A股回购呈现双轨态势：减持套利与注销增厚并行

记者 柳川 来源：经济参考报

作为市值管理的常用方式，股份回购在今年A股市场展现出两种截然不同的走向：一方面，有接近15家公司选择出售此前回购的股份，通过“低吸高抛”的策略快速回笼资金，部分公司从中获得了可观回报；另一方面，以注销为目的的回购案例也显著增多，上市公司主动缩减股本规模，从而夯实企业内在价值。

年内减持回购股份均获正收益

根据不完全统计，今年以来，包括华孚时尚、奥瑞德、和邦生物在内的超过十家上市公司，已经完成或公布了已回购股份的减持计划及进展。从实施结果看，这些公司的减持操作均取得了正向收益，其中奥瑞德、永悦科技、同济科技等公司的减持均价普遍高于当初的回购均价。

2026年3月17日，奥瑞德（600666.SH）发布的累计减持进展公告显示，截至当月16日，公司已累计减持此前回购的股份2840.8万股，减持均价为每股3.92元，成交总金额超过1.11亿元。该公司在2024年9月披露的回购实施结果显示，为维护公司价值及股东权益，公司共回购股份3572.1万股，占总股本的1.29%，累计投入资金5002.55万元，回购均价仅为每股1.40元。

与回购均价相比，奥瑞德此次减持的成交价格大幅上扬，即便未将全部回购股份减持完毕，也已实现超过5000万元的收益，在本轮所有进行回购股份减持的上市公司中名列前茅。业绩方面，奥瑞德预计2025年将实现扭亏为盈，归母净利润预计在1.2亿元至1.6亿元之间，结束了多年的亏损局面，但扣除非经常性损益后的归母净利润预计仍为亏损1.85亿元至1.45亿元，表明主营业务尚未摆脱亏损状态。

永悦科技（603879.SH）曾在2024年3月至5月期间累计回购公司股份485.11万股，占总股本的1.35%，回购均价约为每股3.11元。2025年10月31日，公司披露减持计划，截至2026年2月28日，已通过集中竞价方式减持285万股，约占总股本的0.79%，减持均价约为每股6.66元，成交总金额约为1897.3万元。业绩预告显示，永悦科技预计2025年归母净利润将亏损3350万元至5000万元，主要原因是无人机业务销售不及预期以及化工板块原材料价格波动的影响。

同济科技（600846.SH）在2024年8月至10月期间累计回购公司股份约441.55万股，约占公司总股本的0.71%，回购均价为每股7.01元。该公司于2025年10月22日披露减持计划，截至2026年2月6日，已通过集中竞价方式将全部回购的441.55万股（约占总股本的0.71%）减持完毕，减持均价为每股13.60元，成交总金额约6005万元。

方大炭素（600516.SH）于2024年9月19日至11月4日期间回购约1.96亿股，占总股本的4.88%，回购价格区间为每股3.96元至5.48元，耗资约1亿元用于维护公司价值及股东权益。2025年11月，公司公告计划减持不超过约7569万股已回购股份，占总股本的1.88%，所得资金将用于补充流动资金。截至2026年2月25日，公司回购专用证券账户已减持约4026万股（占1%），减持均价为每股5.983元，成交总额约2.41亿元。其减持金额在年内进行回购减持的公司中位居前列，减持后公司回购专用证券账户仍持有2.09亿股（占5.19%）。

注销式回购趋势增强

尽管减持回购股份有助于平抑公司股价的极端波动，维护上市公司价值，但“低买高卖”的实际操作，常常引发市场对于“护盘回购异化为套利工具”的质疑。2024年4月，国务院印发《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》（新“国九条”），将资本市场的重要性提升到新高度。新“国九条”明确要求A股公司需将市值管理作为重点，并特别强调“引导上市公司回购股份后依法注销”。

市场分析人士指出：“注销式回购是指公司回购股份后直接进行注销减资，从而缩减总股本。这一行为能够直接增厚每股收益（EPS）、净资产以及净资产收益率（ROE），惠及全体股东，从根本上杜绝了减持套利与库存股闲置的可能性，使回购回归到优化资本结构、回馈股东的本源目的。”

Wind数据显示，2025年，共有1495家A股公司启动了股份回购，累计回购总额达到1427.36亿元。从行业分布来看，电力设备、电子、家用电器、机械设备等行业的回购金额均超过100亿元。据不完全统计，超过四成的回购计划目的为全部或部分注销，这一比例较2024年的38.33%进一步提升。例如，在美的集团的100亿元回购金额中，有70亿元将用于注销；贵州茅台的60亿元回购股份则计划全部注销。

进入2026年，这一趋势得以延续。Wind数据显示，截至2026年3月24日，已有356家上市公司实施了股票回购，回购金额合计达181.89亿元。

针对注销式回购加速扩容的趋势，华北一家券商非银金融团队分析认为，注销式回购符合新“国九条”鼓励长期价值投资的核心导向。相较于传统的市值管理回购与股权激励回购，直接注销具备“免税分红”效应，投资者无需承担红利税，且能直接增厚EPS、ROE等核心财务指标，对估值修复的传导效率更高，尤其利好现金流稳健、业绩确定性强的行业龙头与央企上市公司。

另一家券商的研报强调，当前A股整体估值仍处于合理区间，注销式回购的增多是上市公司治理水平提升的重要标志。此举既能优化股本结构、规避库存股长期闲置与后续减持带来的抛压，又能向市场传递管理层对公司基本面的坚定信心，形成“回购注销—价值提升—信心提振”的良性循环。后续随着政策的持续引导，常态化注销有望成为绩优公司资本运作的标准配置。

华东一家券商策略团队从市场影响角度分析称，合规减持回购多为企业满足短期现金流需求，市场对此类行为的认可度相对有限。而注销式回购属于不可逆的价值增厚行为，长期来看更容易获得机构资金与长线资金的青睐。两类回购的分化态势，将进一步推动A股市场估值体系的分化，倒逼上市公司摒弃短期套利思维，回归长期价值创造的本源。

责任编辑：韦子蓉

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