大智慧持续亏损 合并湘财股份恐带来174亿商誉重压

近期，上海大智慧股份有限公司（下称“大智慧”）发布的2025年年度报告，并未成为市场关注的真正核心，其与湘财股份之间悬而未决的合并案才是焦点所在。

对大智慧来说，2025年或许是其以独立上市主体身份度过的最后一个完整财年。依据重组计划，湘财股份计划采取换股吸收合并的方式，将大智慧并入旗下。若重组顺利推进，大智慧将退市并注销法人身份。

该公司2025年营收达8.27亿元，同比增长7.23%。然而，利润表现更值得留意：归属于上市公司股东的净利润为-4402.57万元。尽管与2024年-2.01亿元的巨额亏损相比，已大幅缩减78%，但公司仍未实现扭亏为盈。

再来审视这场重组。2025年9月，湘财股份与大智慧同时发布了近百份公告，详细公布了换股吸收合并的具体方案。

要洞悉此次合并的实质，首先需看清主导方——“新湖系”的现实状况。

重组方案披露的数据显示，截至2026年3月，控股股东新湖控股及其一致行动人合计持有湘财股份1，154，282，767股，占总股本的40.37%。其中，累计质押股份为1，034，441，893股，占其持股比例的89.62%，占公司总股本的36.18%。这意味着，新湖系几乎质押了其所持的全部湘财股份股票。

如果说高企的质押率是新湖系的“近忧”，那么高达174亿元的新增商誉，则将成为合并后存续公司的“远虑”。

根据备考审阅报告，本次交易完成后，湘财股份预计将新增商誉174.24亿元，占2025年6月30日湘财股份审阅报告资产总额的29.47%。换言之，合并后公司的资产中，有接近三成是难以捉摸的“商誉”。

自2022年至2025年，大智慧主营业务持续亏损，它如何能支撑起174亿元的商誉估值？更令人不安的是，倘若未来存续公司的盈利能力出现重大恶化，这174亿元的商誉将面临减值风险。根据会计准则，商誉减值将直接侵蚀当期利润。

被吸收合并的大智慧，究竟是“优质资产”还是“沉重包袱”？能否与湘财证券的牌照优势产生“1+1>2”的协同效应？市场分析人士对此态度审慎。有投资者认为，当前市场环境已与2016年东方财富转型时期大不相同，“AI+”取代“互联网+”成为新的产业趋势，传统互联网流量对券商业务的转化效率已显著下降。

这场合并最具戏剧性的一幕，莫过于从“减持”到“换股吸收合并”的180度大转弯。

将时间回溯至2023年，湘财股份对大智慧的持股操作曾一度指向“清仓退出”。2023年8月至2024年12月，湘财股份通过多轮减持，累计套现超过4亿元，持股比例从15%降至12.66%。2024年12月，湘财股份进一步发布公告，计划减持大智慧股份。当时市场普遍认为，双方的合作将就此画上句号。

然而，2025年3月，湘财股份的一则停牌公告打破了预期，公告称正与大智慧筹划重大资产重组。从减持到“吸收合并”，这一逆转来得如此突然，以至于有市场人士将其戏称为“资本运作的妙手偶得”。

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责任编辑：AI观察员

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