17亿营销难挽颓势：昆药净利大幅下滑

华夏时报记者 王瑜 于娜 北京报道

近日，昆药集团(11.260, 0.04, 0.36%)股份有限公司（600422.SH，下称“昆药集团”）披露了一份颇为惨淡的2025年成绩单：投入17亿元高额销售费用，仍未扭转心脑血管“神药”销售低迷的局面，核心产品销量显著下滑，归母净利润接近减半；董事长、总裁等关键高管也接连提前离任。多重风险交织之下，企业陷入业绩与管理双重困境，也让资本市场对其转型前景普遍感到担忧。

净利润下滑近半

2025年，昆药集团多项核心财务数据跌至近年来低点。

年报显示，2025年昆药集团实现营业收入65.75亿元，同比下降21.74%，回落至八年前水平；2025年，归母净利润仅为3.50亿元，同比大幅减少46.00%，几近腰斩；扣非净利润更降至1.07亿元，同比骤降74.45%，盈利能力明显承压。与此同时，公司经营活动产生的现金流量净额为2.89亿元，同比下滑64.21%，经营性现金流明显收缩，资金周转压力不断加大。

业绩明显失速的核心原因，在于公司赖以支撑的重点单品销量下滑。中成药集采政策影响、零售终端销售放缓以及市场竞争升温三重因素叠加，使主力产品增长全面失去动能。

作为昆药集团心脑血管领域的重要品种，血塞通软胶囊全年销量为10.95万粒，同比减少25.61%，直接拖累口服剂板块整体收入下降37.36%；另一核心产品天麻素注射液销量为1700万支，同比下滑26.65%，尽管顺利中标全国中成药集采，但终端放量速度远低于预期，叠加生产端大幅扩能，公司相关产品库存同比激增119.20%。和君咨询高级咨询师史天一向《华夏时报》记者表示，血塞通软胶囊销量大幅下滑的直接诱因是医保监管趋严。多地收紧药店统筹支付，并限制慢病病种报销，导致零售端销售受阻。再加上渠道去库存与集采价格冲击，销量随之快速回落。

从细分业务板块看，各品类营收均出现较大幅度下滑，缺乏明显增长点支撑整体业绩。消化系统用药板块受零售市场客流减少、同类竞品挤压影响，全年营收同比下滑42.68%；抗疟类产品则受国际市场需求波动、采购节奏变化冲击，营收同比下降32.13%。唯一的亮点是注射用血塞通（冻干）借助集采中标优势实现销量小幅增长5.65%，但单品规模有限，无法改变整体业绩疲弱的局面。受产品降价与销量下滑双重影响，公司整体毛利率持续回落至38.52%，下降11.36%。

史天一认为，从行业背景来看，医保控费持续深化、中成药集采常态化，正不断压缩中药企业利润空间。昆药集团产品结构过度依赖传统品种，存量业务收缩而增量业务尚在培育阶段，面对政策冲击的抗风险能力较弱。同时，线下零售终端客流持续低迷，线上渠道布局相对滞后，渠道转型推进缓慢，进一步放大了业绩下行压力，也让公司2025年的经营局面更加被动。

人事震荡

在业绩持续承压的同时，昆药集团管理层也经历了较大的人事变动，多名核心高管提前离任。

2025年全年至2026年初，公司连续发布多份人事调整公告：原董事长吴文多、原总裁颜炜、副总裁席凯、贺明、李立春，副董事长李泓燊等核心管理层相继因工作调整离职，其中多位高管任职时间尚不足两年。

此次高管变动呈现出明显的“华润系”接管特征，新任董事长喻翔、新任总裁钟江均有华润三九(28.590, -0.18, -0.63%)长期任职经历，喻翔现任华润三九副总裁，长期深耕医药OTC及大健康领域；钟江则具备丰富的财务与审计管理经验，此前担任华润三九财务管理中心总经理、审计部总经理、昆药集团监事会主席。史天一认为，管理层更替意味着华润系重新掌握主导权，目的在于增强昆药与华润三九之间的协同效应，长期来看或有利于治理规范和战略协同。但短期内，管理层调整带来的影响仍存在不确定性。若新任高管能够尽快稳定团队、依托华润渠道资源加速去库存，或有望缩短业绩筑底周期；反之，若内部整合不顺或战略执行偏差，则可能进一步加大业绩波动。

比管理层变化更需警惕的，是公司长期存在的费用结构失衡问题，销售费用居高不下、研发投入持续偏低，或已成为制约公司长期发展的顽疾。

年报数据显示，2025年昆药集团销售费用高达17.08亿元，尽管同比下降23.25%，但销售费用率依然维持在26%的高位，显著高于白云山(23.220, 0.11, 0.48%)、同仁堂(28.600, -0.02, -0.07%)等头部中药企业；其中市场推广费占比超过七成，达到12.24亿元。

与之形成鲜明反差的是，公司研发投入长期偏低，创新能力明显不足。2025年昆药集团研发费用仅1.03亿元，同比下降3.95%，研发投入总额占营业收入比例仅为2.27%，明显低于医药行业平均研发水平。研发人员数量仅236人，占公司总人数比例不足5%，公司创新药研发、产品二次开发进展缓慢，核心产品仍集中在血塞通、天麻素等老品种。尽管公司布局了1类新药KYAZ01等研发项目，但多数仍处于临床早期阶段，短时间内难以形成业绩贡献。面对集采降价与行业转型升级，公司在核心竞争力方面支撑不足。《华夏时报》记者就相关问题联系昆药集团董秘办，截至发稿尚未获得回复。

在资本市场上，昆药集团股价自2024年以来持续走弱，截至3月24日，股价报收11.26元，相较2023年25元/股的高点已跌去一半以上。在投资者互动平台上，股民最为关注的也正是股价持续下跌的问题。

昆药集团若想重新赢得市场信任，不仅需要管理层拿出真正有效的改革举措，更要尽快打破重营销、轻研发的旧有路径，以实际业绩回升兑现转型承诺。

责任编辑：姜雨晴 主编：陈岩鹏