晨光拟拆分科力普赴港上市：办公直销竞争白热化，增收放慢拖累利润率走低
出品：新浪财经上市公司研究院
作者：渚
3月16日，晨光股份(24.540, -0.34, -1.37%)公告表示，公司正筹划分拆控股子公司科力普科技集团股份有限公司（原名“上海晨光科力普办公用品有限公司”，下称“科力普”）赴香港联交所挂牌上市。
科力普所在的办公直销领域竞争者云集，齐心、得力、欧菲斯、京东企业购、阿里政企等均在其中角逐，产品同质化问题较为突出。纸张、笔、文件夹等通用办公用品标准化程度高、价格公开透明，市场厮杀激烈，毛利率通常仅有3%~8%，作为收入的主要来源，也直接压低了整体毛利水平。近几年，科力普毛利率持续走低，一再刷新低位，净利率更是只有约2%。
在海外业务方面，尽管晨光股份外销收入保持增长，但增速逐年回落，且收入占比不足总营收的5%，对整体业绩拉动作用有限。非洲、东南亚等新兴市场虽然具备较大成长空间，但当地消费能力相对有限、对价格更为敏感，晨光股份产品定位与当地需求之间存在一定偏差。与此同时，国际贸易摩擦升温、汇率频繁波动及海运费用上扬等外部变量，也让海外经营面临更多不确定性。
收入增速大幅放缓 毛利率持续下滑创历史新低
晨光股份是一家融合创意价值与服务能力、倡导时尚文具生活方式，并为学习与办公场景提供解决方案的综合文具供应商和办公服务商。其传统核心业务主要涵盖晨光及旗下品牌书写工具、学生文具、办公文具等产品的设计、研发、制造与销售，以及互联网和电商平台晨光科技；新业务则主要包括办公直销平台科力普和零售大店业务九木杂物社、晨光生活馆。
据公司官网资料，科力普成立于2012年，是国内ToB电商零售平台领域的代表性企业，专注于为政府、央国企、金融机构、民营500强、外资500强等客户提供一站式采购服务方案，业务场景覆盖办公集采、MRO工业品、营销礼品及员工福利等。
截至目前，晨光股份直接持有科力普77.78%的股份，实际控制人陈湖文、陈湖雄和陈雪玲姐弟三人分别持股4%、3.3%和1.5%，另外五个员工持股平台合计持有其余13.42%股份，这些平台的执行事务合伙人均为公司核心管理层成员。
经过十多年发展，科力普已成为晨光股份最重要的增长驱动之一，收入规模甚至超过公司传统核心业务。2022年至2024年，科力普营业收入分别为109.2亿元、133.07亿元和138.31亿元，占公司总营收比重分别达到54.66%、56.99%和57.09%。
不过，这一增长势头正在遭遇瓶颈。2024年，科力普营收增速明显放慢，首次降至个位数；净利润也首次下滑，降幅高达19.80%。2025年前三季度，科力普营收同比增长5.83%，增速仍停留在个位数水平，与此前常见的双位数增长相比差距明显。
从行业普遍特征来看，办公直销企业大多面临低毛利、重资产和高竞争的共性压力。
像纸张、笔、文件夹等通用办公物资，由于标准化高、价格透明、竞争充分，毛利率通常处于3%~8%区间，且作为收入主力直接拖累整体毛利。五金、工具、劳保用品等MRO工业品则带有大宗商品属性，单价偏低、周转较快、议价空间有限，毛利率一般仅2%~5%，而其收入占比持续提高，也进一步稀释了整体毛利。
同时，办公直销赛道内玩家密集，齐心、得力、欧菲斯、京东企业购、阿里政企等企业正面竞争，产品同质化程度较高。中小企业通过低价争夺客户，头部公司为守住市场份额也不得不跟随降价，导致毛利率长期承压。此外，随着数字化采购深入普及、价格愈发透明，产品价差进一步被压缩，行业企业的毛利空间随之持续收窄。
