【甲醇二季报】关注地缘变量
来源：油市小蓝莓
观点：二季度国内春检与进口缩量预期叠加，供应端或明显收缩，需求端整体平稳并有小幅改善，传统下游逐步恢复，同时部分MTO需求有望释放，因此二季度预期边际转暖，但地缘因素扰动仍具较大不确定性，甲醇(2529, -33.00, -1.29%)可偏强看待，但需注意风险管理。
展望：供应端看，国内产量预计仍处于高位，一季度国内检修装置较少，主要是气头装置阶段性减产，煤制甲醇开工维持在历年同期偏高水平，二季度暂无新增装置落地，核心仍在于季节性检修能否兑现。考虑到当前甲醇价格偏高，内地煤制甲醇利润尚可，预计实际减量空间有限；进口端大概率仍有收缩，需重点跟踪地缘局势持续时间。需求端方面，传统下游进入季节性旺季，春节后开工率持续修复，但因甲醇价格偏高，补库意愿受到抑制，采购仍以刚需为主。烯烃需求预计有所改善，华东一套MTO装置预期重启，另一套暂未听到明确重启消息，此外原计划于二季度投放的新装置或存在延期，主要受进口预期影响。成本端方面，煤价预计以震荡为主，但油气价格明显上行后，对煤价的传导仍需要时间。
趋势判断：二季度甲醇大方向仍以震荡偏强思路看待，核心逻辑在于地缘扰动引发进口缩减，并带来港口持续去库预期，关注回调后的偏多机会以及近远月价差走强的机会。
风险提示：地缘局势反复；下游需求恢复低于预期。
一季度国内甲醇现货价格显著反弹，主要受地缘因素推动，尤其3月现货涨幅更为突出，其中港口现货强于内地，太仓-山东市场价差明显扩大，港口端在进口减量预期与期货上行带动下表现更强。二季度进口收缩预期依旧存在，港口继续去库的概率较大，随着内地-港口套利窗口开启，港口价格或进一步带动内地现货回升，若地缘扰动延续，二季度甲醇现货仍可维持偏强判断。
港口基差在一季度有所修复，但近远月表现分化明显，05合约基差涨幅受限，主要因为港口库存仍高，港口基本面更多随主力期货价格波动，远月则因市场预期地缘缓和而出现较深贴水。内地基差则表现偏弱，因春节后内地维持高库存与高开工格局，导致现货跟涨力度不足，不过自3月中旬起，随着内地至沿海贸易窗口打开，内地基差开始逐步回升。
随着美以与伊朗地缘冲突升级，国际市场阶段性缺少伊朗甲醇供应，同时国际原油(607, -8.60, -1.40%)价格大幅上行，带动亚洲成品油市场趋紧，东南亚部分国家开始推广甲醇汽油，在多重利多影响下，海外甲醇价格明显回升，尤其东南亚市场涨幅更为突出。
煤炭价格整体仍以稳定为主，国内在相关政策调控下供给较为平稳，港口货源也较充裕，目前正值国内煤炭需求淡季，短期煤价大概率以稳为主，但国际油气价格快速反弹后，可能逐步对能源价格形成带动，后续需关注传导节奏。
一季度国内煤炭日耗先降后升，春节后随着工业活动恢复，煤炭日耗回升，目前煤炭库存仍偏高，国内供应整体平稳。展望二季度，若地缘扰动持续，国内原油进口受限，煤炭替代需求可能增加，进而推动煤价反弹，需重点观察日耗与库存变化。
一季度国内甲醇装置开工率维持在高位，煤制装置开工始终处于近年同期高位；天然气制甲醇装置开工一季度呈现先弱后强，前期因季节性停车影响较大，3月后逐步恢复；焦炉气制甲醇装置则整体维持窄幅波动。
二季度预计国内开工率将呈现先降后升走势，主要考虑国内甲醇装置进入季节性检修阶段，但当前煤制甲醇利润表现较好，因此部分原定检修计划是否延后仍需关注。
国内甲醇装置利润在一季度明显修复，主要受甲醇价格大幅反弹拉动，而国内煤价相对稳定。进入二季度，若甲醇维持偏强运行，上游利润预计仍将保持在较好水平。
目前国内检修装置数量仍不算多，部分装置已经重启，3月底至4月期间有部分装置计划检修。
2026年国内新增产能较多，但主要集中在绿醇领域，由于绿醇成本偏高且需求更多面向船燃，对传统甲醇需求影响相对有限。其余装置方面，主要包括乌海榕鑫30万吨焦炉气装置和中煤榆林二期220万吨装置，其中中煤榆林项目配套MTO。整体来看，边际供应增量依然有限。
