富瑞续予药明康德买入评级 目标价看138港元

富瑞发表研究报告表示，继续给予药明康德(112.2, -1.40, -1.23%)（02359）“买入”评级，并以现金流折现模型作估值，维持目标价138港元；至于药明康德（603259.SH）的目标价，则继续定为135元人民币。

管理层预计，2026年收入将达到513亿至530亿元人民币（下同），持续经营业务收入同比料增长18%至22%，经调整非国际财务报告準则净利润率保持稳定，资本开支预计为65亿至75亿元，高于2025年的55亿元。TIDES业务产能将在2026年扩充至13万升，而去年底为10万升。管理层预计TIDES业务收入可实现30%至40%的增幅。该行认为，2026年的业绩指引高于市场预期，显示公司在资本开支投入及产能规划方面态度积极。

该行指出，药明康德2025年收入为455亿元，同比增长16%，持续经营业务收入增长21%，经调整纯利达150亿元，同比上升41%。毛利率同比提升6.2个百分点至47%，主要受化学业务板块强劲增长带动。化学业务收入同比增加26%至365亿元，其中小分子药物发现及开发与生产（D&M）收入为199亿元，同比增11%，TIDES业务收入大增96%至114亿元。测试及生物学业务收入则分别同比增长4.7%及5.2%。

截至2025年底，公司持续经营业务在手订单达到580亿元，同比增长29%，其中TIDES在手订单增速由第三季的17%加快至20%。管理层表示，早期业务订单实现双位数增长。美国产能扩张推进顺利，位于特拉华州米德尔敦的厂房将在2027年提供固体製剂及注射剂产能。

公司2025年总派息比率约为35%，并将2026年的目标维持在30%的末期派息比率及10亿元中期股息。

责任编辑：史丽君

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