中金重申东岳集团跑赢行业评级 目标价16.68港元

中金发表研究报告指出，东岳集团(11.08, -0.25, -2.21%)（00189）旗下制冷剂价格保持稳定并呈现上升趋势，非制冷剂业务亦随行业周期出现回暖迹象。该行维持对集团2026年净利润26.94亿元人民币的预测，并新增对2027年净利润31.81亿元人民币的预测，对应2026及2027年市盈率分别为6.5倍及5.4倍。中金维持其16.68港元的目标价，认为较现价有约47.2%的潜在升幅，该目标价对应2026/2027年市盈率为9.5倍及8.0倍，继续给予“跑赢行业”评级。

中金报告的核心观点如下：

业绩表现与市场预期相符

公司公布的2025年度业绩显示，全年营业收入达143.55亿元（同比微增1.2%），归属于上市公司股东的期内利润为16.42亿元（同比大幅增长102.5%）。按业务分部计算，含氟高分子材料、有机硅、制冷剂、二氯甲烷及烧碱业务的利润分别为3.57亿元、22.88亿元、-0.52亿元和3.58亿元（同比变动幅度为-29.8%、+183.7%、-150.9%和-3.8%）。其他业务分部录得亏损3.81亿元，主要源于物业、机器设备的折旧和减值。整体业绩符合市场预期。公司拟派发每股0.3港元股息，分红比例有所提高。

制冷剂需求短期承压，长期逻辑未变

近期，美伊冲突引发市场对全球贸易及中东地区需求的忧虑。作为中国空调重要的出口市场，中东局势导致空调月度生产计划出现短期下调。中金分析认为，当前外部环境更多是导致“需求延后”而非“需求消失”，空调在炎热的中东等地具有“刚性”需求，待局势缓和后，被压抑的需求有望迅速释放。价格方面，主要制冷剂品种价格自年初以来稳中带升，截至3月20日，R22、R32、R134a、R125价格分别报每吨1.75万元、6.35万元、5.85万元、5.5万元（年初至今涨幅分别为9.4%、0.8%、0.9%、14.6%）。中国制冷展即将开幕，该行预计制冷剂价格可能仍有上涨空间。

原材料成本上升助推氟聚合物提价

根据百川盈孚数据，截至3月25日，PTFE（分散树脂）、PVDF（电池级）、FEP（模压料）、氟橡胶（FKM246）价格分别报每吨4.9万元、5.9万元、7.05万元、6.7万元（年初至今涨幅分别为21.0%、13.5%、8.5%、26.4%）。中金认为，尽管甲醇、硫酸等原材料价格有所上涨，但公司在甲烷氯化物领域一体化程度较高，能顺畅传导成本压力，非制冷剂业务的盈利能力有望得到提升。

风险提示：制冷剂相关政策可能出现超预期变动，空调市场需求或大幅萎缩。

责任编辑：史丽君

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