一季度海外甲醇开工率持续回落，前期主要因伊朗装置季节性停车导致开工下滑，随后随着美以对伊朗地缘局势升级，伊朗装置继续停产，致使多数装置仍处于停车状态，海外开工率因此维持低位。国内进口在1、2月已明显减少，3月预计仍维持较大减量，若二季度地缘局势持续，进口水平或仍将偏低。
一季度内地企业库存先去化后累积，春节期间内地累库较为明显，但节后逐步进入去库阶段，目前内地库存压力较去年有所减轻。二季度随着需求逐步恢复，叠加供应端受检修影响收缩，预计内地库存仍将继续下降。
一季度港口库存仍处高位，去库节奏偏慢，虽然伊朗装置停车导致国内进口减少，但沿海两套MTO装置停车使需求同步回落。到一季度末，港口可流通货源明显下降，进口减量的影响开始逐步体现。
在地缘扰动持续背景下，当前伊朗甲醇装置依旧停产，考虑到船期因素，4月进口仍可能大幅减少，若冲突持续时间拉长，远月港口库存甚至存在见底风险。
下游烯烃企业库存偏高，而传统下游原料库存整体不高，一季度库存表现为先累后降，主要受春节季节性因素影响。节后价格快速上涨，下游更多以消耗自有库存及刚需采购为主，目前库存水平不高，后续存在一定补库需求。
主要由于港口货源相对充足，甲醇价格此前整体偏弱。
一季度烯烃开工率先走弱后趋稳，季初两套MTO装置停车后至今仍未恢复，二季度存在重启预期。
MTO利润明显改善，主要因为原油进口减量预期下，国内石化装置降负较多，乙烯价格显著上涨，使得MTO利润保持高位。若二季度地缘扰动未结束，预计MTO利润仍将维持较好水平，甲醇作为原料的优势将更加突出。
一季度初国内两套MTO装置停车，其中一套或于4月恢复，需关注实际兑现节奏，另一套暂未听到明确重启安排。二季度原计划投产的新装置也可能延后开车。
一季度传统需求表现为先弱后强，主要受季节性波动影响，预计二季度整体仍将保持平稳。不过随着一季度末甲醇价格大幅反弹，传统下游利润被明显压缩，若二季度因进口缩量推动甲醇价格维持高位，预计传统下游利润或继续承压，存在一定负反馈风险。
根据资讯机构统计，明年传统下游仍有较多投产计划，其中MTBE计划新增348万吨，BDO计划新增244万吨，醋酸计划新增185万吨，甲醇制乙醇计划新增70万吨，碳酸二甲酯计划新增10万吨。其中也包括部分原定于2025年投产、但进度不及预期而延后至2025年的装置。
一季度港口基差整体窄幅波动，近期随着期货价格快速拉升，甲醇港口基差明显回落，短期内由于港口库存偏高、期货上涨过快，基差跟涨幅度有限，但二季度随着港口去库逐步兑现，预计基差有望重新回升。
从期现结构看，近端升水幅度近期显著扩大，主要源于地缘扰动以及近端去库预期升温，而远端市场后续或将逐步回归真实供需逻辑。
月差在一季度先稳后大幅上扬，核心仍是地缘因素推动，近端价格表现明显更强。二季度需继续关注地缘扰动持续时间及进口何时恢复，若港口持续去库，月差或维持在高位。
PP(7664, -18.00, -0.23%)/L-3MA价差在一季度逐步走扩，前期因沿海两套MTO装置停车，港口去库偏慢，甲醇价格相对偏弱；后期随着地缘扰动加剧，石脑油价格显著上涨并带动PP/PE价格上行，价差随之修复，但近期波动明显加大。后续主要观察甲醇港口的实际去库情况，若地缘持续并带来港口大幅去库，甲醇价格或强于PP/PE，在地缘持续背景下可关注逢高做缩机会。
国内供应增量变化不大，当前最核心的变量仍在进口端，我们判断二季度进口恢复难度较大，缺口仍将存在。
需求方面，传统需求预计保持平稳，烯烃需求则有望改善，二季度一套MTO装置将回归，另一套MTO装置重启时间偏后，新MTO装置投产或落在二季度中后段。
二季度整体仍将维持去库格局，且去库幅度可能较为明显，主要受进口减量影响。
