中金继续看好敏实集团 目标价调升至45港元

中金发表研究报告称，受原材料价格走高影响，将敏实集团(35.44, -0.56, -1.56%)（00425）2026年净利润预测下调6.4%至31.3亿元，并首次纳入2027年盈利预测38.5亿元。鉴于公司新兴业务收入在2027年有望实现较快增长，估值基准切换至2027年；按当前股价计算，公司对应10x

27E P/E，因此维持“跑赢行业”评级，并将目标价上调17%至45港元，对应12x 27E P/E，较现价仍有25%的上升空间。

中金核心观点如下：

2025年业绩表现基本符合该行预期

2025年业绩：2H25营业收入134.5亿元，同比+11.6%/环比+9.5%；归母净利润14.9亿元，同比+14.2%/环比+17.0%。

2H25国内收入增速同比回正，对合资客户的依赖进一步减弱

按地区划分，2H25国际市场/国内市场营业收入分别为83.5/50.1亿元，同比+15.0%/+6.3%，其中国内收入增速同比转正。按业务划分，2H25电池盒/铝件/塑件/金属及饰条收入分别为39.5/24.3/32.7/28.7亿元，分别同比+34.0%/-4.7%/+8.1%/-2.6%。按客户划分，2025年中系、欧系客户收入占比持续上升，合资客户收入占比降至20%。

电池盒毛利率同比和环比双双提升并创下新高，分红比例提升至30%

2H25公司毛利率为27.8%，同比-1.6ppt/环比-0.5ppt。分业务看，电池盒业务毛利率同比、环比均提升至24.7%的历史高位；铝件业务则因量产规模低于预期，毛利率同比及环比回落至30.3%。2H25销售/管理/研发费用分别为5.2/10.6/7.8亿元，合计费率17.5%，同比-0.3ppt。2025年公司资本开支约22.1亿元人民币，同比增长15.6%，主要投向关键国际生产基地建设及新兴业务。公司拟派发每股0.764港元股息，合计8.1亿元，派息率达到30%。

受益于欧洲新能源转型提速；新兴业务收入增长迅猛

2025年公司新获取订单757亿元，电池盒及车身底盘结构件业务在国内头部新能源客户中实现突破。该行认为，公司有望持续受益于欧盟新能源转型加快，而国内头部客户的持续拓展也有望支撑其2026年国内收入稳步增长；另外，公司在人形机器人、AI算力基础设施领域已达成多项合作，预计2026年可贡献数亿元营收。

风险提示：欧洲及国内新能源销量增长低于预期；新兴业务需求不及预期。

责任编辑：史丽君

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