油价、地缘冲突与周期切换：从俄乌路径看美伊博弈
国泰君安期货市场分析师
张驰宁
Z0020302
地缘政治摩擦始终像高悬于原油(607, -8.60, -1.40%)市场上方的“利剑”，其催生的“战争溢价”绝非单线条演绎。回看2022年俄乌冲突，油价运行轨迹完整呈现出一轮典型周期：先是供应中断担忧推动价格急升，随后因战略储备投放而回撤，接着制裁升级再次带来反弹，最终又被宏观衰退预期所扭转。
这段过程为审视当前美伊局势提供了重要参照——两者最突出的共同点在于，均直接触及关键能源生产国与运输要道（俄乌对应俄罗斯原油，美伊关联霍尔木兹海峡），因此都在初期迅速点燃了市场的避险与恐慌交易。历史经验说明，地缘风险对市场的影响往往复杂且分阶段展开，梳理以往的演变脉络，有助于判断当下局势可能遵循的发展逻辑。
【2022年俄乌冲突：原油市场“过山车”行情全景回顾】
阶段一：冲突开启与恐慌推涨（2月24日- 3月8日）
此阶段的主要驱动力来自“断供忧虑”：
l关键起点（2月24日）：俄罗斯对乌克兰展开特别军事行动。市场最直接的忧虑在于，作为全球重要产油国的俄罗斯，其原油出口可能因战争或制裁遭遇中断。受此影响，布伦特原油价格当日盘中一度升破102美元/桶，刷新多年高位。
l情绪峰值（3月8日）：美国和英国先后宣布停止进口俄罗斯石油，西方针对俄罗斯能源的制裁正式落地。这一举动将市场对供应受阻的担忧推至高点，布伦特原油收盘逼近130美元/桶，创出当年最高水平。“战争溢价”在这一阶段被释放到极致。随后油价开始回落，回撤之后仍伴随剧烈震荡。
l与当前局面的差异：
1、当前通胀水平较2022年已明显缓和；
2、2022年处于加息主导环境，而眼下仍处于降息周期背景；
3、2022年需求端还受口罩因素干扰，而目前稳增长政策与全球经济修复仍在推进；
4、俄乌冲突主要冲击单一产油国，而如今霍尔木兹海峡牵涉全球约20%的石油运输，潜在供应中断的体量更大。
阶段二：战略储备投放与情绪降温（3月下旬- 4月）
这一阶段的核心变化是“政策对冲”开始显现，市场多空博弈加剧。
l关键转折（3月31日）：为抑制油价上涨，美国时任总统拜登宣布将在未来6个月释放创纪录的1.8亿桶战略石油储备。此举向市场明确传达出主要消费国“不会放任油荒出现”的信号，大幅缓解了供应偏紧预期，油价也随之自高位回落。
进入4月后，行情逐步转入多空因素交错的震荡阶段。一方面，针对俄罗斯制裁的后续影响仍具有不确定性；另一方面，中国部分地区的口罩封控开始令市场担忧全球需求走弱。油价维持在100美元/桶上方高位震荡，未能进一步刷新前高。
阶段三：供应忧虑升温与价格再度反弹（5月中旬- 6月初）
这一阶段的核心驱动在于，欧盟对俄石油禁运方案取得实质进展，供应缺口预期重新主导市场。
·关键催化（5月4日）：欧盟委员会提出第六轮对俄制裁方案，计划在2022年底前全面禁止进口俄罗斯石油。该消息迅速扭转市场情绪，布伦特原油价格当日大涨接近5%，重新站上110美元/桶。
·协议落地（5月30-31日）：经成员国领导人磋商后，欧盟最终就部分禁止进口俄罗斯石油达成一致。根据协议，欧盟将立即禁止通过海运方式进口俄罗斯石油（约占欧盟相关进口量的三分之二），而管道运输石油暂时获得豁免，目标是在年底前压缩约90%的俄油进口。随着制裁再次“落地”，供应将实际收紧的预期被进一步确认，推动布伦特原油盘中突破120美元/桶，创下近三个月新高。
·其他支撑因素：同期，OPEC+继续维持小幅增产安排，其备用产能有限的消息进一步放大了市场对供应弹性的担忧。另外，中国口罩问题逐步缓解，叠加欧美即将迎来夏季出行旺季，需求前景改善也对油价形成支撑。
阶段四：交易主线切换至“衰退预期”（6月中下旬）
这一阶段的关键转折，是市场主导逻辑从“供应风险”彻底转向“需求受损”。
·逻辑拐点（6月10日前后）：美国通胀数据维持高位，美联储宣布一次性大幅加息75个基点。这一激进紧缩举措清晰传递出一个信号：为压制通胀，即便牺牲部分经济增长也在所不惜。市场关注重点因此从“战争引发的供应风险”全面转向“激进加息可能触发经济衰退”。
·加息之后，交易员开始担忧经济衰退会明显打击原油需求。“需求破坏的忧虑取代供应中断，成为压制油价的核心利空”，自此油价开启一轮较为显著的下行趋势。
【文末思考】
回顾2022年上半年行情，原油市场完成了一次典型的“地缘冲击”周期演绎：先交易恐慌（供应中断），再交易对冲措施（释放储备），继而交易制裁升级（供应缺口落地），最终交易其后果（经济衰退与需求走弱）。
这段历史表明，由地缘冲突触发的油价上涨与波动，往往并非短暂事件冲击，而可能持续较长时间。眼下在面对美伊冲突时，同样需要警惕其对油价产生持续扰动。尤其值得注意的是，当前宏观背景与2022年已有明显不同：全球正处在降息周期预期之中，这为风险资产提供了潜在流动性支撑；与此同时，随着夏季出行旺季临近，季节性需求回升也可能逐步显现。更重要的是，本轮冲突已经造成航运受阻与炼厂降负，供应端出现了实质性收缩。如果这些因素相互共振，市场面临的局面可能比单纯事件驱动更加复杂，也更具持续性。
虽然近期美伊关系释放出初步谈判信号，但后续走向依然存在较高不确定性。美国方案中涉及伊朗核能力的核心条款，与伊朗长期立场之间仍有明显距离。作为重要战略筹码，伊朗在相关技术问题上做出重大让步的概率并不高。美国推动谈判，一方面体现其所承受的内外部压力，另一方面也包含更复杂的策略考量。即便谈判继续推进，双方核心诉求要真正弥合仍需时间，期间也可能反复波折。任何相关消息，都仍可能引发市场情绪快速切换。
对于投资者而言，地缘局势反复变化，尤其容易牵动原油以及下游油化工等品种的走势。我们理解，在不确定性浓厚的环境下，市场波动会对持仓形成较大考验。建议对这类敏感品种保持更高谨慎度，避免因短期消息刺激而频繁交易，更应从仓位管理和风险分散的角度出发，保留耐心与定力，等待市场格局进一步明朗。
资料来源：新浪财经、同花顺期货通、雪球、人民网、国泰君安期货研究所
截稿时间：2026年3月25日 10点02分
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责任编辑：朱赫楠
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