业绩普遍亮眼，港股新消费是否有望重拾升势？

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每经记者|曾子建 每经编辑|袁东

3月25日，随着泡泡玛特（HK09992）发布财报，港股新消费板块的2025年报披露季也接近收官。

整体而言，新消费板块呈现出明显分化的业绩表现。一方面，黄金珠宝、潮玩以及高性价比茶饮等细分赛道龙头实现了营收和净利润大幅攀升；另一方面，传统直营餐饮和中高端茶饮等相关标的则依旧面临较大压力。

自2025年下半年起，新消费个股曾集体出现较深回调，估值水平回落到历史低位区域。在业绩逐步兑现、估值触底的双重因素下，港股新消费能否迎来估值修复的“第二春”，正成为市场热议的话题。

2025年，港股新消费板块整体展现出“多数高增长、内部明显分化”的特征。从目前已披露的年报和业绩预告来看，超过七成标的实现营收增长，接近半数标的净利润增速超过30%，部分龙头公司更是交出了爆发式增长的答卷。

首先来看泡泡玛特。3月25日，泡泡玛特披露2025年财报，报告期内公司实现营收约371.2亿元，同比增长184.7%；经调整净利润约130.8亿元，同比增长284.5%。

从IP（知识产权）结构来看，头部IP仍然是最核心的增长引擎。其中，LABUBU家族实现营收141.6亿元，占总营收约38.1%，成为公司最大的收入来源。

其次，古法黄金龙头老铺黄金（HK06181）在2025年实现营收273.03亿元，同比大增221.0%；归母净利润48.68亿元，同比增长230.5%，堪称板块中的“增长冠军”。值得关注的是，老铺黄金还同步披露了今年一季度销售表现，公司预计一季度销售额为190亿元至200亿元，收入约165亿元至175亿元，净利润约36亿元至38亿元。

茶饮赛道方面，蜜雪集团（HK02097）全年营收335.60亿元，同比增长35.2%；归母净利润58.87亿元，同比增长32.7%，全球门店数量突破6万家。

需要指出的是，板块内部的分化同样十分突出。

以直营模式为主的传统餐饮、茶饮品牌普遍承压。海底捞（HK06862）2025年营收432.25亿元，同比仅小幅增长1.1%；归母净利润40.42亿元，同比下降14.0%。

此外，板块内也不乏盈利改善的积极信号。海伦司（HK09869）通过优化成本和调整门店布局，2025年实现归母净利润0.15亿元至0.45亿元，成功扭亏。锅圈食品（HK02517）全年净利润4.54亿元，同比大增88.2%；沪上阿姨（HK02589）净利润同比增长52.4%，盈利增速均明显快于营收增速，规模效应持续释放。

2025年港股新消费板块出现的业绩分化，根本上反映的是各细分赛道景气度的不同，不同赛道的成长逻辑差异显著。

黄金珠宝赛道成为2025年新消费板块最突出的亮点。在国潮文化兴起以及黄金兼具消费与保值属性的双重推动下，该赛道景气度持续提升。老铺黄金借助古法黄金的品类红利，实现营收和净利润成倍增长，显著高于行业平均水平，2026年一季度净利润预增170%，增长势头仍在延续。

潮玩赛道则保持高增长趋势，成为悦己消费的重要代表。除泡泡玛特之外，布鲁可（HK02425）依靠积木产品实现营收同比增长30%，在下沉市场的渗透效果明显。2025年，布鲁可实现收入29.13亿元，年度利润6.34亿元，顺利实现扭亏为盈。

茶饮赛道则呈现出“加盟强、直营弱”的鲜明分化。以蜜雪集团、沪上阿姨、古茗为代表的加盟模式品牌，依托万店规模带来的供应链优势，以及低客单价下的高复购特点，在消费分级环境中持续抢占市场份额，营收和净利润均保持双位数增长。不过，以奈雪的茶为代表的直营模式品牌，则受到租金、人力等固定成本拖累。奈雪的茶尚未发布2025年年报，但其去年中报显示，营收下滑14.4%，利润继续处于亏损状态。

与亮眼的业绩形成鲜明反差的是，自2025年下半年以来，港股新消费板块经历了集体性的深度回调。

在持续调整之后，港股新消费板块的估值已经回落到历史绝对低位区间。Wind数据显示，截至2026年3月23日，中证港股通消费主题指数滚动市盈率（TTM）仅15.9倍，处于2020年指数发布以来的最低分位；港股通消费指数市盈率（TTM）和市净率分别为17.04倍、2.91倍，位于近五年0.41%、4.55%的分位水平，这意味着当前估值低于过去五年99%的时间，市场悲观预期已被充分计入，进一步下行空间相对有限。

随着业绩披露基本落地、估值处于历史低位，机构尤其是公募基金对于港股新消费赛道的判断也愈发清晰，普遍认为该板块具备较高的长期配置性价比，并看好其中的结构性机会。多家头部公募也在2025年年报中明确表达了对这一赛道的布局思路。

易方达基金在港股通消费ETF（513070）相关报告中表示，港股市场在全球主要央行货币政策路径、市场风险偏好波动以及内部结构性因素共同影响下，整体呈现震荡走势。国内宏观经济政策保持连续稳定，为市场提供了基本面支撑。从市场内部来看，不同行业板块的表现延续分化，其中与内需及科技创新关联度较高的领域相对活跃。尽管外部环境较为复杂，南向资金总体仍维持净流入格局，对市场流动性形成支撑。在此背景下，港股通消费板块的走势与行业结构变化密切相关。从市场表现看，板块内部仍延续结构性分化，其中具备清晰盈利模式和稳健经营能力的龙头企业，股价表现相对更稳。总体而言，四季度消费板块的行情，更多体现出复杂环境下市场对其基本面和长期竞争力的结构性审视。

一位看好港股新消费赛道的基金经理认为，港股新消费板块的核心机会主要来自契合消费趋势的两大方向：其一是理性品质消费，即拥有强供应链能力、高性价比以及加盟模式高效扩张能力的细分赛道龙头，这类企业在消费分级环境下具备持续增长的韧性；其二是情绪价值驱动的悦己消费，包括潮玩、轻奢珠宝等符合Z世代社交和体验需求的赛道，政策层面对新型消费的支持也将与板块增长形成共振。

平安消费精选混合基金基金经理丁琳在2025年年报中提到，将重点布局新消费崛起的细分赛道，如潮玩、国货化妆品、休闲零食和教育。从其重仓股来看，泡泡玛特、毛戈平、卫龙美味、中国东方教育都是其重点配置方向。

总体来看，港股新消费板块在2025年的业绩已经验证了头部企业的增长韧性。尽管赛道分化仍然明显，但高性价比消费、悦己消费以及全球化出海等方向的增长逻辑依旧清晰。经历2025年下半年以来的大幅调整后，板块估值已经回落至历史绝对底部区间，悲观预期得到充分释放。在业绩兑现、估值触底的背景下，那些具备明确业绩支撑、成长逻辑清晰的龙头标的，未来有望迎来估值修复的“第二春”。

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封面图片来源：董兴生

责任编辑：高佳

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