明客户进行交易等严重违规行为，被央行上海分行罚款455万元，时任董事长也被处以8.5万元个人罚款。

2024年3月，公司再次因违反外汇管理相关规定、违规办理外汇业务，被国家外汇管理局上海分局罚款65万元。此外，公司早年还曾因“预授权空卡套现”违规，被央行暂停部分省份收单业务，合规问题贯穿其整个发展过程。

除监管处罚之外，富友支付还深陷历史遗留诉讼之中，其中与P2P相关的诉讼风险尤为突出。招股书显示，自2021年以来，公司因早年与P2P平台开展业务合作，累计卷入47起相关诉讼。尽管其中43起案件已办结且公司无需承担赔偿责任，但仍有1起涉案金额高达1.24亿元（含本金及利息）的案件仍在审理，尚未作出最终判决。

在消费端，富友支付的合规问题同样引发广泛关注，擅自扣费、不明扣款类投诉长期维持高位。根据第三方投诉平台数据，不少消费者反映在不知情的情况下，被富友支付扣除49.9元至5000元不等的费用，扣款名目涉及心悦汇、东莞鹏发珠宝、通莞喵等多个商户，多数消费者既未与相关商户签署代扣协议，也未发生真实消费。

更值得警惕的是，富友支付还曾被最高检公开点名，涉嫌为虚假股票交易平台、网络荐股“杀猪盘”等黑灰产业提供支付通道，协助非法资金流转。

尽管公司之后表示已强化商户审核，但此类通道合规风险不仅损害消费者权益，也触碰支付行业监管红线，成为监管审核和资本市场评估中的重要负面因素。同时，公司旗下小程序也曾因违规收集用户信息被要求整改，而逾期整改的情况也暴露出其内部控制管理存在漏洞。

从A股三次受挫到港股四次递交招股书，富友支付近十年的上市历程，映照出中小支付机构在行业竞争加剧与监管趋严背景下的生存难题。持牌支付资质曾是公司的核心优势，但随着行业格局逐渐固化、头部机构不断挤压市场空间，再叠加自身业务单一、盈利承压、合规短板频出的现实，富友支付在资本市场的吸引力难免受到削弱。

目前，富友支付第四次港股递表仍处于审核阶段，虽然已完成招股书提交，但仍需取得中国证监会境内备案通知书，并通过港交所聆讯，后续还将面临资本市场发行认购的考验。

对公司而言，短期若想推动IPO进展，亟须尽快化解控股股东股权冻结、大额诉讼悬而未决等显性风险；从长期来看，则需要优化业务结构，降低对单一收单业务的依赖，增强盈利稳定性，同时补足内控与合规短板，缓解消费投诉与监管处罚带来的隐患。（本文首发证券之星，作者|赵子祥）

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责任编辑：杨红卜

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