紫金矿业大赚500亿后再掀并购潮，两大隐忧浮现

在创下净利润突破500亿元的历史最佳成绩后，紫金矿业(32.500, -0.74, -2.23%)（601899.SH）随即开启了新一轮大手笔“买矿”行动。

公司在年报披露后即宣布，旗下紫金黄金（集团）有限公司将合计投入182.58亿元，取得上市公司赤峰黄金(37.610, -0.72, -1.88%)（600988.SH）控制权。

本次交易分为两步：其一，出资100.06亿元，通过协议方式受让赤峰黄金2.42亿股A股股份；其二，出资82.52亿元认购赤峰黄金定向增发的3.11亿股H股股份。交易完成后，叠加此前已持有的0.99%股份，紫金矿业将以25.85%的持股比例成为赤峰黄金控股股东，原实际控制人李金阳则套现退出。

这也是紫金矿业今年以来落地的第二笔超大额并购。早在1月底，公司就曾宣布拟出资280亿元收购拥有多个非洲金矿资产的加拿大联合黄金。

由此计算，进入2026年前三个月，紫金矿业计划投向买矿的资金已达462.58亿元，相当于其截至2025年12月31日655.77亿元货币资金的七成以上。

近些年，紫金矿业在境内外的并购节奏明显提速。据界面新闻粗略统计，自2020年以来，公司用于境内外收购上市公司股权或矿产资源的总金额已达1254.55亿元，占其2020年至2025年累计归母净利润1471.71亿元的85.24%。

在不惜重金锁定海内外矿产资源的同时，紫金矿业的无形资产也从2019年末的241.63亿元一路增至2025年末的881.67亿元。

“紫金矿业的并购路径符合矿业企业的资源扩张逻辑，但并购节奏和成交价格确实需要持续关注。尤其要留意高额无形资产所带来的减值敏感性。”曾有审计从业经历的北京交通大学经济管理学院助理教授于耀向界面新闻记者表示，除新收购矿山在初期可能面临成本偏高、运营磨合等风险外，采矿权账面价值本身是建立在长期金价、铜价假设基础上的，“一旦价格长期低位运行，这部分资产将承受较大减值压力，并会直接反映到利润表上”。

2025年以来，多笔超百亿元级别的收购接连推进——紫金矿业的“资源饥渴”似乎更强了。

这背后，可能不仅仅是冲击“超一流国际矿业集团”目标的驱动，也与公司在净利润突破500亿元、刷新历史纪录之后，新一届管理层所面临的业绩压力有关。

2025年12月31日，时年69岁的紫金矿业创始人陈景河退休。同年，公司实现营收3490.79亿元，同比增长14.96%；归母净利润517.77亿元，同比增长61.55%；毛利率提升至27.73%。

“净利润增速明显快于营收增速，说明紫金矿业盈利增长更多来自核心业务盈利能力的增强，而不只是规模扩张。”于耀对界面新闻表示。

这一成绩主要受益于金、铜价格的大幅上行。2025年，伦敦铜（LME铜）的年涨幅分别达到62.8%、44%，金、铜等矿产品为紫金矿业贡献了七成以上收入：其中矿产金、矿产铜产量分别同比增长22.77%、1.56%，达到90吨、109万吨；金、铜收入分别约为1900亿元和1000亿元，占总营收的44.43%和27.62%。

紫金矿业过去一年的业绩表现，也让投资者和市场对邹来昌等新一届管理层提出了更高期待。

按规划，2026年，紫金矿业产品产量目标为：矿产金、矿产铜、矿产银、当量碳酸锂、矿产锌（铅）、矿产钼分别达到105吨、120万吨、520吨、12万吨、40万吨、1.5万吨；除银外，金、铜、银、锂、钼产量较2025年分别增长16.67%、10.09%、18.45%、370.59%、30.43%。

到2028年，紫金矿业计划实现矿产金、矿产铜、矿产银、当量碳酸锂、矿产锌（铅）、矿产钼产量分别为130-140吨、150-160万吨、600-700吨、27-32万吨、40-45万吨、2.5-3.5万吨。

公司在2026年2月披露的远景目标纲要显示，到2028年，其矿产铜、矿产金产量要跻身全球前三（2025年分别位列第4、第5）；到2035年，公司要全面建成“绿色高技术超一流国际矿业集团”，部分指标力争全球领先。

截至2025年12月底，紫金矿业矿山产金、铜、锌、银库存量分别为1.47吨、113.43万吨、7484吨、6.61吨；保有证实储量和可信储量分别为：铜5661万吨、金1996吨、锌（铅）782万吨、银3231吨、锂（LCE）797万吨。若与其中长期规划相比，上述资源储备显然并不宽裕。

近两年，紫金矿业的买矿速度显著加快，尤其集中在黄金领域。界面新闻粗略统计显示，自2020年以来，公司已经或即将投入到金矿资产收购中的资金已超过840亿元，占同期总收购额的67%以上。

“从历史区间看，金、铜等大宗商品价格已处在相对高位，但从未来趋势看，受全球治理秩序变化、信用货币超发、新产业(49.350, -0.53, -1.06%)革命带动需求增长等多重因素影响，金、铜价格仍具备较好预期。”3月23日，紫金矿业副董事长、总裁林泓富在业绩说明会上表示。

紫金矿业此次宣布收购的赤峰黄金成立于1998年，并于2004年在上交所主板上市。公司旗下经营6座黄金矿山和1座多金属矿山，业务布局覆盖中国、东南亚以及西非等国家和地区。截至2025年12月31日，按并表口径，其拥有黄金、铜、锌（铅）、钼、稀土等资源量分别为583吨、59万吨、56万吨、8万吨、6万吨；其2026年的黄金产销量目标为14.7吨。

