中金重申禾赛-W跑赢行业评级 目标价217港元

中金公司最新研究报告指出，禾赛-W（02525.HK）当前港股估值对应2026及2027年市盈率分别为43.6倍和27.0倍。该机构维持对其“跑赢行业”的评级，港股目标价设定为217.00港元，此价格对应2026及2027年市盈率分别为57.0倍和35.3倍，意味着潜在上涨空间约30.7%。公司公布的2025年业绩显示：全年实现收入30.3亿元，同比增长46%；归属于母公司净利润为4.4亿元，按非公认会计准则（Non-GAAP）计算的净利润达5.5亿元，同比录得显著增长。第四季度（4Q25）营收为10亿元，归母净利润1.5亿元，非公认会计准则净利润为1.8亿元，整体业绩表现符合市场预期。

中金报告的核心观点归纳如下：

销量表现强劲带动营收高速增长，行业领先地位持续巩固

2025年公司营收达30亿元，同比增长46%，这主要得益于激光雷达总出货量超过162万台，同比激增223%。其中，用于高级驾驶辅助系统（ADAS）的激光雷达出货量为138万台，同比增长203%；用于机器人领域的激光雷达出货量为24万台，同比大幅增长426%。公司在行业的龙头地位得到进一步夯实，其车载主激光雷达产品的全球市场份额已超过40%。展望未来，公司将2026年全年出货量指引上调至300-350万台，中金预计公司营收有望维持快速增长态势。

全年毛利率略有调整，费用控制及现金流状况持续改善

2025年全年毛利率为41.8%，第四季度毛利率为41%，同比提升2个百分点。全年销售、管理及研发费用率合计为42%，同比大幅下降24个百分点，规模效应显现成效显著；全年经营性现金流为1.17亿元，同比增长84%。中金认为，随着未来新产品量产，叠加技术降本与规模效应的持续释放，公司的盈利水平有望保持稳定。

产能扩张与产品升级并行，开拓全新增长领域

公司计划在2026年将全球激光雷达年产能提升至400万台，以满足全球市场需求。同时，公司披露将在未来数月推出面向物理人工智能的“Eyes”感知系统和“Muscle”运动控制系统两款新产品，此举标志着公司将从单一传感器供应商向物理AI基础设施平台提供商进行关键性战略升级。中金看好公司凭借其在车规级激光雷达规模化生产方面的经验以及在传感器领域的长期研发积累，能够快速将能力延伸至机器人领域，从而开辟全新的增长路径。

风险提示：原材料价格上涨超出预期，下游市场需求不及预期，行业竞争进一步加剧。

责任编辑：史丽君

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