张忆东：全球定价逻辑生变，资产配置由“效率”走向“安全”

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3月25日，面对近期国际局势持续震荡、境内外市场波动加剧，新浪财经连线海通国际执行委员会委员、首席经济学家兼研究部主管张忆东，围绕“国际秩序重构危中孕机，中国硬核资产长牛仍在延续”进行了深入解读。>>视频直播

他表示，当下的全球环境已经不同于过去30年全球化快速扩张的阶段，地缘政治摩擦频繁、国际秩序加速重塑，正促使全球资本市场的估值框架发生深刻变化——由“效率定价”逐步转为“安全定价”。

张忆东进一步分析称，过去30年，美国借助WTO、IMF、世界银行等国际机构主导规则制定，并以此维系其霸权红利。但如今，美国已不再维持“灯塔国家”的形象，也不愿继续承担“世界警察”的角色，反而更像“强盗”。长期累积的各种矛盾，正由量变逐渐演化为质变。“地缘政治冲突频发，以及国际秩序的重塑，将对大类资产配置和资产估值产生深远影响。”张忆东强调，“归纳起来，就是定价逻辑正从效率优先转向安全优先。”

张忆东认为，国际秩序重构将沿着三条主线作用于资本市场：

第一，地缘政治主线。以中东局势为典型，霍尔木兹海峡这条关键能源运输通道一旦受阻，就会触发全球能源供应风险。地缘冲突本身所具有的不确定性，正在抬升全球资产的风险溢价。美国自2008年以来持续下行的风险溢价，目前已进入负值区域，而随着地缘风险延续，未来资产定价必须更加重视风险溢价因素。

第二，国际金融秩序重构。美元武器化——动辄将他国排除在SWIFT系统之外——已经成为维系霸权的重要手段。在这样的背景下，人民币国际化进程提速、黄金价值被重新发现，都是对国际金融秩序重塑的直接回应。黄金作为“终极信用锚”的功能，正再次受到市场重视。

第三，国际经贸秩序重构。脱钩断链趋势增强、保护主义持续升温，供应链的稳定性与安全性，重要程度已经超过传统强调的即时效率。不论是资源保障还是能源供应保障，都已成为资产定价时必须优先考虑的核心变量。

责任编辑：石秀珍 SF183

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