2025年，赤峰黄金同样交出了历史最好成绩单：营业收入同比增长40.03%至126.39亿元，归东净利润同比增长74.7%至30.82亿元；其中矿产金收入113.39亿元，占比接近九成，毛利达到66亿元，占比100%。当年，老挝万象矿业、加纳瓦萨矿业合计贡献了公司七成以上营收。

生意社贵金属分析师叶建军对界面新闻记者表示，行业已步入“巨头整合时代”，头部企业通过并购扩大规模并增强行业定价能力，“紫金矿业完成对赤峰黄金的收购后，黄金产量合计将超过105吨，基本贴近2026年目标，也将进一步稳固其全球黄金矿业前五的位置。”

另一个值得关注的变化是，2025年紫金矿业自2021年大规模布局的锂业务实现了从无到有的突破，当量碳酸锂产量达到2.55万吨，西藏拉果措盐湖、阿根廷3Q盐湖、湖南湘源硬岩锂矿三大项目相继建成投产。到2026年，公司规划当量碳酸锂产量将达到12万吨，同比增长370%，成为增速最快的产品。

此外，林泓富表示，公司也会持续关注具备适中规模、价格弹性较高的稀有小金属资源；在标的筛选上，将重点考察稀缺性、适当规模以及与未来产业需求匹配这三项标准。

“多元化将是行业龙头未来发展的重要趋势。当单一矿种出现波动时，其他矿种可以起到对冲作用，从而平滑业绩并稳定现金流。”叶建军对界面新闻记者指出，除开辟新的增长曲线外，这种多元布局的核心，还在于应对周期风险，并抓住新能源革命带来的机遇，构建更均衡的产品结构。

“如果管理层为了尽快实现产量目标而加速并购，可能会出现对收购定价评估不够审慎，或者对整合难度判断不足的情况，这也是投资者后续需要重点关注的方面。”于耀对界面新闻表示。

协议显示：

A股交易价格较H股高出约56%。收购消息公布后，3月23日复牌首日，赤峰黄金A股跌停，H股跌幅超过25%，其H股股价当日盘中报31.52港元/股，已接近增发价。

“除大盘因素外，这笔交易中H股增发价存在较大折价空间，触发了投资者的恐慌性抛售。”一位港股市场分析人士对界面新闻记者表示。

自今年2月以来，金、铜等贵金属价格整体走弱，伦敦金现货价格、伦敦铜（LME铜）自1月29日高点至3月23日分别累计下跌21.28%、15.88%。

紫金矿业与赤峰黄金的股价也因此承压。紫金矿业股价曾于1月29日冲高至44.94元/股，但到3月23日累计回落近三成；赤峰黄金A股则在1月29日涨至51.5元/股高点，到3月23日累计跌近22%，H股股价也从1月29日49.9港元/股高位至3月23日累计下跌超过30%。

紫金矿业表示，收购赤峰黄金，是公司抓住黄金价格前期大涨后短期震荡回调的窗口期推进的，整体交易定价审慎且合理。

“价格回调带来了难得的‘抄底’机会，2025年黄金价格大涨62.9%后，2026年3月回调约16%，标的资产估值也同步回落，企业此时出手能够有效避免高位接盘，显著压低长期收购成本。”叶建军对界面新闻记者表示。

不过，赤峰黄金持续攀升的矿山成本同样值得重视。公司2025年受境外矿山，特别是加纳瓦萨金矿成本上升影响，矿产金单位成本增幅较大，金矿产金总体全维持成本同比增长32.52%至372.63元/克，加纳瓦萨金矿全维持成本达1973美元/盎司，同比增长51.25%。国联民生(9.090, -0.09, -0.98%)证券指出，加纳瓦萨金矿品位下降叠加雨季提前，推高了成本，同时整体产量也未达预期。

紫金矿业自身成本也在抬升。公司2025年矿产金、矿产铜、矿产锌、矿产银单位营业成本分别同比增长19.34%、11.05%、13.58%、14.72%。“这主要受到主力矿山品位下滑、开采深度增加推升运输成本，以及新并购企业过渡期前置成本投入等因素影响。”公司财务总监吴红辉表示。

如果后续出现开采效果不及预期，或并购整合未达理想状态等情况，紫金矿业持续扩大的无形资产规模将面临减值压力。截至2025年12月31日，公司无形资产约为881.67亿元，较2024年增长28.55%。

“目前商誉仅6.77亿元，但无形资产规模庞大，实际上属于‘类商誉’资产，其减值风险甚至比商誉更值得重视。”于耀对界面新闻指出，新并购矿山在初期往往伴随成本上升、运营磨合等问题，“采矿权账面价值建立在长期金价、铜价假设之上，2026年以来金价已出现超过10%的回调，若价格继续低迷，这部分资产将面临较大的减值压力，并直接冲击利润表。”

持续进行大额买矿，也让紫金矿业的资金压力不容小觑。公司今年不到三个月买矿已投入462.58亿元，占截至2025年12月31日货币资金余额655.77亿元的70.54%。

财报显示，截至去年底，紫金矿业仍持有99.85亿元交易性金融资产、7.14亿元衍生金融资产、94.37亿元应收票据及应收账款，以及396.13亿元存货（包括黄金、铜等贵重金属或有色金属）；总负债增至2639.83亿元，其中流动负债1294.8亿元，一年内到期的非流动负债259.93亿元。