科力普的主要客户包括央企、政府部门、金融机构和世界500强等大型政企客户，这类客户采购规模大、集中度高，拥有很强的议价能力。在招投标或框架协议模式下，价格往往是关键竞争因素，科力普必须以高性价比作为核心策略，主动压缩毛利空间来争取订单，使得其毛利率天然受到限制。再加上大客户对价格敏感、强调成本透明，企业很难通过溢价来转嫁成本，毛利改善空间因此进一步受限。
2020年至2024年，科力普毛利率呈现逐年下行趋势，分别为10.98%、9.37%、8.35%、7.15%和6.94%，累计下滑4个百分点；对应毛利分别为5.49亿元、7.28亿元、9.13亿元、9.52亿元和9.60亿元。到了2025年前三季度，科力普毛利率继续下探，同比再降0.34个百分点至6.21%，创下历史最低水平。
可以清楚看到，科力普最终实现的净利润明显低于毛利，盈利空间被运营成本大幅挤压。以2024年为例，科力普净利率约为2.33%，仅相当于同期毛利率的三分之一左右。
应收账款持续攀升 海外收入占比极低
从运营模式看，全国仓储体系、物流配送能力以及数字化平台建设都属于重资产投入，仓储折旧、物流履约和平台维护等成本具备较强刚性。同时，B端集中采购通常存在3至12个月的长账期，应收账款占比较高，也相应推升了资金占用成本。
伴随科力普业务规模扩大，晨光股份的应收账款也不断增加。2021年至2024年，公司应收账款期末余额分别为17.21亿元、29.57亿元、35.87亿元和38.61亿元，占当期营收的比例分别为9.77%、14.79%、15.36%和15.94%，整体呈逐年抬升态势。
截至2025年9月底，晨光股份应收账款期末余额已升至48.6亿元，较期初增加10亿元，占前三季度营收的比重达到28.05%，同比提升4.12个百分点。
与此同时，晨光股份应收账款周转天数也在不断拉长，这意味着公司回款速度趋缓、回款周期延长。2021年至2024年，公司应收账款周转天数分别为33.55天、42.11天、50.44天和55.33天；2025年前三季度进一步增至67.94天，同比多出7天。
现金流方面，2021年至2024年，科力普经营现金流净额分别为3762.50万元、4.30亿元、6.38亿元和5.27亿元，波动较为明显；2025年上半年，经营现金净流出4.94亿元，流出规模同比扩大32.45%，致使晨光股份合并报表经营现金流净额同比下降2.42%。
截至2025年6月底，科力普资产总额和负债总额分别为66.46亿元、41.56亿元，分别占晨光股份合并报表的42.28%和62.54%；其资产负债率达到62.53%，比晨光股份合并报表高出20个百分点。
在海外业务上，晨光股份同样遭遇增速放慢的问题。2022年至2024年，公司外销收入分别为7.02亿元、8.54亿元和10.39亿元，同比增速由67.91%降至21.61%、21.59%，放缓趋势明显；占总营收的比重分别为3.51%、3.66%和4.29%，长期维持在个位数，对整体业绩支撑有限。
2025年上半年，晨光股份海外业务实现营收5.57亿元，同比增长15.92%，增速首次跌破20%。由于总营收同比下滑，海外业务收入占比被动提升至5.16%。
海外市场拓展不易，原因来自多方面叠加。一方面，欧美文具市场已较为成熟，竞争格局稳定，百乐、三菱、施德楼等本土品牌占据主导，渠道壁垒较深，新进入者不易打开局面。另一方面，非洲、东南亚等新兴市场虽然成长潜力较强，但当地消费水平相对偏低、价格敏感度高，晨光股份的产品定位与市场需求之间存在不匹配。此外，国际贸易摩擦加剧、汇率波动频繁以及海运成本上涨等外部因素，也进一步增加了海外业务经营的不确定性。
责任编辑：公司观察
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